中遠海能發展歷程及業務經營情況如何？

全球能源海運龍頭，聚焦油輪和LNG運輸。

公司聚焦油輪運輸和 LNG 運輸，油輪船隊規模全球第一。中遠海能隸屬于中國遠洋海運集 團有限公司，聚焦油輪運輸和 LNG 運輸兩大核心主業。根據克拉克森數據，公司油輪船隊 運力規模世界第一，覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊。根據公 司官網數據，截至 2022 年 12 月 16 日，公司擁有和控制油輪船隊總共 159 艘船，總計載重 噸 2334 萬噸。公司是中國 LNG 運輸業務引領者，通過全資子公司上海 LNG 及持有 50%股權 的 CLNG，主要服務于中國從澳大利亞、巴布亞新幾內亞和俄羅斯進口 LNG 的項目。截至 2022 年 12 月 16 日，公司總計參與投資 LNG 運輸船 62 艘，合計運能 1050 萬立方米，其中 40 艘已投入運營，22 艘為在建訂單。

內貿油品及 LNG 收入及盈利能力穩定，外貿油運隨行業周期波動。公司內貿油品和國際 LNG 業務整體保持對營業收入的穩定貢獻，內貿油運業務營業收入占比穩定在 30%-40%，2021 年貢獻毛利 14.58 億元；LNG 營業收入占比穩定在 7%-9%，2021 年貢獻毛利 6.51 億元。外 貿油品業務由于受到全球油運運價周期影響，盈利波動較大。2020 年在石油價格戰提振運 價背景下，外貿原油業務實現 72.31 億元收入，2021 年受全球疫情影響，原油運價底部徘 徊，外貿油運業務受沖擊明顯。2022 年以來全球經濟復蘇，且俄烏沖突致使油運航線格局 發生改變，油運運價回暖，外貿油運業務收入顯著回升。

公司發展近三十年，經過多次變革合并重組專注能源運輸行業。公司前身是上海海興輪船 股份有限公司，以 14 億股本于 1994 年成立，并于當年在香港上市，主要業務集中在華東 的煤炭、原油內貿能源運輸。1997 年，中海集團通過協議轉讓的方式控股海興輪船，同年 更名為“中海發展股份有限公司”，業務集中于干散貨、油運、LNG。2016 年公司剝離干散 貨業務，與大連遠洋重組更名為“中遠海運能源運輸有限公司”。資產重組以后，油輪運力 擴展至 99 艘，專精于能源運輸行業。2018 年成功收購中石油成品油船隊，進一步穩固成品 油船隊的規模和實力。2020 年，公司非公開發行募集資金 51 億元，用于構建油輪，進一步 鞏固油輪船隊。

公司業績隨油運周期波動，2022 年顯著改善。2020 年受上半年運價上行影響，公司全年實 現歸母凈利 23.73 億元，2021 年油運市場低迷，公司實現歸母凈利潤-49.75 億元（計提資 產減值準備 49.61 億元）。2022 年俄烏沖突疊加疫后復蘇，全年成品油運價維持高位，VLCC 運價下半年企穩回升，公司預告實現歸母凈利潤 12.8-15.8 億元，其中因調整境外子公司 分紅安排，計提遞延所得稅負債，同時確認當期所得稅費用，合計約 6.5 億元。

公司 VLCC 主要投放中東-遠東航線，其余布局全球其他航線，成品油輪主要布局蘇伊士以 東。根據公司船隊過去三個月航線軌跡，公司 VLCC 約 7 成投放在中東-遠東航線，其余布 局在全球其他航線；成品油中 LR1 及 LR2 主要經營中東-中國及太平洋航線，MR 集中在太平 洋區域。外貿船型齊全，全面覆蓋原油及成品油。公司共有 99 條外貿油船。其中，原油運輸業務包 括 54 條 VLCC，3 條蘇伊士型船，6 條阿芙拉型船，1 條巴拿馬型船，4 條靈便型船；成品油 運輸業務包括 13 條 LR1 船，8 條 LR2 船，10 條 MR 船。測算 VLCC 及成品油輪行業平均盈虧平衡點分別為 2.59、1.43 萬美元/天。根據克拉克森數 據，測算行業 VLCC、MR 盈虧平衡點分別為 2.59、1.43 萬美元/天，審慎假設公司 VLCC 及 成品油輪保本點與行業平均水平相同。

原油運價周期波動明顯，2023-2024 年看好景氣周期運價持續上行。2022 年受俄烏沖突影 響，蘇伊士及阿芙拉型等小船運價領先向上，8 月后在中國需求復蘇、美灣加大出口下， VLCC 運價同樣迎來拐點。11 月中旬運價到達峰值，隨后由于中國疫情導致貿易商原油進口 縮減，圣誕季、春節帶來傳統油運淡季，運價有所回落。2023-2024 年，需求端全球經濟復 蘇疊加貿易格局變化運距拉長，供給端新增運力極少且老舊船退出壓力提升，看好運價中 樞持續向上。2022 年 VLCC 運價峰值達到 12 萬美元/天以上，且 2023 年 2 月 10 日 BDTI TD3C 航線運價達 33686 美元/天。考慮 2023-2024 年需求持續回升，新增運力交付顯著減少， 并且參考歷史景氣周期 2004 及 2008 年行業年均運價均超過 9 萬美元/天，假設 2023、2024 年 VLCC 年均運價分別為 6、7 萬美元/天。

俄烏沖突成品油運維持高位，看好 2023-2024 年景氣延續。疫情前成品油各航線運價普遍 位于 10000-30000 美元/天區間內，2020 年初在油價劇烈波動下運價上漲至 40000 美元/天， 隨后在疫情沖擊成品油需求下保持低位波動。2022 年初在俄烏沖突刺激下，成品油運價整 體上行，2022 年整體處于高位。2023-2024 年，需求端成品油受俄烏沖突貿易格局變化影 響更大，供給端與原油格局類似，看好運價中樞持續向上，假設 2023、2024 年成品油輪年 均運價分別為 4、5 萬美元/天。

公司中小型油輪數量可觀，2022 年外貿原油運輸業務保持較好盈利。根據克拉克森運價數 據，2022 年 VLCC 年均 TCE 為 2.3 萬美元/天，原油中小船及成品油輪年均 TCE 為 3 萬美元/ 天，測算 2022 年公司油運業務收入共計 118.71 億元，毛利 12.98 億元。假設船隊結構不 變，預期 2023-2024 年公司油運業績大幅增長。根據前文假設，2023 年 VLCC 年均 TCE 為 6 萬美元/天，原油中小船及成品油輪年均 TCE 為 4 萬美元/天，測算公司油運業務收入共計 170.86 億元，毛利 70.96 億元；2024 年 VLCC 年均 TCE 為 7 萬美元/天，原油中小船及成品 油輪年均 TCE 為 5 萬美元/天，測算公司油運業務收入共計 194.42 億元，毛利 94.52 億元。

公司內貿油船合計 60 艘，覆蓋多種船型。根據近三個月船隊軌跡，公司共有 60 條內貿油 船。其中，原油運輸業務包括 18 條巴拿馬型船，3 條阿芙拉型船，18 條靈便型船；成品油 運輸業務包括 2 條 LR1 船，11 條 MR 船，8 條通用型船。內貿運輸主要航線為東部沿海南北方向，客戶覆蓋全國。據年報披露，公司與多家客戶簽 署 COA 合同，鎖定 90%以上基礎貨源。內貿油運業務豐富，所涉港口遍布華南、華東、華北 等地。內貿油運收入及利潤平穩增長，毛利率保持在 20%以上。2021 年，公司內貿油品運輸收入 達到 55.83 億元，同比+5.13%，其中原油運輸 29.87 億元，成品油運輸 25.96 億元；2022 年上半年，內貿油品運輸收入達到 29.00 億元，同比+6.72%。2021 年，內貿油品運輸毛利 14.58 億元，毛利率 26.12%；2022 年上半年毛利 7.25 億元，毛利率 24.99%。

LNG 行業進入壁壘高，長期需求確定性強。LNG 船舶造價昂貴，且 LNG 運輸對船舶管理要求 更高，該市場行業集中度高，且船舶大多與項目綁定。根據公司公告，2021 年全球 LNG 貿 易量約 3.79 億噸，較 2020 年增長約 6.5%。中國能源轉型持續發力，2021 年 LNG 進口量同 比增長約 16%。美國出口同比上漲 43%，且 50%流向亞洲，長運距貿易提升 LNG 運輸需求。公司運力規模大，船舶均為項目船。公司全資子公司上海 LNG 和持有 50%股權的 CLNG，船 隊規模國內領先。截至 2022 年 12 月 16 日，公司總共參與投資 LNG 運輸船 62 艘，共計 1050 萬立方米，其中 40 艘投入運營，22 艘在建，均為項目船，收益穩定。

項目制提供穩定收入，LNG 運輸毛利率穩定在 50%以上。2021 年，公司外貿 LNG 運輸收入 達到 12.31 億元，同比-2.81%；2022 年上半年，外貿 LNG 運輸收入達到 6.12 億元，同比0.03%。2021 年，外貿 LNG 運輸毛利 6.51 億元，毛利率 52.92%；2022 年上半年毛利 3.23 億元，毛利率 52.73%。