中遠海能主要業務及經營看點有哪些？

全球能源運輸龍頭，有望充分受益行業上行景氣。

中遠海能是中遠海運集團旗下專業從事油品、液化天然氣（LNG）等能源運輸的上市公 司，截至 2024 年 3 月末，中遠海運集團合計持有公司 45.2%的股權。

截至 2024 年 4 月末，公司擁有及控制油輪 154 艘，合計 2243 萬載重噸；LNG 船 43 艘， 合計 720 萬立方米。 公司油輪船隊約 70%的運力（載重噸）都為 VLCC 船型，共計 51 艘；其余為 Suezmax、 Aframax/LR2、Panamax/LR1、Handymax 及以下的中小船型，參與外貿原油、外貿成品 油、內貿原油、內貿成品油的運力比重（僅中小船型）分別為 7%、10%、10%、2%。

公司持有 6 艘新建油輪訂單，其中包括 3 艘綠色甲醇雙燃料 Aframax、2 艘甲醇 ready 型 Panamax 和 1 艘甲醇 ready 型 MR，預計于 2026 年 Q4 及 2027 年 Q4 交付；公司還有 42 艘 LNG 船待交付，合計 750 萬立方米。 從整體行業來看，公司油運船隊運力全球排名第一，份額占比約 3%；原油輪船隊運力全 球排名第三，份額占比約 3.5%；VLCC 運力全球排名第二，份額占比約 5%。

公司的三大主要業務板塊為外貿油運、內貿油運及 LNG 運輸，其中內/外貿油運業務分 別包含內/外貿原油、成品油及船舶租賃業務。 2023 年公司實現營收 221 億元，油運業務占比達 91%，其中外貿原油業務占比 42%，是 公司最主要的收入來源；外貿成品油、外貿船舶租賃、內貿原油、內貿成品油業務收入 占比分別為 11%、10%、15、12%。從毛利率表現來看，外貿油運業務毛利率波動幅度較 大，而內貿油運業務毛利率相對較為穩定。

LNG 業務方面，公司全資子公司的上海 LNG 和持有 50%股權的 CLNG（另外 50%股權 由招商輪船持有），是中國目前僅有的兩家大型 LNG 運輸公司。公司的 LNG 船舶均與特 定項目綁定長期租約，不受 LNG 即期運價波動影響，給公司帶來穩定收益。

看點 1：運力規模第一，VLCC 為主、中小船型為輔，運價彈性顯著。我們以公司官網披露的船舶規模進行測算，假設年運營天數為 330 天，美元匯率為 7.1， 所得稅稅率 15%（僅針對內貿船），VLCC、Suezmax、Aframax、Panamax/MR/LR1/LR2 平均保本 TCE 水平分別為 2.6、2.0、1.8、1.3 萬美元/天，經測算可得： VLCC TCE 每波動 1 萬美元/天，對應公司 VLCC 船隊凈利潤彈性為 10.2 億元； 若 VLCC TCE 均值達到 5 萬美元，相應船隊將貢獻凈利潤 24.2 億元； 若 VLCC TCE 均值達到 10 萬美元，相應船隊將貢獻凈利潤 75.0 億元。 中小外貿船型日收益 TCE 每波動 1 萬美元/天，對應船隊凈利潤彈性為 7.2 億元； 若中小船型日收益 TCE 均值達到 5 萬美元，相應船隊將貢獻凈利潤 24.6 億元；若中小船型日收益 TCE 均值達到 10 萬美元，相應船隊將貢獻凈利潤 60.8 億元。

看點 2：內貿和 LNG 業務表現穩健，進可攻退亦可守。1）內貿油運市場競爭格局較穩定，公司市占率高達 55%以上，且 90%業務通過 COA 合 同鎖定，可獲得穩定收益平抑公司經營業績波動。 2）公司 LNG 船舶與特定項目綁定長期租約，給公司帶來穩定收益；隨著更多項目加速 落地，公司 LNG 業務盈利有望保持增長態勢。

看點 3：重視投資者回報，提升分紅比例。2022 年公司經營好轉后，連續兩年保持了較高的分紅比例，2022、2023 年公司每股分紅 分別為 0.15、0.35 元/股，對應分紅比例分別為 49.1%、49.8%。2023 年分紅對應當前 H 股股息率（2024/6/28）為 3.8%。

復盤 2022 年以來中遠海能的股價走勢，與 VLCC-TCE 運價走勢保持了較高的相似度， 運價最高點往往對應股價高點。

具體來看，2022 年俄烏沖突構成股價和運價上漲的核心驅動力，VLCC-TCE 最高達到約 7.5 萬美元/天，公司 A 股/H 股的累計漲幅最高分別達到 228%、169%。 2023 年一季度中國需求回升催化股價、運價上漲，后續受 OPEC 持續減產影響股價、運 價均走弱。 2024 年股價交易紅海局勢影響下油輪資產的風險資產溢價屬性。