中遠海能經(jīng)營模式、成本結(jié)構(gòu)及財務(wù)分析

全球頭部油輪船東，全國領(lǐng)先的油氣進口運輸企業(yè)。

1.經(jīng)營：油輪船隊規(guī)模全球領(lǐng)先，運量整體穩(wěn)健

公司經(jīng)營模式：以船舶租賃的形式為主，包括程租、期租、包運合同 COA、參與聯(lián) 營體 POOL 運營等。其中，采用程租、包運合同 COA 及聯(lián)營體 POOL 經(jīng)營模式確認的 收入為運輸收入，采用期租經(jīng)營模式確認的收入為船舶租賃收入。

公司船隊規(guī)模：油輪船隊運力規(guī)模世界第一，LNG 船舶規(guī)模全國領(lǐng)先。得益于中國 龐大的油氣進口需求、豐富的國內(nèi)外客戶資源、完善的產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢，以及公司優(yōu)異的 管理水平、領(lǐng)先的運力規(guī)模，公司在中國油氣進口運輸市場中持續(xù)領(lǐng)先。分業(yè)務(wù)看： 

油品運輸：公司油輪船隊運力規(guī)模世界第一，且全球船型最齊全。截至 2024 年 三季度末，公司擁有油輪運力 156 艘，合計運力 2302 萬載重噸。分船型看， 公司 VLCC、蘇伊士型、阿芙拉型、巴拿馬型自有船舶數(shù)分別為 45、3、9、19 艘。

LNG 運輸：公司全資子公司上海 LNG 和參股 50%的 CLNG 均為國內(nèi)領(lǐng)先大 型 LNG 運輸公司。截至 2024 年三季度末，公司共參與投資 87 艘 LNG 船舶， 均為簽署長期期租合同的項目船，其中已投運 48 艘，合計運力 807 萬立方米。

運輸量與運輸周轉(zhuǎn)量整體穩(wěn)健。2023 年，公司實現(xiàn)運輸量（不含期租）1.73 億噸， 同比下滑 1.02%，2020～2023 年 CAGR 為 2.42%；實現(xiàn)運輸周轉(zhuǎn)量（不含期租）5304.9 億噸海里，同比下滑 1.17%，2020～2023 年 CAGR 為 2.96%。2024 年前三季度，公司 實現(xiàn)運輸量（不含期租）1.26 億噸，同比下滑 2.2%；實現(xiàn)運輸周轉(zhuǎn)量（不含期租）4325 億噸海里，同比增長 11.3%。

成本結(jié)構(gòu)：油運業(yè)務(wù)以燃料費、折舊費、船員費、船舶租費為主，外貿(mào) LNG 運輸業(yè) 務(wù)以折舊費、船員費、修理費為主。 油運業(yè)務(wù)營業(yè)成本結(jié)構(gòu)：燃料費、折舊費、船員費、船舶租費合計占比穩(wěn)定在 80%以上，在 2023 年的占比分別為 34.82%、18.34%、16.22%、13.11%，合 計占比 82.49%；在 2024 年上半年的占比分別為 34.42%、19.36%、15.33%、 16.45%，合計占比 85.57%。  外貿(mào) LNG 運輸業(yè)務(wù)營業(yè)成本結(jié)構(gòu)：折舊費、船員費、修理費合計占比穩(wěn)定在 80%以上，在 2023 年的占比分別為 45.56%、18.76%、17.77%，合計占比 82.09%；在 2024 年上半年的占比分別為 54.72%、25.32%、23.08%，合計占 比 103.11%。

2.財務(wù)：外貿(mào)油運貢獻業(yè)績彈性，內(nèi)貿(mào)油運及外貿(mào) LNG 業(yè)務(wù)貢獻安全墊

財務(wù)表現(xiàn)整體呈現(xiàn)周期性波動。2023 年，公司實現(xiàn)營收 220.91 億元，同比增長 18.40%， 2020～2023 年 CAGR 為 10.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤 33.51 億元，同比增長 129.91%，2020～ 2023 年 CAGR 為 12.19%。2024 年前三季度，公司實現(xiàn)營收 171.44 億元，同比增長 3.68%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 34.15 億元，同比下滑 8.05%。

凈利潤拆分：油運業(yè)績主要來自并表業(yè)務(wù)，外貿(mào) LNG 運輸業(yè)績主要來自投資收益。 2023 年，公司實現(xiàn)凈利潤 36.60 億元，同比增長 105.05%，2020～2023 年 CAGR 為 11.75%；2024 年上半年，公司實現(xiàn)凈利潤 27.70 億元，同比下滑 7.69%。分業(yè)務(wù)看：

油運：并表業(yè)務(wù)貢獻 90%以上業(yè)績但呈周期性波動，投資收益維持穩(wěn)增。公司 油運業(yè)務(wù)凈利潤在 2023 年實現(xiàn)凈利潤 39.19 億元，同比增長 105.05%，占公 司凈利潤 107.09%；在 2024 年上半年實現(xiàn) 22.97 億元，同比下滑 8.32%，占 公司凈利潤 82.92%。

油運并表業(yè)務(wù)凈利潤：在 2023 年實現(xiàn) 36.62 億元，同比增長 380.69%， 2020～2023 年 CAGR 為 31.62%，占油運業(yè)務(wù)凈利潤 93.42%；在 2024 年上半年實現(xiàn) 21.33 億元，同比下滑 10.53%，占油運業(yè)務(wù)凈利潤 92.87%。

油運對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益：在 2023 年實現(xiàn) 2.58 億元，同比 增長 17.54%，2020～2023 年 CAGR 為 4.83%；在 2024 年上半年實現(xiàn) 1.64 億元，同比增長 35.26%。

外貿(mào) LNG 運輸：投資收益貢獻主要業(yè)績，整體業(yè)績穩(wěn)健。公司外貿(mào) LNG 運輸 業(yè)務(wù)在2023年實現(xiàn)凈利潤-3.63億元，同比下滑148.05%，占公司凈利潤-9.91%； 在 2024 年上半年實現(xiàn) 4.29 億元，同比下滑 4.44%，占公司凈利潤 15.49%。

外貿(mào) LNG 運輸并表業(yè)務(wù)凈利潤：在 2023 年實現(xiàn)-11.64 億元，主要系產(chǎn)生 資產(chǎn)減值損失 9.84 億元、信用減值損失 2.03 億元；在 2024 年上半年實 現(xiàn) 0.37 億元，同比下滑 38.36%。

外貿(mào) LNG 運輸對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益：在 2023 年實現(xiàn) 8.01 億元，同比增長 3.72%，2020～2023 年 CAGR 為 6.57%；在 2024 年上 半年實現(xiàn) 3.92 億元，同比增長 0.79%。

分業(yè)務(wù) ROE 對比：油運分部 ROE 表現(xiàn)出較強的波動性。公司 ROE 在 2023 年實現(xiàn) 9.74%，歷史波動主要來自油運分部。分業(yè)務(wù)看，油運分部 ROE 在-25～20%的范圍內(nèi)波動， 2023 年實現(xiàn) 16.76%；外貿(mào) LNG 運輸分部 ROE 在 2020～2021 年于 15%附近波動，2023 年受資產(chǎn)減值與信用減值影響落至-3.29%。

并表業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：外貿(mào)油運業(yè)績周期彈性強，內(nèi)貿(mào)油運、外貿(mào) LNG 運輸業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健。 從公司營收及主營業(yè)務(wù)水上運輸業(yè)毛利潤結(jié)構(gòu)上看：

外貿(mào)油運：營收及毛利潤具備周期性波動性質(zhì)。2023 年營收實現(xiàn) 140.05 億元， 占公司營收 63.40%；毛利潤實現(xiàn) 41.48 億元，占公司主營業(yè)務(wù)毛利潤 63.82%。 2024 年上半年營收實現(xiàn) 77.53 億元，占公司營收 66.55%；毛利潤實現(xiàn) 25.35 億 元，占公司主營業(yè)務(wù)毛利潤 67.69%。

內(nèi)貿(mào)油運：毛利潤整體平穩(wěn)。2023 年營收實現(xiàn) 62.04 億元，占公司營收 28.09%， 2020～2023 年 CAGR 為 4.63%；實現(xiàn)毛利潤 14.88 億元，占公司主營業(yè)務(wù)毛利 潤 22.90%，2020～2023 年 CAGR 為 0.27%。2024 年上半年營收實現(xiàn) 29.17 億 元，占公司營收 25.04%，實現(xiàn)毛利潤 7.10 億元，占公司主營業(yè)務(wù)毛利潤 18.95%。

外貿(mào) LNG 運輸：營收及毛利潤穩(wěn)步增長。2023 年營收實現(xiàn) 18.21 億元，占公司 營收 8.24%，2020～2023 年 CAGR 為 12.87%；實現(xiàn)毛利潤 8.59 億元，占公司 主營業(yè)務(wù)毛利潤 13.22%，2020～2023 年 CAGR 為 9.03%。2024 年上半年營收 實現(xiàn) 9.59 億元，占公司營收 8.23%，實現(xiàn)毛利潤 4.99 億元，占公司主營業(yè)務(wù)毛利 潤 13.32%。

并表業(yè)務(wù)盈利能力：外貿(mào)油運業(yè)務(wù)的周期性引起公司盈利能力波動。公司主營業(yè)務(wù)水上 運輸業(yè)毛利率整體上維持在 5%~35%區(qū)間內(nèi)波動，2023 年實現(xiàn) 29.50%，2024 年上半年實 現(xiàn) 32.20%。波動主要由外貿(mào)油運業(yè)務(wù)引起，分業(yè)務(wù)看：  外貿(mào)油運毛利率：整體波動性大，2023年實現(xiàn) 29.62%，2024年上半年實現(xiàn) 32.70%；  內(nèi)貿(mào)油運毛利率：整體維持在 25%附近。 外貿(mào) LNG 運輸毛利率：整體維持在 50%附近。