工業金屬各類型需求情況如何？

國內復蘇提振工業金屬需求。

1.擴內需有望提振工業金屬需求，低庫存助價格回升

國家出臺擴內需、穩經濟以及疫情管控優化等一系列政策，或提振工業金屬的消費需求。2022 年 12 月 14 日，國務院發布《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035 年）》，明確堅定實施擴大內需戰略、培育完整內需體系的戰略決策。2022 年 12 月 15 日-16 日，中央經濟工作會議強調要著力擴大國內需求，指出要把恢復和擴大消費擺在優先位置等。同時，2023年1月 8 日國家將解除對新冠感染的甲類防控，將疫情防控級別調整為“乙類乙管”。國家出臺擴內需、穩經濟政策，疊加疫情管控優化，2023年工業金屬的消費需求有望得到提振。 2022 年鋁、鉛、鋅等工業金屬持續去庫，銅庫存波動。

截至2022年12 月 30 日，SHFE 銅庫存為 3 萬噸。全年來看，1-2 月銅庫存有所上升，最高提升至超 7 萬噸水平，隨后持續下降，全年最低值達0.31 萬噸，10月庫存高速上行后于 2 萬噸-5 萬噸區間震蕩。截至2022 年12 月30日，SHFE鋁庫存為 4.03 萬噸。全年來看，年初 SHFE 鋁庫存位于全年高位，約為23萬噸水平，隨后持續波動下降。截至 2022 年12 月30 日，SHFE鉛庫存為3.01 萬噸，全年呈波動下行趨勢，從年初的8.04 萬噸下行至年末的3.01萬噸。截至 2022 年 12 月 30 日，SHFE 鋅庫存為0.04 萬噸，全年來看，2022年 1-4 月，SHFE 鋅庫存呈上行趨勢，從年初的3.40 萬噸提升至4月末的13.1 萬噸，后續 SHFE 鋅波動去庫，12 月期間庫存均位于0.35萬噸以下。

2.鋁：供給擾動偏大，需求端持續旺盛

2.1.我國政策限制+我國水電鋁增多+能源價格劇烈波動，供給端多重因素擾動

政策驅動下，電解鋁產能或將鎖定在4500 萬噸左右。2017年4月，我國出臺《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動方案》，方案要求立即停建停產違規電解鋁生產項目。隨后在2018 年1 月《關于電解鋁企業通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》中，要求在2018年12月 31 日前，完成電解鋁產能置換。在兩項針對電解鋁產能的文件，以及后續的政策出臺后，我國電解鋁產能逐步明確。根據惠譽評級測算，在行業政策的影響下，中國的電解鋁行業或將呈現4500 萬噸左右的產能天花板。2022 年 11 月，《有色金屬行業碳達峰實施方案》發布，其中提到堅持電解鋁產能總量約束，并將嚴控電解鋁新增產能納入中央生態環境保護督查的重要內容，防止氧化鋁冶煉產能的盲目擴張。我國持續嚴控電解鋁產能。

2022 年電解鋁產能有所回升。電解鋁產能方面，截至2022年12月，我國電解鋁產能為 4085.6 萬噸。從全年來看，2022 年1-7 月逐步產能上升，在 7 月達全年產能最高點 4146.7 萬噸，8-12 月小幅回落后呈穩定態勢。整體來看，2021 年下半年電解鋁產能連續下跌后，在2022 年實現回升并趨于穩定。

2022 年我國電解鋁待復產規模為 89.5 萬噸，待開工新增產能為70.2萬噸。減產方面，2022 年，我國電解鋁共減產359.5 萬噸，企業減產集中于 2022 年下半年。復產方面，2022 年，我國電解鋁總復產規模為514.7萬噸，其中預計年內可復產規模為 424 萬噸，待復產規模為89.5萬噸，所在地區包括四川、廣西等。新增產能方面，2022 年我國電解鋁已建成產能為327.2 萬噸，其中預計年內總投產產能為 217 萬噸，待開工產能為70.2萬噸，所在地區包括甘肅等。

2022 年電解鋁產量緩慢增長，電解鋁開工率維持高位。產量方面，2022年我國電解鋁產量約為 3988.18 萬噸，相較于2021 年的3830.97萬噸增長4.1%。但在政策的嚴控下，預期未來行業產量提升空間有限。開工率方面，2022 年下半年，電解鋁開工率由 6 月的 88.16%下降為12 月的84.32%；從全年來看，2022 年我國電解鋁開工率維持高位，基本保持在80%以上的水平。

庫存低位運行或對鋁價形成支撐。從電解鋁合計庫存水平來看，截至2022 年 12 月 29 日，國內電解鋁庫存為 49.30 萬噸，同比下降38.30%，庫存下降趨勢顯著。從歷史趨勢來看，2022 年4 月以來，我國電解鋁庫存呈震蕩下行趨勢。2022 年電解鋁庫存保持低位運行趨勢，或對鋁價形成支撐。

云南水電資源豐富，我國電解鋁產能逐漸向云南轉移。云南省水電資源豐富，截至 11 月，2022 年云南水電發電量占發電總量的84.66%。云南水電資源優勢顯著，吸引電解鋁產能向云南轉移。近幾年，云南省電解鋁產能占比呈提升趨勢。截至 2022 年 12 月，云南省建成產能為532萬噸，占全國電解鋁總產能的比例為 11%，同比提升2.62pct，較2020年初提升5.82pct；云南省運行產能為 412 萬噸，在全國中占比10.08%，同比提升3.36pct，較 2020 年初提升 4.46pct。

水電鋁占比有望持續提升。近年來，水電占電解鋁用電來源的比例呈提升趨勢，據安泰科數據，2019 年水電占電解鋁用電來源比例為10%，2022年預計提升至 20%。 水電鋁提升趨勢下，枯水季對價格提振作用或將更加顯著。水力發電受天氣等因素影響較大，枯水季來水較少，豐水季來水較多。云南枯水季為 12 月和 1-4 月，平水季是 5 月和 11 月，豐水季是6-10 月。枯水季下，供應減少或將提振價格，水電鋁占比提升或帶來供給端波動。

俄烏沖突影響下，歐洲電價上升。受能源危機的影響，2022年以來歐洲地區電價呈上升趨勢，2022 年上半年歐元區家庭電價同比提升約12%，歐盟提升約 14%，捷克、丹麥等國增幅較大，約60%。

能源危機下，鋁廠減產擾動供給端。電解鋁耗能較高，電價大幅提升的背景下，歐洲鋁廠進行減產，鋁供給端受擾動。據SMM數據，截至2022年 9 月，2021-2022 年海外電解鋁減產量達147.6 萬噸。

天然氣價格回落至高速上漲前水平，但近3 年價格中樞呈上行走勢，價格難回低位。從國際天然氣價格趨勢來看，2021 年以來，天然氣價格高增。2021 年，煤炭短缺和工業需求提升是價格提升的主要原因。2022年以來，俄羅斯針對天然氣開始對歐洲實施制裁，供給端縮緊促使歐洲天然氣價格高升。2022 年 9 月，天然氣價格從高位逐步回落，截至2023年1月30 日，荷蘭 TTF 價格收報 17.77USD/MMBtu。從價格走勢上看，天然氣價格已經回落至高速上漲前的水平，但仍高于2021 年同期水平。近3年，天然氣價格中樞呈上行走勢，未來價格或難回到低位水平。

2.2.房地產和新能源等行業支持下，2023 年鋁需求有望高增

2022 年 1-11 月我國電解鋁消費量微幅上升，鋁消費主要集中于建筑地產和交運等行業。從我國電解鋁消費量來看，2022 年1-11 月我國電解鋁表觀消費量約為 3679.13 萬噸，同比提升 0.38%。2022 年1-11 月，在我國鋁的下游行業中，建筑地產和交通運輸、電力行業是主要的消費領域，消費量占比分別為 25.88%、24.56%和 12.56%，合計占63.00%。

在下游房地產和新能源等領域的支撐下，2023 年我國鋁的需求有望高增。受益于下游各領域，我國鋁的消費需求有望提升。在房地產領域，2022年以來我國多次出臺政策支持房地產平穩發展，地產行業景氣度有望得到改善，帶動鋁的需求回暖。據廣東粵匯金屬交易中心預測，2023年我國竣工增速累計同比約為 5%。在新能源領域，新能源汽車產量快速增長，鋁的消費需求有望得到提振。未來地產、基建以及制造業回暖，將進一步拉動鋁的消費需求。

3.錫：供給或將受限，電子及光伏領域需求向好

3.1.緬甸拋儲難持續，疊加印尼禁錫或導致國內錫錠供給受限

近 3 年我國錫錠產能保持穩定。錫錠產能方面，2022 年我國錫錠產能為27.95萬噸，與過去兩年持平。近5年我國錫錠產能在2020年提升10.26%，其他年份產能均同比持平。有效產能方面，2022 年我國錫錠有效產能為27.95 萬噸，與過去兩年持平。

2022 年錫錠產量有所下降，錫錠開工率波動較大。產量方面，2019-2021年我國錫錠產量呈持續增長趨勢，2022 年開始下降，2022 年我國錫錠產量約為 13.09 萬噸，同比下降 15.10%。開工率方面，2022 年上半年我國錫錠開工率由 1 月的 54.31%上升至 5 月的 60.97%，7 月錫錠開工率大幅下降至16.81%，8-12 月錫錠開工率較為穩定，基本維持在44%-50%的水平。整體來看，2022 年我國錫錠開工率在 7 月偏低，主要受到冶煉廠檢修影響，其他時間段基本圍繞 50%的水平小幅波動。

2022 年錫庫存提升。2022 年上半年國內錫庫存在1000-4000噸范圍內波動；三季度錫庫存降低，9 月錫庫存維持在1200-2000 噸的水平，相較于6 月的峰值 4186 噸降幅顯著；四季度錫庫存大幅回升，12 月升至全年最高值 5539 噸。

我國精錫產量位居全球第一，2019 年以來精錫產量持續增加。2021年全球精錫產量有所提升，達 37.8 萬噸，同比增長11.5%。我國是精錫的生產大國，2021 年精錫產量在全球總產量中占比達40.79%。從我國精錫產量的趨勢來看，近年來我國精錫產量持續增加，從2019 年的13.85萬噸增長至 2021 年的 15.42 萬噸。

緬甸拋儲難以持續，錫精礦供應端或受限。我國錫精礦較依賴進口。截至 2022 年 10 月，我國錫精礦表觀消費量中進口量占比達72.17%。緬甸是中國錫精礦的主要進口國，占我國進口錫精礦總量比重約70%。2022年初緬甸在錫價高位時大量拋儲。據 SMM，截至2022 年6 月，緬甸佤邦政府的錫庫存低于原有庫存的 25%。據 Mysteel，自2022 年7 月1日起，佤邦政府將礦產品出口關稅由 25%提高至 30%，可能壓縮當地錫礦廠商利潤空間，從而導致錫礦產量下滑，疊加疫情導致的運輸受阻，或將對我國錫精礦供應產生較大影響。

印尼禁錫或將導致國內錫錠供給承壓。據百川盈孚數據，按國家和地區分，我國錫錠主要進口來源為印尼、馬來西亞、中國臺灣以及秘魯。其中從印尼進口的錫錠量最大，占比近 80%。據ESDM礦產和煤炭司司長，印尼至今出口的錫中錫錠占比近 98%。2022 年印尼多次重申錫出口禁令，以吸引投資者關注錫的下游行業，提振本國經濟。目前印尼已經擁有了部分錫產業，若未來禁令實施對我國的進口將產生較大影響，供應端或承壓。

3.2.擴內需下電子行業需求有望企穩，光伏打開需求新空間

下游錫焊料領域消費占比最大，錫焊料主要用于電子元器件的連接，消費電子板塊與錫需求聯系緊密。下游應用方面，據百川盈孚數據，2022年我國錫錠消費主要應用于錫焊料、錫化工、鍍錫板、錫合金等領域。從消費占比來看，錫焊料是下游最大的消費板塊，占比達65%。此外，錫化工、鍍錫板的占比分別為 15%、8%。2021 年錫焊料的需求結構分為消費電子、通信、計算機、汽車電子、工業和其他，五者占比分別為26%、24%、19%、16%、15%。微電子錫基焊粉是電子組裝的必需材料，由于疫情初期電子產品消費前置且疫情影響下國內整體消費受抑制，2022 年消費電子產量有所下滑。

2022 年 10 月末以來費城半導體指數（SOX）底部反彈復蘇。2022年1-10 月，費城半導體指數（SOX）呈震蕩下行趨勢；自2022 年10月末開始，費城半導體指數（SOX）底部反彈，逐步復蘇。截至2023年1月30日，費城半導體指數（SOX）為 2866.7 點，環比提升13.21%。費城半導體指數（SOX）逐步修復，國際市場對半導體預期逐步提升。

政策支持下電子行業需求有望企穩。2022 年以來我國政府陸續出臺多項政策穩經濟，擴內需。2022 年 4 月國務院發布的《關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見》中指出，做好基本消費品的保供穩價，積極推進實物消費提質升級。2022 年 5 月，國務院印發《關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知》，加大穩崗支持力度，穩定汽車、家電等大宗消費。2022 年 12 月，中共中央、國務院聯合印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035 年）》，從傳統、新型、服務、公共等多方面促進消費提質升級。穩經濟政策的逐步落地，有望帶動錫下游的景氣度，電子行業需求企穩。

能源轉型背景下，光伏產業高速發展，打開焊錫新的需求增長空間。光伏焊帶是光伏組件的重要元件，用于光伏組件的焊接，其品質的優劣對光伏組件的電流收集效率有較大影響。光伏焊帶的結構包括基材和表面涂層，其中表面涂層為錫基焊料。據國際錫業協會統計，2021年光伏行業用錫量超過1.4萬噸，同比增長約40%。預計未來光伏行業用錫量CAGR范圍為 25%-40%。