工業金屬與貴金屬供需、庫存及公司業績表現如何？

2025Q1 黃金板塊同比均表現為上漲。

1.工業金屬：供需偏緊預期下，銅鋁易漲難跌

2025 年一季度，在供需基本面預期偏緊下，銅鋁價格環比基本持穩。具體來看，Q1 銅、鋁、鉛、鋅、錫市場均價同比分別為+11.4%、+7.7%、+5.8%、+14.1%、+20.0%，環比分別為+2.7%、-0.1%、+0.4%、-5.0%、+4.1%。

1.1 銅：礦端加工費低迷，全球庫存去庫趨勢明確

供應端：礦端加工費低迷，精煉銅產量同比繼續增加。截至2025 年3月，我國電解銅建成產能 1704 萬噸，24Q1 電解銅累計產量322.88 萬噸，同比+9.95%。礦端短缺使得 Q1 加工費加速回落，2025Q1 現貨 TC 均值為-7.8 美元/噸，同比-34.8美元/噸，環比-18.4 美元/噸。根據 Mysteel 調研，2025 年4 月國內電解銅預計產量111.26萬噸，環比減少 1.51，同比增加 16.02%。1-4 月國內電解銅預計產量累計為434.14萬噸，同比增加 11.44%。

需求端：2025Q1 表觀需求量為 395.9 萬噸，同比+4.1%。終端需求：家電表現超預期，Q1 空調產量 7445.76 萬臺，同比+9.7%，家用電冰箱產量2414.55萬臺，同比+3.7%；Q1 房屋開工面積累計同比-24.4%，竣工面積累計同比-14.3%；新能源汽車產量 315.9萬輛，同比+45.4%；光伏電池累計產量17266.9萬千瓦時，累計同比+18.5%。

庫存：全球庫存延續去庫且處歷史正常水平。截至5 月6 日，全球銅庫存46.52萬噸，環比-1.42 萬噸，同比-6.27 萬噸。其中，LME19.56 萬噸，環比-0.69萬噸；COMEX15.46 萬噸，環比 1.69 萬噸；保稅區 10.37 萬噸，環比-0.42 萬噸；上期所庫存 8.93 萬噸，環比-2.74 萬噸。

業績表現：2025Q1 除銅陵有色外其余企業業績同比均有不同程度上漲。2025Q1銅板塊中歸母凈利潤最高的公司為紫金礦業（101.67 億）、洛陽鉬業（39.46億）、江西銅業（19.52 億）和銅陵有色（11.29 億），歸母凈利同比漲幅最高的為洛陽鉬業（126.8%）、紫金礦業（73.4%）、金誠信（37.1%）和江西銅業（23.3%），漲幅主要是由量增所帶動。

1.2 鋁：產能天花板約束供給增量，旺季正常去庫

供給端：根據 Mysteel 數據顯示，2025 年 3 月我國電解鋁建成產能達4550.85萬噸，運行產能提升至 4379.3 萬噸，環比增加 12.5 萬噸。2025Q1 電解鋁產量為1080.3萬噸，同比增長 2.7%。

需求端：新能源需求表現亮眼，表觀需求穩步增長。2025Q1 表觀需求量為1137萬噸，同比+3.1%。終端需求：家電表現超預期，Q1 空調產量7445.76萬臺，同比+9.7%，家用電冰箱產量 2414.55 萬臺，同比+3.7%；Q1 房屋開工面積累計同比-24.4%，竣工面積累計同比-14.3%；新能源汽車產量 315.9 萬輛，同比+45.4%；光伏電池累計產量 17266.9 萬千瓦時，累計同比+18.5%。

庫存：旺季正常去庫，庫存維持歷年相對低位。截至5 月6 日，全球鋁庫存107.07萬噸，環比-1.46 萬噸，同比-67.02 萬噸。其中，LME41.16 萬噸，環比-0.6萬噸；國內社會庫存 64.1 萬噸，環比-0.80 萬噸。

業績表現：2025Q1 云鋁股份、神火股份和中孚實業業績同比表現為下滑，中國鋁業、天山鋁業、南山鋁業和明泰鋁業同比表現為上漲。2025Q1 鋁板塊中歸母凈利潤最高的公司為中國鋁業（35.38 億）、南山鋁業（17.04 億）、天山鋁業（10.58億）和云鋁股份（9.74 億），歸母凈利同比漲幅最高的為南山鋁業（105.5%）、中國鋁業（82.8%）、天山鋁業（71.2%）和明泰鋁業（22.8%）。

2. 貴金屬：黃金漲幅明顯，中長期配置價值

仍在價格：截至 5 月 6 日，美國十年 TIPS 國債 8.93%和美元指數-8.52%；黃金：LBMA、COMEX、SGE 和 SHFE 分別為 29.54%、30.41%、28.40%和29.16%；銀價：LBMA、COMEX、SHFE 和華通分別為 14.25%、14.15%、9.85%和10.50%；鉑價：LBMA、SGE 和 NYMEX 分別為 7.67%、6.10%和 8.95%；鈀價：LBMA、NYMEX和長江分別為 5.72%、7.86%和 4.15%。

庫存：截至 5 月 6 日，SPDR 黃金 ETF 持有量 938 噸，環比-0.97%，較年初7.50%；SLV 白銀 ETF 持倉量 13959 噸，環比-1.21%，較年初-2.90%。

業績表現：2025Q1 黃金板塊同比均表現為上漲。2025Q1 鋁板塊中歸母凈利潤最高的公司為中金黃金（10.38 億）、山東黃金（10.26 億）、山金國際（6.94億）和赤峰黃金（4.83 億），歸母凈利同比漲幅最高的為湖南黃金（217.5%）和赤峰黃金（132.5%）。