銅、鋁、鋅供需及企業資源情況如何？

銅鋁供應剛性難解，需求預期不斷向好。

1.銅需求：一帶一路或創新需求

銅被廣泛應用于電力、交通運輸和建筑等基礎設施領域，除直接的金屬出口外，我們認為諸 如家電、汽車等產品出口也有望帶動國內銅需求上升，其中“一帶一路”國家的需求或不可 小視。我們認為，在積極財政政策的推動下，我國銅需求有望進一步提升。

銅供給：成本高位供給端添不確定性

供給方面，23年全球銅礦產量2.2億噸，與22年保持一致。全球精煉銅產量2655萬噸，同比 增加2.78%。全球銅擴張性資本開支在22年后持續下降，或將影響未來銅礦產量。同時成本 高位給供給端增添不確定性。據Woodmac，24年Q1全球銅現金成本曲線90分位對應約300 美分/磅。

銅供需平衡：供需緊平衡

據SMM，24年銅行業將維持供需緊平衡的格局，預計24年小幅過剩45萬噸。

紫金礦業：全球銅業龍頭，截至23年底，公司保有探明、控制及推斷的資源量約為銅7456萬噸、金 2998噸、鋅（鉛）1068萬噸、銀14739噸，鋰1347萬噸。據公司24年一季度報告，24年Q1公司礦產銅 權益產量26.26萬噸，礦產金權益產量16.8噸。24年公司礦產銅/礦產金計劃權益產量90.7萬噸/62.3噸； 25年公司礦產銅/礦產金計劃權益產量95.6萬噸/75.8噸。塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅（金）礦下部礦帶及博 爾銅礦技改擴建項目有望于25年形成30萬噸/年的礦產銅產能；卡莫阿項目三期采選工程預計于24年Q2 建成投產，年產能有望提升至60萬噸銅以上；巨龍二期改擴建工程計劃25年底建成投產。

 洛陽鉬業：主要從事基本金屬及稀有金屬的采選冶等礦山采掘及加工業務和礦產貿易業務。全球領先的 銅、鈷、鉬、鎢、鈮生產商。截至23年底，公司保有的資源量約為銅3464萬噸，鈷525萬噸，鉬136噸。 24年Q1公司礦產銅權益產量14.75萬噸，礦產鈷權益產量2.5萬噸。24年公司礦產銅計劃權益產量52-57 萬噸，礦產鈷計劃權益產量6-7萬噸。未來五年公司計劃實現年產銅金屬80-100萬噸，鈷金屬9-10萬噸。 TFM將在2024年一季度達產，二季度達標，KFM要實現穩產高產，確保全年完成產銅52萬噸以上，產 鈷6萬噸以上；加強地勘工作，啟動增儲計劃，為TFM三期和KFM二期開發做準備。

 金誠信：在礦山開發服務業務穩定發展基礎上，向礦山資源開發業務擴展。截至23年底，公司保有的資 源量約為銅120萬噸，銀179噸，金19噸，磷礦石1910萬噸（品位31.87%）。23年公司礦產銅精礦產量 1.52萬噸，磷礦石產量16.5萬噸，陰極銅產量4621噸。24年公司Dikilushi銅礦礦產銅計劃產量1萬噸， Lonshi銅礦計劃生產銅金屬2萬噸。

 西部礦業：主要從事銅鉛鋅等基本有色金屬、黑色金屬的采選、冶煉、貿易等業務。截至23年底，公司 保有的資源量約為銅605萬噸，鉛155萬噸，鋅270萬噸，鐵礦石3億噸。同時冶煉板塊已形成電解銅21 萬噸/年、鋅錠10萬噸/年、電鉛10萬噸/年、偏釩酸銨2000噸/年的產能。23年公司礦產銅產量13.13萬， 24年公司礦產銅計劃產量15.87萬噸。玉龍銅礦一二選廠改擴建項目竣工，礦石處理量提升至2280萬噸/ 年。

2.鋁供給：供給增量有限支撐鋁價

產能接近“天花板”，開工率維持高位。根據SMM數據，截至2024年3月我國電解鋁，建成 產能4521萬噸，運行產能達4211萬噸，已接近國內產能“天花板”，國內供給增量有限，將 對鋁價繼續探漲形成支撐。2023年11月以來，開工率基本穩定保持93%左右。

鋁需求：建筑地產、交通等下游需求占比高

上期所鋁庫存維持低位。截至2024年5月24日， LME庫存為112.78萬噸，上期所庫存21.56 萬噸，COMEX庫存3.28萬噸。 據SMM，2023年中國鋁需求行業劃分中，建筑地產占比最高，達到30.5%，是國內第一應用 下游，其次是交通運輸、包裝等，分別占比達到28.9%和14.7%。鋁需求主要受到地產底部 復蘇節奏影響。

中國鋁業：公司是鋁行業頭部企業，多項產品產能均位居全球第一。23年公司主要產品實 現穩產優產，生產鋁土礦3042萬噸、冶金級氧化鋁1667萬噸、原鋁679萬噸。24年一季度 冶金氧化鋁產量425萬噸，原鋁產量178萬噸。公司計劃加強礦產勘探開發，增加資源儲 量；推進境外礦山項目的資源獲取工作，力爭通過并購、產業布局等方式獲取境外優質資 源。

 云鋁股份：國內最大的綠色低碳鋁供應商，電解鋁經濟技術指標處于行業領先地位。公司 已經形成年產氧化鋁140萬噸、綠色鋁305萬噸、綠色鋁合金157萬噸的綠色鋁一體化產業 規模。24年一季度，公司生產氧化鋁36.56萬噸，原鋁63.69萬噸。24年公司計劃生產氧化 鋁約140萬噸，電解鋁約270萬噸，鋁合金及加工產品約126萬噸。公司計劃推進下游的合 金化、炭素回轉窯改罐式爐等項目建設，進一步打造公司完整產業鏈。

 神火股份：公司主營業務為鋁產品、煤炭的生產、加工和銷售及發供電，堅持煤電鋁材一 體化經營。截至23年底，公司電解鋁產能170 萬噸/年。公司鋁箔產能8萬噸/年、鋁壞料15 萬噸/年。2024年公司計劃生產鋁產品150萬噸，鋁箔 9.75 萬噸，冷軋產品 16.5萬噸。公 司24年將主動加壓、加快推動云南年產11萬噸綠色新能源鋁箔項目等重點項目建設，大力 推動新疆神火鋁電產業補鏈強鏈項目早立項早落地早實施。

 天山鋁業：專注鋁行業三十年，行業內垂直一體化水平最高的企業之一。公司23年全年電 解鋁產量116.5萬噸，氧化鋁產量 211.9萬噸。24年全年主要生產經營目標為：原鋁產量 116萬噸、氧化鋁產量235萬噸、鋁土礦產量300萬噸。公司已鎖定三個鋁土礦權，將在印 尼投資興建200萬噸氧化鋁項目，在幾內亞完成了一家本土礦業公司的股權收購并獲得礦 產品獨家購買權，該項目規劃年產能500-600萬噸鋁土礦。

3.鋅需求：基建汽車等領域帶動鋅需求

需求側，鋅被廣泛用于基礎設施、交通、建筑、可再生能源生產和儲存等領域。隨 著城市化率、汽車生產量等的提高，基建、汽車等領域對鋅的需求快速增長，帶動 國內需求在去年較低基數上回升。未來整體我國對鋅的需求仍有增長，有望帶動鋅 價進一步上漲。

鋅供給：國內鋅精礦或將緊缺

供給端，據國際鉛鋅研究小組(ILZSG)統計，2023年全球鋅精礦產量1286萬噸，同 比下降0.4%。其中，海外地區生產鋅精礦880萬噸，同比下降0.8%；國內方面， 礦山生產基本保持平穩。據SMM預計，2024年國內鋅精礦將處于相對緊缺的狀 態。

鋅供需平衡：精煉產能緩慢釋放

2021年之后，全球鋅礦產量持續減少。2023年，全球精煉鋅需求保持穩 定，出現供應略寬松態勢；預計2024年供應和需求小幅上漲，供應增量超 過需求增量，供給或持續寬松。

馳宏鋅鍺：主要從事鋅、鉛、鍺系列產品的采選、冶煉、深加工、銷售與貿易業 務的大型鉛鋅企業之一。公司保有鉛鋅資源量超 3200萬噸，已探明的鍺資源儲 量超 600 噸；鉛鋅礦山整體出礦品位為 15.38%，遠高于行業平均。公司24年一 季度鉛產品產量4.33萬噸；鋅錠產量9.1萬噸；鋅合金產量4.49萬噸；鍺產品含 鍺產量15.47噸；銀產品39.75噸。公司力爭2024年實現礦山金屬產量 33 萬噸， 鉛鋅精煉產品產量 70 萬噸，充分釋放產能效益；礦山 C3 成本穩定保持行業前 1/4 分位，冶煉 C3 成本努力向行業前 1/3 分位進位爭先。

 金徽股份：公司主要產品為鋅精礦和鉛精礦（含銀），堅持以資源為核心的經營 策略，做優做大做強鉛鋅主業。公司23全年共生產鋅精礦63900.97金屬噸，同 比增長18.11%；生產鉛精礦（含銀）21341.72 金屬噸，同比增長22%，2024 年公司及子公司預計完成采選礦石量 175 萬噸。公司將加快東坡探礦權的地質 勘查工作整體規劃與設計，確定施工方案，爭取利用最快的時間初步查清礦區資 源；加快江洛礦區鉛鋅礦（300 萬噸/年）選礦工程的建設。