垃圾焚燒產能及市場空間如何？

十四五垃圾焚燒產能增速放緩。，行業出清強者恒強。

政策要求2025年焚燒處理能力占比提升至65%：2021年5月《“十四五”城鎮生活垃圾分類和處理設施發展 規劃》指出，十三五期間全國城鎮生活垃圾焚燒處理率約45%，全國約50%的城市尚未建成焚燒設施。規 劃要求，到2025 年底，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。 ? 預計2025年焚燒處理比例提升至75%+：對標城市人口密度與中國較為接近的日本，2019年日本垃圾焚燒 處理占總處理量的83%。結合海外對標來看，預計垃圾焚燒技術憑借其高經濟性、節約用地的優勢，以及 未來的政策規劃，我們認為到2025年我國的垃圾焚燒處理比例有望提高到75%+。

“十四五”垃圾焚燒產能增速放緩，固廢縱橫拓展外延提供增量 ? “十四五”垃圾焚燒產能增速放緩，截至2022年底城市焚燒產能占比達73%，已超政策目標。截至2022年底 ，我國城市和縣城垃圾焚燒產能合計99.95萬噸/日，城市焚燒處理能力占比73%。從實際垃圾焚燒量來看， 城市和縣城垃圾焚燒處理量占無害化處置量的比例從2006年的13.8%提升至2022年的74.6%，其中城市焚燒 處置量占比從2006年的14.4%提升至2022年的79.9%，縣城焚燒處置量占比從2006年的1.1%提升至2022年的 55.5%。 ? 固廢縱橫拓展外延空間廣闊。政策鼓勵探索建設集生活垃圾、建筑垃圾、醫廢、危廢、農林垃圾等各類固 廢綜合處置基地，垃圾焚燒企業橫向擴張優勢顯著。

存量市場：2019年存量項目CR10 60%，呈現逐年提升的趨勢。2019年垃圾焚燒在手項目規模居前的企業有 光大環境（11%）、中國環境保護（6.4%）、康恒環境（6.1%）、綠色動力（5.6%）、錦江環境（5.4%）等 。光大環境穩居行業龍頭，截至2023年底環保能源板塊在手垃圾焚燒產能合計15.70萬噸/日。 ? 占據優質資源項目公司強者恒強。1）經濟發達地區地方財政充裕，項目收益率較高，政府支付能力較強， 可以有效對沖發電補貼潛在退坡的影響，現金流回款有效保障。 2）居民生活水平較高，商業發達，產生的 垃圾熱值較高，能夠提升發電效率。3）垃圾焚燒處理需求隨人口流入不斷擴大。擁有經濟發達地區優質項 目資源的企業競爭優勢不斷強化，馬太效應凸顯。

行業進入整合期，存量并購陸續落地。2020年至今，垃圾焚燒行業進入整合階段，旺能環境、偉明環保、城發環境、中環環保 、上海實業控股和粵豐環保等均發布并購方案，整合垃圾焚燒資產，行業未來市場集中度或將進一步提升。

增量市場：2020年以來招投標規模持續下降，行業出清垃圾處理費見底回升。行業出清，垃圾處理費中標均價見底回升，2020年新政明確2021年新開工項目國補退坡，處理費加速上行。 1）規模：2020年行業新增開標項目處理規模5.84萬噸/日，同比下降60%，2021-2023年持續下滑，且市場下沉， 單體項目規模下降。 2）單價：2012 -2016 年行業競爭加劇，平均垃圾處理費下滑， 最低價下探至 2016 年的55 元/噸；2017年起逐步 回升，低價中標現象減少，行業出清走向良性發展；2021年后處理費加速上行至2023年達119元/噸。一方面，垃 圾處置標準和要求提升，推動單價上行；另一方面，2020年發布政策要求自 2021/1/1起規劃內已核準未開工、新 核準的項目實行競價上網，由于電費存在不確定性，垃圾處理費提升可進一步保障項目收益。