垃圾焚燒行業現狀、增量及區域發展分析

CCER 重啟沖減國補退坡影響，區域不平衡帶來行業成長空。間、

1、現狀：國補退坡背景下，行業逐漸轉為存量競爭

“十四五”規劃目標提前完成，行業已逐漸從增量市場發展轉向存量市場競 爭。2022 年 7 月，國家發展改革委印發《“十四五”新型城鎮化實施方案》， 提出到 2025 年城鎮生活垃圾焚燒處理能力達到 80 萬噸/日左右。當前，垃圾 焚燒處理能力已提前完成“十四五”目標。伴隨新增中標項目的減少，垃圾焚燒 發電行業已逐漸從增量市場發展轉向存量市場競爭。

2020-2021 年我國垃圾焚燒相關政策主要著眼于對國補的修改與完善。伴隨 政策不斷調整，垃圾焚燒發電項目電價補貼經歷了由最初的固定價格到全國統一 上網電價，再到電價競價上網和電價退坡的過程。從 2021 年起，通過競爭方式 確定上網電價，電價補貼由國家和地方共同承擔轉變為國家補貼逐年有序退出的 局面。由于競爭配置項目補貼占比低，垃圾發電電價進一步向標桿電價靠攏。根 據 2024 年補貼清單情況，競價補貼項目的上網電價約為 0.515-0.63 元/度。

2024 年前三季度垃圾焚燒項目中標規模繼續下滑，頭部公司參與新項目競標意 愿減弱。據北極星固廢網統計，2024 年前三季度，我國垃圾焚燒發電項目累計 開標 17 個，總規模 6930 噸/日。其中，2024H1，我國垃圾焚燒發電項目累計開 標 10 個，總規模 3630 噸/日；開標數量較 2023H1 同比下滑 63%，規模同比下 滑 77%。從中標企業來看，行業中實力較強的上市公司參與意愿已明顯減弱。

2、增量：CCER 重啟，綠證范圍擴大，抵消國補退坡影響

垃圾發電減碳效應明顯，有望充分受益 CCER 重啟。2023 年 10 月，生態環 境部發布《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》，標志著我國正式重 啟 CCER。垃圾焚燒發電可避免傳統填埋方式產生的以甲烷為主的溫室氣體 排放，同時能夠替代化石燃料發電，減碳效應明顯。截至 2017 年暫緩實施之 日，已公示的 CCER 項目數量 2871 個，其中與垃圾焚燒相關的項目為避免 甲烷排放和廢物處置，合計 586 個，占比 20%，垃圾焚燒有望充分受益 CCER 重啟。

垃圾焚燒發電中單噸垃圾碳減排量約 0.1 至 0.5 噸。根據《垃圾焚燒發電行業 的碳減排效應淺析》文中對我國自愿減排交易信息平臺披露的部分垃圾焚燒 發電項目的統計，可以大致得出單噸垃圾焚燒的碳減排量，為 0.1-0.5 噸二氧 化碳。此外垃圾焚燒過程中的發電效率和熱能回收效率會影響減碳量，發電 效率越高，越能減少碳排放。

2024 年 CCER 交易價格處于高位，目前已達到 90 元/噸，CCER 價格的持續 上漲有望為垃圾焚燒項目的利潤帶來較大彈性。截至 2024 年 10 月 31 日， 北京綠色交易所 CCER 成交均價為 90 元/噸，較 2023 年底的 72 元提高 25%，較 2021 年底的 39.2 提高約 130%。目前，2024 年平均交易價格已超過 90 元/噸，全年價格維持高位。

中性假設下 CCER 對項目收入的彈性達 8.3%，可以較大程度沖減國補退坡影 響。以處理能力為 1000 噸/日，年運行天數為 350 天的項目進行測算，假設 噸垃圾上網電量為 300 度，單噸垃圾減碳量為 0.3 噸二氧化碳，則當碳價為 80 元/噸二氧化碳時，CCER 帶來的收入彈性為 8.3%。在此基礎上，假設國 補完全退出，則新項目收入較常規項目減少約 3.4%-12.5%，較大程度沖減國 補退坡影響。

綠證交易范圍擴大，進一步保障項目盈利，部分垃圾焚燒項目已經取得綠證。 2023 年 8 月，國家能源局發布《關于做好可再生能源綠色電力證書全覆蓋工 作促進可再生能源電力消費的通知》，提出對生物質發電的上網電量核發可 交易綠證。垃圾焚燒發電作為生物質發電項目種類之一，或將通過出售綠證 獲得額外收益。

3、區域：發展高度不均衡，中西部以及縣域潛力空間極大

政策端，2022 年后發布的垃圾焚燒行業政策更加關注縣級地區，生活垃圾無害 化處理的主戰場向縣級地區轉移。2020-2021 年，我國垃圾焚燒行業政策主要 針對國補措施的改善。2022 年至今，我國發布的垃圾焚燒行業政策更加關注縣 級地區，具體包括：（1）推動縣級以上地方人民政府建立完善生活垃圾處理收費 制度；（2）到 2030 年，全國縣級地區生活垃圾焚燒處理能力需基本滿足處理需求； （3）健全農村生活垃圾收運處置體系。

區域發展不均衡，增量空間來自中西部以及縣域。 （1）從垃圾焚燒處理能力占比來看：垃圾焚燒發電區域發展不均衡，近年來 東部沿海省份垃圾焚燒項目集中落地，產能接近飽和，未來產業主攻方向為 基礎薄弱的中西部地區。 （2）從垃圾焚燒發電廠數量來看：2020 年，我國共有 463 座已運行垃圾焚 燒廠，除青海外，其余 30 個省市均有分布。其中，廣東（57 座），山東（49 座），江蘇（46 座），浙江（43 座）最多，整體上呈現東部>中部>西部趨勢。（3）從新中標項目分布來看：2020 年后，新建項目中西部地區占比迅速提 高。2023 年，新中標項目中西部地區占比達到 60%。

我們認為目前大中城市的市場已經趨于飽和，隨著《關于推進以縣城為重要 載體的城鎮化建設的意見》等政策文件的出臺，生活垃圾無害化處理的主戰 場向縣級地區、中西部轉移。