全球民航制造業景氣度及驅動力分析

全球商業航空需求復蘇明顯，裝備建設需求帶動軍 貿景氣提升。

1.全球民航制造業景氣度加速改善，逐步進入新一輪補庫階段

全球主要航空制造商商業航空景氣度加速改善。對比國際航空主要龍頭（飛機整機 空客、波音，發動機整機GE、羅羅，鍛鑄造HWM），其中單獨分類商業航空收入的 空客、波音、羅羅、GE公司商業航空收入增速分別為18%、30%、30%、27%。據 GE和羅羅年報，GE航空、羅羅公司2023年商業航空發動機分別交付2075臺、458 臺，同比增速為25%、29%；同時商業航空強勁復蘇，帶來服務（維修&備件）收入 快速增長。據GE公司年報，2023年商業航空業績反映了對商業航空旅行的強勁需求 和服務的持續強勁，服務收入占全年航空航天收入的70%以上。以全球領先飛機結 構件供應商美國鍛件公司豪梅特為例，其24年第二季度營收同比增長14%，其中商 業航空為主要增長點，同比增長27%，并提高全年業績指引。

2023年全球兩大飛機廠訂單量企穩回升。據彭博、波音官網及空客官網數據，空客 公司在2020年受全球衛生事件影響遭遇訂單低谷后，實現快速反彈，直至2023年， 其訂單數達到了2001年以來新高，2023年凈新增商用飛機訂單2094架，同比2022年 820架增長155%。波音公司在經歷了2019-2020年的訂單低谷后，開始逐步走出困 境，商用飛機凈新增訂單數逐步攀升，2023年凈新增訂單1314架，同比2022年774 架增長70%。截至2023年年末，波音和空客公司交付數量分別為528架和735架，同 比增長10%和11%，波音與空客累計在手訂單/本年交付量2023年逐步上升至11.7， 產量增速放緩。

當前，鑒于下游商業航空航天主機廠的高度集中性和供應商體系的穩固性，飛機制 造商如波音、空客，以及發動機供應商羅羅公司（RR）財務數據展現出一個明確的 趨勢：當前全球民航正逐步進入新一輪的補庫存階段。 波音公司在2019-2023年期間，雖然存貨原材料增速有所放緩，但需求增長依然強勁， 判斷正處于被動去庫存-主動補庫存階段；空客公司自2020年起需求逐步回升，自 2022年起存貨原材料增速提升，目前同樣處于被動去庫存階段。發動機方向，羅羅 公司自2022年開始庫存下降，近期營收增速提升，正逐步邁入被動去庫存階段。

基于民航復蘇的持續性，國際核心航空發動機龍頭對未來交付及財務表現預測積極。 據羅羅公司公眾號2023年年報內容推送，在民用航空業務方面，公司預計發動機交 付總量將達500-550臺（2023年為458臺），預計到2024年實現營業利潤17-20億英 鎊（23年為16億英鎊），2027年實現目標營業利潤25-28億英鎊。 此外，據GE公司2024年投資者關系日公告，GE公司預計Leap系列發動機有望在 2024-2028年穩步提升，同時受益于安裝基數的擴大，服務收入有望進一步提升。從 財務表現看，2023年GE航空實現營業利潤56億美金，預計24、25、28年分別實現 60-65、71-75、100億美金的營業利潤，維持穩健增長。

據Alton預計，2026年全球商業飛機生產將恢復至2019年水平。隨著全球航空市場 轉向新一代飛機，新飛機需求強勁，許多關鍵飛機項目訂單積壓至2020年代末或 2030年代初。由于波音、空客當前產量仍然低于 2020 年前水平，因此我們預計， 產能的復蘇、需求訂單的積壓、全球民航復蘇下，產業鏈相關制造企業近幾年有望 維持較高的增長彈性。

當前全球主要航空主機廠產能有望持續爬坡，正積極加大主要型號飛機的產量。據 空客公司官網數據，2023年空客公司凈增長商業飛機訂單數量為2094架，比2022年 的820架大幅增長155.37%，截至2023年年底空客公司現有未交付商業飛機訂單達 到8598架，同比增長18.77%。據空客公司2024年6月發布的指導更新顯示，公司計 劃在2024年交付770架商業飛機，截至6月份已交付了323架商業飛機；針對核心機 型A320系列，公司計劃2027年達到每月75架飛機的生產效率，若成功實現全年可累 計生產900架，比2023年交付的571架增長約57.62%。

飛機主機廠與一級供應商資本開支強度進一步加大，主機廠需求回暖助推發動機整 機廠擴產。根據彭博數據，2023年波音與空客資本性支出/營收為3.3%，同比增長 0.3pct，MTU、賽峰與羅羅公司資本性支出/營收為5.3%，同比增長0.5pct，主機廠 與一級供應商資本開支強度均達到2020年以來新高。

2.外生需求復蘇及內生機齡更新需求共同驅動民航制造業景氣提升

全球民航市場客運量快速復蘇。據國際航空運輸協會（IATA）2024年3月發布的《Air Passenger Market Analysis》報告顯示，2024年3月，以收入客公里衡量的全行業航 空客運量同比增長13.8%，甚至超越了2019年的歷史記錄，目前的客運量已處于 2000年以來的創紀錄水平。根據空客《Global Market Forecast 2024》預測，到2027 年全球客運量復合年均增長率將達到8.4%，中長期來看，全球客運量將恢復至2020 年前的趨勢和速度，2027-2043年復合年均增長率將達到3.6%。

同時在機齡方面，經歷疫情期間的航空業停擺以及交付停滯，全球航司現有服役飛 機機齡增長明顯。根據CIRIUM數據，到2023年北美服役飛機平均機齡將達到13.8年。 根據財經雜志公眾號、Planespotters數據，中國航司客機的平均機齡為8 -10年，2023 年中國內地航司機隊總額4131架，平均機齡9.6年，其中南航、東航、國航平均機齡 分別為9.4、9.3、9.4年。 轉賣、客改貨和拆解為飛機退役后主要去處，帶來二次利用、維修和回收的市場機 遇。根據財經雜志公眾號、中國民航網公眾號，飛機在使用10年左右未達退役年齡 時被航空公司淘汰，航空公司會將其轉賣或將客機改裝為貨機投入使用。而即將報 廢的飛機將會被拆卸，大約能夠回收1000件零部件，其中，金屬重新熔解后可制成 其他金屬制品，二手航材如發動機、起落架等，經過認證后可重新回到航材市場。根 據空客公眾號，空客預測，2042年將有超過17000架飛機因機隊更新和采購最新一 代機型而退役。大規模機隊退役后的拆解、回收和再利用，增加再生材料和二手可 用航材的使用，將成為當下需要解決的痛點和未來行業發展的熱點。

全球民機機隊需求持續增長，波音、空客、商飛對未來20年民機數量做出積極展望。 （1）據波音公司發布的《Commercial Market Outlook 2024-2043》預測，到2043 年航空機隊將增加近一倍。2024-2043年期間將有43,975架飛機實現交付，其中，單 通道窄體飛機交付量達到33,380架，占總交付量的76%；寬體飛機的交付量將達到 8065架，占總數的18%；（2）根據空客公司發布的《Global Market Forecast 2024》 預測，未來20年將交付42,430架新的客機和貨機，其中包括33,510架單通道窄體飛 機，8,920架寬體飛機；（3）根據中國商飛公司發布的《中國商飛公司市場預測年報 2022-2041》，未來20年將交付支線客機4367架，單通道窄體飛機30367架，雙通道 寬體飛機7694架。