可孚醫(yī)療股權結構、產品矩陣、研發(fā)投入及營收分析

可孚醫(yī)療為家用醫(yī)療器械平臺企業(yè)，為患者提供全方位健康管理平臺。

1.家用醫(yī)療器械后起之秀，平臺化布局成型

可孚醫(yī)療為從 事醫(yī)療器械研發(fā)、生產、銷售和服務的全生命周期個人健康管理領先企業(yè)，覆蓋健康監(jiān)測、 康復輔具、呼吸支持、醫(yī)療護理及中醫(yī)理療五大領域，擁有近萬個型號及規(guī)格的產品，為 消費者提供一站式解決方案。

公司股權較為集中，核心高管具備豐富醫(yī)療器械賽道從業(yè)經歷。董事長、總裁張敏及 聶娟為公司實際控制人，與副董事長、常務副總裁張志明直接及間接合計持有公司 57.38% 股份，股權較為集中。張敏及張志明先生均深耕家用醫(yī)療器械領域多年，具備豐富的從業(yè) 經歷。下屬子公司方面，截止 2024H1，可孚醫(yī)療在國內設有 89 家子公司，791 家分公司， 已經形成較為完善的家用醫(yī)療器械研發(fā)、生產、營銷及服務網絡。

2. 五大領域產品合力構建個人健康管理生態(tài)

2.1 呼吸支持

重要業(yè)務板塊之一，在研管線豐富。公司呼吸支持業(yè)務板塊主要提供呼吸健康慢病管 理服務，產品包括制氧機、呼吸機及霧化器等。研發(fā)方面，公司設立呼吸支持研究院，引 進全球高水平人才，產品正在快速迭代中，2024 年多款呼吸支持產品包括直流壓縮式霧化 器、升級款 3 升/5 升制氧機、保健型 1L 制氧機、第二代睡眠呼吸機、便攜式睡眠呼吸機 等有望上市。

目前體量較小，收入利潤均有較大提升空間。2023 年呼吸支持板塊實現收入 4.6 億元， 同比增長 91.4%，其中呼吸、制氧、霧化等核心產品收入均實現 50%以上增長，由于高基 數原因，2024 年上半年收入有所下滑。目前呼吸板塊收入規(guī)模整體較小，未來隨著產品線 逐步豐富，有較大提升空間。盈利能力方面，24H1 呼吸支持板塊毛利率為 39.1%，預計 隨著自產比例提升，毛利率仍有較大改善空間。

2.2 健康監(jiān)測

品類豐富，正在持續(xù)升級迭代。公司健康監(jiān)測板塊包含用于監(jiān)測人體生理參數的醫(yī)療 器械產品，核心產品包括血糖儀、血壓計、體溫計等。預計未來將聚焦血壓、血糖、尿酸、 體溫、IVD 類等核心產品繼續(xù)進行技術攻關，2024 年計劃推出 4G 傳輸款血壓計、血糖尿 酸一體式監(jiān)測系統(tǒng)、血糖尿酸膽固醇監(jiān)測系統(tǒng)、微型多參數監(jiān)護儀等多個產品。

自產為主，疫情導致收入波動大。目前健康監(jiān)測業(yè)務以自產為主，由于疫情原因導致 2020-2023 年收入存在較大波動，由于高基數原因 2023-24H1 收入有所下滑，24H1 健 康監(jiān)測板塊實現收入 2.4 億元，同比下降 33.4%，毛利率為 38.1%。

2.3 康復輔具

旗下品牌認知度高，產品線進一步完善。公司康復輔具板塊旗下品牌包括“健耳聽力”， “吉芮醫(yī)療”和“背背佳”，產品主要包括輪椅、代步車、護理床、助聽器等。公司還設有 醫(yī)療電子與康復醫(yī)學研究院，專注該板塊產品的研發(fā)，2024 年計劃推出全新款家居風系列 護理床、新款電動輪椅、無痕款矯姿帶、RIC 助聽器、純音聽力計等新產品，進一步完善 產品線。

近年收入保持高增，毛利率持續(xù)提升。2020-2024H1 康復輔具板塊收入持續(xù)保持高增， 2023 年已成為公司第一大業(yè)務板塊，單年實現收入 7.7 億元，同比增長 30.5%，收入占主 營業(yè)務比重達到 29%，其中助聽、助行、矯姿等核心產品收入實現 40%以上增長。24H1 收入繼續(xù)保持高增，達到 6.0 億元，同比增長 72.8%。毛利率由 2017 年的 26.1%持續(xù)提 升至 24H1 的 61.5%，趨勢良好。

2.4 醫(yī)療護理

醫(yī)療護理：主要包含造口護理、家庭健康常備及醫(yī)美護膚產品。該業(yè)務具體產品包括 敷貼/敷料類、造口袋、口罩、手套等產品。后續(xù)管線方面，2024 年公司計劃推出液體敷 料、新款醫(yī)用護理墊、新款造口袋、造口皮膚保護劑、黏膠剝離劑等新品，同時在醫(yī)美板 塊加強配方優(yōu)化和工藝提升，持續(xù)豐富產品品類，提升產品性能。

收入體量邁上新臺階，毛利率持續(xù)提升。同樣受疫情影響導致去年同期存在較高基數 情況，24H1 醫(yī)療護理板塊實現收入 3.9 億元，同比下降 7.2%，2020 年后該板塊的收入體 量相較于 2019 年之前有較大提升。毛利率方面，持續(xù)保持提升態(tài)勢，24H1 為 53.6%。

2.5 中醫(yī)理療

布局中國傳統(tǒng)醫(yī)學保健產品，2023 年收入有所回升。公司中醫(yī)理療產品主要包括理療 儀、艾葉及制成品、溫灸產品、拔罐器等，為居民消費升級以及對健康關注程度提升的背景下的熱銷品類。受到疫情影響中醫(yī)理療板塊 2020-2022 年收入有所下滑，2023 年收入 1.5 億元，同比增長 21.0%，有所回升，其中理療儀、膏貼等核心產品實現較快增長。

3.研發(fā)投入逐年增加，在研管線豐富

重點投入研發(fā)，戰(zhàn)略更為聚焦。2023 年，公司進行研發(fā)改革，調整研發(fā)組織和梳理研 發(fā)體系流程，將資源的投入和管理更加聚焦于核心產品，進一步提升研發(fā)效率與資源利用 率。在聚焦的同時，研發(fā)投入也在持續(xù)提升，研發(fā)支出占營收總額已經從 2018 年的 1.1% 提升至 2023 年的 4.0%，研發(fā)人員也從 2019 年的 88 人大幅擴張至 2023 年 374 人。

在研管線豐富，新品快速推出。24H1 公司迭代推出血糖尿酸膽固醇監(jiān)測系統(tǒng)、脈沖一 體式胎心儀、新款紅外耳溫槍、定制智能助聽器、多檔位網式霧化器、成人矯姿帶、便隱 血（FOB）檢測試劑盒等 40 余款新品。同時深耕美容修復領域，迭代推出了透明質酸鈉修 復貼、膠原蛋白修復貼等新品，持續(xù)豐富產品矩陣，提升核心產品的競爭力。

4.毛利率顯著提升，銷售費用率有所增加

2019-2023 年收入利潤 CAGR 近 20%，核心品類增長趨勢良好。2019-2023 年，公 司收入 CAGR 達 18.2%，歸母凈利潤 CAGR 達 19.6%。24H1 實現收入 15.6 億元，同比 增長 2.6%；實現歸母凈利潤 1.9 億元，同比下滑 7.0%，其中核心單品敷貼/敷料、理療儀、 助聽器、霧化器等收入同比增長超 30%，增長趨勢良好。

毛利率顯著提升，銷售費用率有所增加。通過新品迭代、優(yōu)化產品結構、精細化運營、 降本增效等措施，公司毛利率已經從 2022 年的 39.5%大幅提升至 2024H1 的 50.7%。銷 售費用率有所增加，24H1 為 29.9%，其余費用率基本保持平穩(wěn)。

在手現金較為充足，資產負債率大幅下滑。截止 24H1，公司在手現金為 17.9 億元， 較為充足，同時相較 2020 年及之前有大幅增長。資產負債率下降趨勢顯著，已經從 2017 年的 57.3%下降至 24H1 的 24.7%。

產品結構有望持續(xù)優(yōu)化，五大產品線均衡發(fā)展。公司核心業(yè)務中康復輔具收入體量最 大，24H1 實現收入 6.0 億元，同比增長 72.8%，同時盈利能力快速增長，毛利率已經從 2017 年的 26.1%提升至 24H1 的 61.5%。醫(yī)療護理類、健康監(jiān)測類及呼吸支持類產品由 于疫情原因在過去四年收入大幅提升。2023 年公司對產品線進行系統(tǒng)梳理與規(guī)劃，預計未 來將更聚焦核心產品，持續(xù)推動其迭代升級，產品結構有望持續(xù)優(yōu)化，五大產品線將得到 更加均衡的發(fā)展。

自產產品占比大幅增長，盈利能力有望持續(xù)提升。公司從代理醫(yī)療器械產品起家，近 年更加注重自有產品的開發(fā)，為長遠發(fā)展奠定堅實基礎。自產產品收入占主營業(yè)務比例從 2017 年的 18.3%大幅增長至 2023 年的 56.7%，2023 年自產品種實現收入 15.3 億元。由 于自產產品的毛利率相對較高，因此公司未來盈利能力有望持續(xù)提升。

線上收入為公司主要收入來源，興趣電商潛力大。公司于 2014 年率先布局線上業(yè)務， 目前針對國內主要第三方電商平臺已經實現全面布局，“可孚”品牌在天貓、京東等主流電 商平臺的醫(yī)療器械類目下的交易指數排名均居前列，品牌力強，在線上渠道具備顯著優(yōu)勢， 2023 年實現收入 18.3 億元。公司同時增加對潛力大的興趣電商的布局與投入，2023 年興 趣電商收入同比增長超 200%。線下渠道方面，公司已經覆蓋全國絕大部分省市的連鎖藥 房，2019-2023 年收入 CAGR 為 20.8%，2023 年實現收入 8.8 億元。