裕元集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪？

深度綁定兩大運(yùn)動(dòng)巨頭，產(chǎn)能布局均衡。

1. 客戶(hù)優(yōu)勢(shì)：深度長(zhǎng)久綁定 Nike、Adidas

深度長(zhǎng)久綁定 NIKE、ADIDAS 兩大運(yùn)動(dòng)巨頭，客戶(hù)覆蓋面較廣。裕元集團(tuán)前兩大客 戶(hù) NIKE、ADIDAS 為全球前兩大運(yùn)動(dòng)龍頭品牌，2023 年市場(chǎng)份額分別達(dá) 25.5%、11.0%， 公司通過(guò)深度綁定兩大運(yùn)動(dòng)巨頭獲得較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性；除開(kāi)兩大龍頭品牌之外，公司客戶(hù) 群體覆蓋面廣闊，與 ASICS、NEW BALANCE、SALOMON 等品牌均形成良好合作關(guān)系， 具備較強(qiáng)的客戶(hù)覆蓋面優(yōu)勢(shì)。

聚焦大客戶(hù)策略卓有成效，前五大客戶(hù)占比提升至 81%，對(duì)單一客戶(hù)依賴(lài)度相對(duì)較 低。縱向?qū)Ρ葋?lái)看，2023 年大客戶(hù)收入占比顯著提升，第一大客戶(hù)收入占比提升 4pct 至 40%，前五大客戶(hù)收入占比提升 6pct 至 81%，均為 10 年來(lái)最高水平，影響利潤(rùn)率的尾部客 戶(hù)逐步剔除，聚焦大客戶(hù)策略卓有成效。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，2023 年公司第一大、第二大、前 五大客戶(hù)收入占比分別為 40%、20%、81%，客戶(hù)集中度與華利集團(tuán)保持同一水平，對(duì)單 一大客戶(hù)的依賴(lài)程度顯著低于豐泰企業(yè)，較低的客戶(hù)集中度有助于控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

公司與頭部品牌保持長(zhǎng)久穩(wěn)定深入的合作關(guān)系。從合作時(shí)間上來(lái)看，裕元與 Adidas （1979）、Nike（1990）等品牌保持 35 年以上的長(zhǎng)久合作關(guān)系，為品牌提供 ODM 服務(wù)， 公司為協(xié)助品牌客戶(hù)發(fā)展獨(dú)特且新穎的優(yōu)質(zhì)鞋履產(chǎn)品。

2. 多元化產(chǎn)能布局，單價(jià)與出貨量均領(lǐng)先行業(yè)

出貨量領(lǐng)先行業(yè)但近年有所收縮，產(chǎn)能布局均衡，較早布局人力成本更低的印尼。近 年來(lái)品牌方處于去庫(kù)存周期疊加公司自身主動(dòng)放棄部分低價(jià)訂單，公司出貨量有所收縮； 從產(chǎn)能分布來(lái)看，當(dāng)前公司主要產(chǎn)能主要分布在印度尼西亞、越南、中國(guó)大陸等地區(qū)， 2023 年出貨量分別為 1.07、0.74、0.26 億雙，占比分別為 49%、34%、12%；鞋類(lèi)產(chǎn)品為制造工序較多的勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能向有政策、稅收優(yōu)惠以及人工 成本較低的地區(qū)轉(zhuǎn)移，印度尼西亞出貨量占比躍升至第一位，進(jìn)一步推動(dòng)公司產(chǎn)能的均衡 化布局，有利于推動(dòng)公司規(guī)避產(chǎn)能在單一國(guó)家集中產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

出貨量處行業(yè)領(lǐng)先地位，有望發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，ASP 處行業(yè)第一梯隊(duì)，產(chǎn)能利用率仍有 提升空間。從出貨量來(lái)看，公司近年來(lái)出貨量有所萎縮但仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位，有望發(fā)揮 規(guī)模效應(yīng)；從 ASP 來(lái)看，主動(dòng)放棄部分低價(jià)訂單助推公司 ASP 水平處于穩(wěn)步抬升狀態(tài)，為 毛利率提升奠定良好基礎(chǔ)；從產(chǎn)能利用率來(lái)看，產(chǎn)能布局相對(duì)分散疊加工廠(chǎng)數(shù)量眾多， 2023 年公司產(chǎn)能利用率僅為 79%，相較行業(yè)仍有一定提升空間。

公司制造業(yè)務(wù)費(fèi)用率高于同行，高研發(fā)費(fèi)用率保障強(qiáng)大設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力。2023 年公司制 造業(yè)務(wù)銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為 2.1%、8.7%，較同行較高主要系客戶(hù)覆蓋面較廣且 工廠(chǎng)數(shù)量較多較分散；2023年公司制造業(yè)務(wù)研發(fā)費(fèi)用率為 3.1%，長(zhǎng)期來(lái)看均保持在 3-4%區(qū) 間，對(duì)研發(fā)的持續(xù)高投入為公司維持強(qiáng)大的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，有利于客戶(hù)粘 性的提升和出貨量的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

3.回歸制造主業(yè)、聚焦大客戶(hù)戰(zhàn)略下人效顯著提升

受聚焦大客戶(hù)戰(zhàn)略影響，公司制造業(yè)務(wù)員工人數(shù)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。縱向?qū)Ρ葋?lái)看，裕元 集團(tuán)制造業(yè)務(wù)員工人數(shù)當(dāng)前處于近 10 年最低水平，2023 年公司制造業(yè)務(wù)員工數(shù)量同比-15% 至 24 萬(wàn)人，主要受公司聚焦大客戶(hù)策略主動(dòng)調(diào)整，以及 23 年終端客戶(hù)去庫(kù)存影響；橫向?qū)?比來(lái)看，2023 年裕元集團(tuán)制造業(yè)務(wù)、華利集團(tuán)、豐泰員工人數(shù)分別為 24、16、14 萬(wàn)人，主 要系裕元集團(tuán)作為全球制鞋龍頭，匹配更大的生產(chǎn)規(guī)模擁有更大的生產(chǎn)員工，制鞋龍一地 位凸顯。

聚焦大客戶(hù)戰(zhàn)略卓有成效，近年來(lái)人效創(chuàng)歷史新高，人均創(chuàng)收領(lǐng)先同行。縱向?qū)Ρ葋?lái) 看，公司制造業(yè)務(wù)人均銷(xiāo)售額處歷史高位，人員優(yōu)化調(diào)整成效凸顯，2023 年人均銷(xiāo)售額相 較 2019 年+8.1%至 2.1 萬(wàn)美元；橫向?qū)Ρ葋?lái)看，公司制造業(yè)務(wù)人均創(chuàng)收領(lǐng)先同行，主要系人 員精簡(jiǎn)+公司主攻復(fù)雜鞋款 ASP 較高。

公司人均創(chuàng)收領(lǐng)先主要來(lái)自 ASP 優(yōu)勢(shì)，聚焦大客戶(hù)戰(zhàn)略致人均出貨量有所下降。縱向 對(duì)比來(lái)看，2023 年公司制造業(yè)務(wù)人均出貨量較 2019 年-13.2%至 900 雙，主要系聚焦大客戶(hù) 戰(zhàn)略致人均出貨量有所下降。

裕元制造業(yè)務(wù)人均創(chuàng)利穩(wěn)中有升，產(chǎn)能優(yōu)化調(diào)整卓有成效。2023 年公司制造業(yè)務(wù)人均 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相較 2019 年+55%至 1215 美元，相較同業(yè)仍有較大提升空間，主要系公司客戶(hù)數(shù) 量多、且公司工廠(chǎng)分布較同業(yè)更為分散，使得銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率較同業(yè)更高。