裕元集團零售業務看點在哪？

國內第二大運動用品經銷零售商，靜待線下客流回暖。

1.合作客戶：國際知名運動用品品牌，品牌客戶重視大中華區市場發展

與 Nike、Adidas 兩大國際運動品牌合作超過 20 年，客戶矩陣豐富。寶勝國際的客戶矩陣涵蓋時尚運動、運動/休閑、專業運動品牌，前五大品牌銷售占比超過95%。國內第一大運動用品經銷零售商滔搏的客戶包括 14 個，其中 Nike 和 Adidas 兩大品牌貢獻收入的86%，滔搏1999 年與耐克建立合作關系，2004 年成為耐克在中國最大的零售合作伙伴及客戶；2004年與阿迪達斯建立合作關系，2012 年成為阿迪達斯在中國最大的零售合作伙伴及客戶；2006-2007年期間開始與諸如彪馬等品牌合作，2015 年開始 The North Face、添柏嵐、亞瑟士及鬼冢虎在內的多個品牌合作。對比寶勝與滔搏的合作客戶，二者客戶重疊度較高，與兩大國際運動品牌合作時間接近。

2. 渠道管理：優化低效門店，全渠道運營提升客戶粘性

寶勝國際業務銷售渠道包括實體店鋪與全渠道兩大類，全渠道經營包括B2B、B2C公域、B2C 私域。2019 年開展天貓、京東、唯品會全渠道銷售，2020 年開展微店運營。2023年，直營門店、加盟門店、泛微店、三方電商平臺、B2B 渠道收入占比分別為52%、21%、13%、11%、3%。

實體店鋪：線下直營渠道仍處于門店調整階段，2024 年客流疲軟致同店銷售承壓。疫情后，公司持續關閉線下低效門店，提升渠道質量，并且對存量門店進行面積升級，300平米以上的大店占比提升。但受到外部宏觀環境影響，同店銷售持續承壓，疫情前，直營門店同店銷售保持中個位數以上的增長。2024 年以來，公司持續實行嚴格的折扣管控，抵銷部分客流下滑的負面影響，2024 年前九個月線下直營門店折扣同比改善低單位數，2024 年10 月零售業務營收增速由負轉正。

全渠道：及時推出泛微店，銷售占比持續上升。寶勝于2020 年2 月正式推出微店，為線下直營門店銷售貢獻持續提升，2023 年泛微店銷售占線下直營門店銷售比重超過20%，占零售業務整體比重為 13%。泛微店生態圈作為實體店網絡的延伸場景，提供優質、全面而有溫度的客戶服務，具備更高的轉換率，回報率及當季正價銷售，跨區覆蓋庫存全打通，透過螞蟻雄兵(KOS) 及豐富會員服務內容與會員建立深厚關系，并繼續透過與品牌伙伴的會員整合計劃為泛微店生態圈引入更多增值服務、多元化內容及會員專屬福利，實現增量銷售與帶動復購，以此提升全方位消費者體驗。截至 2023 年末，YYsports 勝道體育會員約有5140 萬。

3. 數字化運營：數字化運營動作推進，提升終端零售運營效率

2023 年，公司進一步投資升級 ERP 系統，2024 年 1 月 1 日正式導入SAP 多項模組，實現業務財務一體化，SAP 多項模組涵蓋多種功能，包括數據分析、商品管理、銷售管理、財務運作、預算監測。此外，公司結合商業智能系統，以數位云端財務大屏即時督導經營全局，并運用其他數位化工具，尤其在店內實時效率、資源優化及數位化賦能會員服務等方面，推動未來的卓越零售。公司同時在實體店引進個人數位化助理（“PDA”），數據儀表板有助銷售導購更有效地管理庫存，提高店效。

4. 經營指標：批發渠道收入占比高導致毛利率低于友商，經營利潤率低單位數水平

批發渠道占比較高，零售業務毛利率較滔搏有一定差距。橫向對比看，與國內運動用品第一大零售商滔搏對比，公司毛利率水平較低，剔除 2020 年疫情影響，毛利率基本處于33%-36%區間波動，滔搏毛利率穩定在 40%以上，我們預計主要由于加盟門店銷售占比較高，2023年，公司加盟門店與 B2B 收入占比為 24%，同期間滔搏批發業務收入占比為13.9%。期間費用率方面，寶勝與滔搏銷售費用率、管理費用率水平接近。毛利率差異，導致寶勝經營利潤率低于滔搏，疫情后，經營利潤率為 2%-4%區間，滔搏基本接近 10%。縱向對比看，寶勝2023年、2024 年前九個月經營利潤率分別為 3.67%、3.68%，同比提升1.4pct、0.3pct，經營效率有所回升。