銀行二永債行業(yè)熱點(diǎn)及盈利情況如何？

攻守兼?zhèn)洌灰诉^度下沉。

1. 行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤

1.1 熱點(diǎn)一：財(cái)政預(yù)發(fā)行特別國債向 6 大行注資，或與 TLAC 監(jiān)管比率有關(guān)

9 月 24 日國務(wù)院新聞辦宣布國家計(jì)劃對(duì)六大行增加核心一級(jí)資本，10 月 12 日財(cái)政部 稱將發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本。回顧歷史，財(cái)政上一次發(fā)行 特別國債對(duì)大行進(jìn)行注資是在 1998 年，當(dāng)時(shí)發(fā)行額度 2700 億元，分別包括中行 425 億 元、建行 492 億元、工行 850 億元，農(nóng)行 933 億元。 本輪注資規(guī)模暫未公布，我們根據(jù)六大行 2024 年 Q3 的數(shù)據(jù)測算得到，注資使得六大 行的核心一級(jí)資本充足率均高于監(jiān)管最低要求 2 個(gè)、3 個(gè)、4 個(gè)、5 個(gè)百分點(diǎn)，分別需要 702.39 億元、3789.25 億元、9253.57 億元、15277.12 億元。我們認(rèn)為，本輪注資使六大行 核心一級(jí)資本充足率高于監(jiān)管最低要求 3-4 個(gè)百分點(diǎn)相對(duì)較為合理，即增資 3789 億元9254 億元左右。 此外，我們?cè)谇拔奶岬剑刂?2024 年 10 月底，農(nóng)行和建行的資本債批文剩余額度并 不足以支撐其 TLAC 缺口，因此我們認(rèn)為財(cái)政部提出要為國有行增資的背后，或許也有著 TLAC 比率考核的考慮。

1.2 熱點(diǎn)二：銀行業(yè)非持牌理財(cái)壓降，對(duì)于部分弱區(qū)域信用債較為利空

2024 年 7 月，根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，監(jiān)管對(duì)未成立理財(cái)子公司的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出提 醒，要求部分省份相關(guān)城商行與農(nóng)商行于 2026 年末將存量理財(cái)業(yè)務(wù)全部清理完畢。 關(guān)于非持牌理財(cái)壓降政策，從總量上來看對(duì)銀行理財(cái)市場影響不大。截至 2023 年 末，市場共有 26.53 萬億元銀行理財(cái)，其中非持牌理財(cái)僅 3.02 萬億元，占比僅 11%，非持 牌理財(cái)整體體量較小，從總量上來看對(duì)銀行理財(cái)市場影響不大。 但是對(duì)于部分沒有理財(cái)子牌照，同時(shí)區(qū)域偏弱，主要依靠省內(nèi)非持牌理財(cái)投資省內(nèi)信 用債上量的省份，沖擊會(huì)較大。地方性銀行通常跟區(qū)域聯(lián)系較為緊密，其理財(cái)多配置本地 信用債，以支持省內(nèi)企業(yè)融資，因此我們假設(shè)：地方性銀行的理財(cái)中 80%都是省內(nèi)信用 債，并計(jì)算沒有理財(cái)子牌照的省份的存量信用債中有多大比例是依靠本省非持牌理財(cái)來支 持。 統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，遼寧、廣西、貴州、甘肅、吉林、黑龍江、寧夏等省份的“非持牌理財(cái)規(guī) 模*80%/存量信用債規(guī)模”均較高，分別為 65.7%、25.2%、35.1%、75.0%、46.5%、 83.0%、38.6%。 上述區(qū)域多為偏弱資質(zhì)區(qū)域，省內(nèi)信用債多依靠省內(nèi)銀行的理財(cái)戶去配置，但后續(xù)： 一方面，非持牌理財(cái)壓降到零后，可能會(huì)造成對(duì)省內(nèi)信用債的較大比例凈壓降，銀行金市 也會(huì)由于資本限制難以去承接；另一方面，上述區(qū)域資質(zhì)都偏弱，省外機(jī)構(gòu)能進(jìn)入?yún)⑴c的 較少，省外資金或難以形成較大支撐。因此，綜上兩點(diǎn)，我們認(rèn)為上述弱區(qū)域的信用債后 續(xù)新發(fā)或受影響，借新還舊滾續(xù)承壓，信用債利差也將相對(duì)走高，等級(jí)利差將有所分化。

1.3 熱點(diǎn)三：將公募基金納入 SPV 考核，壓降 SPV 占比，尾部小銀行的不贖回風(fēng)險(xiǎn)或?qū)?走高

2024 年 8 月，根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，目前有個(gè)別省份的金融管理局要求公募基金納入 SPV 考核范圍，要求城農(nóng)商行的行內(nèi)“SPV+公募”投資規(guī)模不能超過總資產(chǎn)規(guī)模的 2.5%，股 份行則不能超過 5%。 隨著市場對(duì)于銀行二永債品種的理解加深，認(rèn)可度提升，有越來越多的偏弱資質(zhì)的小 銀行加入到了發(fā)行行列，但其成功發(fā)行主要還是依托于銀行之間的互持支持。 一方面，由于資本占用的問題，中小銀行互持二永債大多依靠理財(cái)實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)在監(jiān)管 要求城農(nóng)商行的非持牌理財(cái)規(guī)模逐步壓降退出市場，后續(xù)中小銀行互持二永債或?qū)⒂兴?限。 另一方面，現(xiàn)在多數(shù)基金投資弱資質(zhì)的中小銀行二永債，可能部分會(huì)跟銀行配套一定 的“換量”合作，而目前監(jiān)管或開始限制小銀行投資公募基金的規(guī)模，后續(xù)配套合作困 難，預(yù)計(jì)公募基金對(duì)于弱資質(zhì)二永債的偏好也會(huì)有所下降。 綜上兩點(diǎn)，我們認(rèn)為，在后續(xù)銀行互持二永債相對(duì)受限、基金對(duì)于弱資質(zhì)二永債的偏 好下降的背景下，未來尾部小銀行的二永債的新發(fā)或受影響，滾續(xù)承壓，尾部小銀行的不 贖回風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒆吒摺?/p>

1.4 熱點(diǎn)四：中小銀行加速吸收合并，推動(dòng)改革化險(xiǎn)工作

2024 年，中小銀行加速吸收合并，其中最主流的方式就是城農(nóng)商行吸收合并村鎮(zhèn)銀 行，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1-10 月共有 21 起對(duì)村鎮(zhèn)銀行的吸收合并、村改支案例。此外，還 有新疆、安徽、河南、遼寧、海南等多地通過吸收合并組建了省級(jí)/地市級(jí)農(nóng)商銀行。 中小銀行加速吸收合并，我們認(rèn)為或主要是出于中小銀行改革化險(xiǎn)的需求。金融監(jiān)管 總局農(nóng)村中小銀行監(jiān)管司黨支部在《統(tǒng)籌推進(jìn)改革化險(xiǎn) 推動(dòng)農(nóng)村中小銀行高質(zhì)量發(fā)展》中 提出，要推動(dòng)農(nóng)村中小銀行兼并重組減量提質(zhì)，通過改體制、轉(zhuǎn)機(jī)制、強(qiáng)管理、增動(dòng)能， 增強(qiáng)農(nóng)村金融服務(wù)適應(yīng)性和競爭力；加快推動(dòng)農(nóng)村中小銀行兼并重組，減少農(nóng)村中小銀行 機(jī)構(gòu)數(shù)量和層級(jí)。

2.行業(yè)三季報(bào)：盈利承壓，存款增速大幅下滑，資本充足率穩(wěn)中有升

盈利能力方面，凈息差大幅收窄，明顯低于監(jiān)管“合意”標(biāo)準(zhǔn)。受美聯(lián)儲(chǔ)降息、國內(nèi) LPR 和存款準(zhǔn)備金率下調(diào)等因素影響，2024Q3 中國銀行業(yè)凈息差收窄至 1.51%，較去年同 期下降 24bp，處于歷史低位，并且明顯低于利率自律機(jī)制發(fā)布的《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法 （2023 年修訂版）》中提出的監(jiān)管對(duì)銀行凈息差“合意”標(biāo)準(zhǔn)，為 1.8%以上。凈息差收窄導(dǎo) 致商業(yè)銀行盈利能力減弱，截止 2024 年 3 季度末，我國商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收 4.3 萬億元，同比下降 1.05%，凈資產(chǎn)收益率為 7.6%，同比降低 0.50pct。在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息預(yù)期 和國內(nèi)地方債化解政策出臺(tái)的背景下，國內(nèi)相關(guān)利率仍有下調(diào)空間，預(yù)計(jì)未來凈息差下行 壓力仍存。 存貸款增速均有所下滑，貸款增速高于存款增速。三季度國內(nèi)商業(yè)銀行經(jīng)營性凈現(xiàn)金 流量同比下降 28.72%至 3.93 萬億元，主要系銀行存款增速低于貸款增速。受股票市場表 現(xiàn)改善、政策刺激終端消費(fèi)等因素影響，2024Q3 國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄意愿有所降低，銀行存款總 額錄得 199.01 萬億元，增速同比下滑 7.45pct 至 4.25%；商業(yè)銀行貸款規(guī)模則同比增長 8.17%至 172.66 萬億元，貸款增速顯著高于銀行存款增速。 資本充足水平方面，資本充足率同比正增。截止 2024 年三季度，中國商業(yè)銀行核心 一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率分別為 9.96%、11.54%，同比增加 0.32 和 0.37 個(gè)百分 點(diǎn)，銀行資金較為充裕，抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)提升。 資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良資產(chǎn)率小幅下降，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步提升。2024 年，隨著金融風(fēng)險(xiǎn)防 控政策不斷完善，銀行業(yè)進(jìn)一步做實(shí)資產(chǎn)分類，整體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)重有進(jìn)，不良貸款率小幅 降低 0.01pct 至 1.17%，處于歷史低位。不良資產(chǎn)率的下降意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模的縮小， 增加了留存收益對(duì)資本金的補(bǔ)充作用，也有助于銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。