我認為，海外臨床前的業務需求有望跟隨生物醫藥投融資的復蘇逐漸企穩。
1.小分子CDMO
需求端：我們認為，全球小分子創新藥領域研發需求依然保持穩健增長。 供給端：我們認為，相關法案未對以藥明康德為代表的小分子公司業績、訂單產生實質影響。Q3收入端，藥明康德化學扣新冠增長26%，博 騰股份小分子扣新冠增長29%，康龍化成小分子增長21%，凱萊英扣新冠增長19%。訂單保持高速增長，藥明康德在手訂單增長35%，博騰 股份在手訂單增長40%，康龍化成小分子新簽訂單增長30%。我們認為，各家公司業績和訂單的增長，充分說明中國小分子CDMO產業的國 別競爭力。
需求端：我們認為，全球小分子創新藥領域研發需求依然保持穩健增長。 供給端：1）印度：印度小分子CDMO營收增長速度逐漸放緩，甚至出現負增長的態勢。以Syngene為例， FY24Q4-FY25Q2連續三個季度出 現同比負增長的趨勢，同時EBTIDA margin從FY24Q4的34.6%下滑至FY25Q2的27.5%。 2）歐洲：代表性CDMO公司Siegfried、Lonza，小 分子板塊整體增長穩定，增速基本維持在10+%，但24年上半年中，公司業績增長放緩，下滑至低個位數。
2.海外大分子CDMO
需求端：生物藥的外包需求持續增加。生物藥功效顯著且副作用較少，在治療曾經被認為無法治療或難以治療的疾病方面具有巨大潛力。作 為不可或缺的合作伙伴，生物藥外包行業致力于賦能生物制藥公司滿足生物藥不斷增長的需求。 供給端：我們認為，大分子CDMO從全球國別競爭的角度分析，競爭相對激烈。歐洲、日韓、以及美國本土，均有較為強勁的競爭對手。我 們認為，三星生物、Lonza、Fuji均處于產能擴張周期。
3.臨床前CRO：面臨競爭加劇毛利率普遍下滑，海外需求復蘇成趨勢， 新分子相關業務需求增長
需求端：我們認為，海外臨床前的業務需求有望跟隨生物醫藥投融資的復蘇逐漸企穩。以海外業務為主的公司，如康龍化成，生物學業務繼 續保持強勁增長，實驗室業務24Q3新簽訂單同比增速相對24H1增長。藥明康德Biology業務中，2024年前三季度新分子種類業務收入+6%。 供給端：我們認為，隨著非臨床 CRO 行業的持續發展，行業內的市場競爭較為激烈。行業內的主要競爭公司都在不斷拓展產能、增加實驗設 施，短期內行業仍將處于競爭較為激烈的狀態。
海外臨床前CRO：海外投融資溫和復蘇已成趨勢，從投融資轉化到 業績仍需時間
需求端：我們認為，在海外投融資溫和復蘇已成趨勢，從投融資轉化到業績仍需時間，生物制藥需求環境仍然充滿挑戰。從全球安評業務龍 頭公司查爾斯河為例，公司2024年以來收入端小幅下滑，2024年Q1-Q3，單季度收入增速分別為-1.7%、-3.2%、-1.6%。 24Q3與24Q2相比， 中小型生物技術客戶的收入保持穩定。與2023年相比，生物技術客戶的前瞻性需求指標持續向好。前瞻性需求趨勢沒有顯示出在 24Q3進一步 惡化的跡象。截止2024年三季度末，公司在手訂單相對二季度末小幅下滑。
4.臨床CRO
需求端：2024年以來，以內需為主的臨床CRO業績仍然承壓。供給端：臨床CRO行業競爭較為激烈。 ? 展望明年，我們認為有以下積極樂觀的因素。 （1）國內生物醫藥行業有所回暖，行業融資額環比出現了較為明顯的恢復，對外授權交易首付款或里程碑付款也逐漸成為企業研發資金 的重要來源之一。 （2）在早期研發和臨床數據不斷取得突破、重磅產品在多個治療領域持續驗證需求以及在資本配臵端對于全球貨幣政策寬松的預期等多 重因素的驅動下，全球生物醫藥產業周期也持續恢復。 （3）各級政府也從政策和資本兩端對行業給予了大力支持。
海外臨床CRO：海外投融資復蘇傳導到業績仍需時間
需求端：2024年，海外臨床CRO處于溫和復蘇的趨勢。2024年前三季度，以IQVIA和Medpace為代表的海外臨床CRO公司，業績保持相對平 穩的增長。2024年Q1-Q3，IQVIA的單季度收入增速分別為2.3%、2.3%、4.3%，Medpace在去年相對較高的基數上，增速分別為17.7%、 14.5%、8.1%。我們認為，海外投融資復蘇傳導到業績仍需時間。
5.CGT CDMO
需求端：我們認為，CGT CDMO業務受到國內投融資環境、海外受生物安全法案等外部因素的影響，因此整體業績相對承壓。我們認為，盡 管短期內可能受到融資環境等因素的影響，但長期來看，隨著全球生物醫藥行業投融資的回暖，以及CGT在作用機制上的獨特優勢，客戶需 求有望逐漸復蘇，行業長期的增長前景依然存在。 供給端： CGT CDMO 行業競爭仍在加劇，但我們認為，隨著基因治療市場的不斷成熟和技術的進步，CDMO 業務將迎來新的增長機遇。
