伯特利股權結構、主要產品、客戶群體及營收分析

國內制動產品龍頭企業，劍指底盤一體化。

1. 深耕主動安全領域，前瞻布局轉向+空懸

國產制動系統龍頭企業，劍指智能底盤一體化。公司成立于 2004 年，是專業從事汽車 底盤系統及智能駕駛系統研發、制造與銷售的高新技術企業。發展二十載，公司接連攻 克國外壟斷技術，是全球第二家實現 EPB 量產的企業。公司于 2019 年正式發布自主研 發線控制動系統（WCBS），2021 年成為國內首家發布并量產 One-Box 產品的企業， 2022 年收購浙江萬達，進軍線控轉向領域，邁向打造智能一體化底盤龍頭新階段，目前 已開展主動懸架等集成控制的開發工作。

實際控制人具有深厚技術背景，奇瑞系第二大股東。袁永彬為公司實際控制人和大股東， 持有股份占比為 18.2%，并擔任公司董事長。袁永彬為美籍華人，博士，此前在 ABEX 公司、天合汽車集團任職，具有深厚汽車相關技術背景。第二大股東為蕪湖奇瑞科技有 限公司，持股占比 14.6%，為奇瑞子公司，有效加強公司與奇瑞的合作關系。

公司深耕底盤領域，已成熟量產線控制動產品，目前布局切入線控轉向領域。公司的機 械制動產品主要包括盤式制動器、輕量化制動部件；電控制動產品主要包括電子駐車制 動系統(EPB)、制動防抱死系統(ABS)、電子穩定控制系統(ESC)、以及線控制動系統 (WCBS)。此外，公司還研發并量產了高級駕駛輔助系統(ADAS)解決方案和電動尾門系統 (PLG)，并通過收購浙江萬達股權，將主營業務范圍拓展到汽車轉向系統領域，進一步豐 富和完善公司在汽車安全系統領域的產品矩陣。

公司客戶群體主要為國內自主品牌、合資品牌等。2020 年至 2023 年，前五大客戶收入 占比從 63%下降到 48%，客戶結構持續優化，業務的抗風險能力有所提升。公司客戶群 體涵蓋國內自主品牌、合資品牌、海外品牌以及新勢力等各類車企，目前核心客戶有奇 瑞、通用等。

公司產品銷量逐年增加，后續將加強線控轉向產品開發。2023 年，公司盤式制動器/輕 量化制動零部件/ 智能電控產品分別為 285/1019/372 萬件，同比增速分別為 +27%/+31%/+49%；機械轉向產品銷量為 233 萬件，主要包括機械轉向管柱、轉向中間軸、機械轉向器等，公司已經將業務拓展到汽車轉向系統，后續將加大電動助力轉向 系統(EPS)以及線控轉向系統的開發力度，持續增強汽車轉向系統產品的市場競爭力。 公司不斷推進墨西哥等地的全球產能布局，目前墨西哥一期已投產。2021 年，公司墨西 哥生產基地開始動工；2023 年三季度末，公司的墨西哥一期項目已投產，年產能為 400 萬件輕量化零部件；2023 年 6 月，公司公告向蕪湖伯特利墨西哥投資，建設年產 550 萬 件鑄鋁轉向節、170 萬件控制臂/副車架、100 萬件電子駐車制動鉗（EPB）、100 萬件前 制動鉗等產品項目。

2. 智能電控產品持續高增長，研發投入處于較高水平助力產品升級迭代

收入：智能電控業務增長迅速，主要系受益于汽車智能化催生產品需求。2020 年-2023 年，公司營收由 30 億元增長至 75 億元，CAGR 為 36%，其中 2022 年-2023 年下游需 求復蘇。其中 2023 年公司營收 75 億元，同比增長 35%，主要系汽車行業新發展的帶 動。2024 年前三季度收入 66 億，同比增長 29%. 從業務細分的角度看： 1）機械制動產品業務：2023 年營收 34 億元，同比增長 27%，營收占總營收比例為 45%； 2）智能電控產品業務：2023 年營收 33 億元，同比增長 39%，營收占總營收比例 44%， 持續較快增長； 3）機械轉向產品業務：2023 年營收 4.8 億元，營收占總營收比例 6%，為公司 22 年完 成對萬達公司的股權收購后的新業務。公司產品結構持續升級，未來計劃將由機械制向 業務逐漸轉向高附加值的線控轉向業務。

毛利率：近年維持在 22%-25%，后續隨智能電控產品規模提升帶動成本下降+轉向系 統整合完成，有望實現進一步提升。2020 年-2023 年，公司毛利率分別為 26.4%/24.2%/ 22.4%/22.6%，2024Q1-Q3，公司綜合毛利率 21.3%。 拆分具體業務看： 1）機械制動產品業務：2020 年-2023 年，機械制動產品業務毛利率由 24.9%下降至 21.2%； 2）智能電控產品業務：2020 年-2023 年，智能電控產品業務毛利率為 23.5%下降至 20.1%； 3）機械轉向產品業務：2022年-2023年，機械轉向產品業務毛利率由9.5%增長至13.7%， 主要系 22 年為收購業務的第一年，后續整合跟進后，毛利潤實現提升。 歸母凈利潤：受電控制動+轉向等業務放量，實現逐年提升。2020 年-2023 年，公司歸 母凈利潤由 4.6 億元增長至 8.9 億元，CAGR 為 25%，主要系輕量化和電控制動業務增 長驅動。其中 2023 年，公司歸母凈利潤 8.9 億元，同比增長 28%，主要系各產品業務 規模穩步擴張和線控轉向子公司逐漸完成整合使得盈利能力增強。2024 年 Q1-Q3，公司 歸母凈利潤為 7.8 億元，同比增長 31%。

費用：研發投入處于較高水平，升級現有產品+開發新產品，保障公司未來競爭力。2024 年 Q1-Q3，公司銷售、管理、研發費用率分別為 1.0%、2.5%、5.8%。目前，公司已完成具備制動冗余功能線控制動系統 WCBS2.0 的研發工作，并同時開展對電子機械制動 （EMB）的研發工作，并分步開展線控制動、線控轉向、主動懸架等集成控制的開發工 作，未來有望成為市場稀缺的國產智能化底盤供應商。