伯特利業務布局與海外進展如何？

底盤“XYZ+智駕輔助”布局，智能底盤時代海內外加速拓展。

1. 布局智能底盤大賽道，有望成為一體化線控底盤供應商，成長空間巨大

率先實現底盤 XYZ 三軸協同控制的廠商，有望迎來較大成長空間。伴隨著整車電子電氣架 構向中央計算-區域控制架構的升級，智駕與智能底盤融合等多域融合成為了全新的市場 風口。對于供應商而言，誰能夠更率先完成制動、轉向、懸架等的融合，實現 XYZ 三軸協 同控制，在未來的 AI 底盤時代將釋放巨大的市場機會。智能底盤有三大關鍵子系統：線 控制動+轉向系統+主動懸架。我們認為智能底盤賽道足夠大、競爭格局良好，關注具備布 局全智能底盤能力的供應商。 1）線控制動：新能源浪潮推動線控制動滲透率快速提升，逐漸向 EMB 過渡，自主加速崛 起。 2）轉向系統：高階智駕推動線控轉向快速“從 1 到 10”，中國玩家領先放量。 3）主動懸架：空氣懸架是當前智能底盤的核心增配部件，國內供應商正加速獲取市場份 額。 智能化加速智能底盤市場空間持續擴容。根據億歐智庫《2024 中國汽車智能底盤產業技 術趨勢分析報告》顯示，2023 年中國乘用車市場智能底盤（包含線控制動+線控轉向+主動 懸架）規模達 391.9 億元，預計在 2027 年將突破千億元，2030 年達 1802.7 億元，未來 增長空間廣闊。

1.1 線控制動：公司為 One-Box 國內首家量產，當前 EMB 進展順利落地在即

國內首家線控制動量產企業，具備深厚技術與市場基礎。公司為國內首家發布 ONE-BOX 方 案的廠商，并率先實現量產，2024 年底累計銷量 180 萬套，領跑國內線控制動市場。公司 WCBS 整體架構采用高可靠性、高安全性的多冗余構型設計，并結合模塊化分層系統軟件， 是國內首家實現大批量投產 One-Box 方案的企業。目前，公司已量產及在研的線控制動項 目超 140 個，服務車企客戶 20 余家，累計供貨量突破百萬。 WCBS 產品迭代升級，高安全+性能提升+成本優勢。2019 年 7 月發布 One-Box 線控制動系 統產品 WCBS1.0，并于 2021 年實現首個量產。產片持續迭代升級，WCBS2.0H 作為迭代升 級產品，采用全冗余架構設計，M1 模塊具備壓力建立和回路切換功能，M2 具備壓力建立 和輪端壓力調節能力，多重工作模式為整車提供全面的安全保障。

更高安全性：適用于 L3 及以上的自動駕駛車輛需求，其中 WCBS 2.0H M1 模塊在電源和 信號方面進行了冗余設計，M2 模塊額外冗余 ABS 功能，確保系統安全穩定運行。

更卓越性能：M1 模塊與 M2 模塊互為冗余，具備高速響應、精確可控的冗余制動性能。 相較于同類競品，其制動踏板感同樣具備冗余設計，充分滿足自動駕駛及駕駛員對冗余性 能的更高需求。

成本優勢：M1 與 M2 模塊采用更少數量的電磁閥，進一步降低制造成本，提升產品成本 優勢。WCBS 2.0H 的成功推出，無疑是公司在線控制動領域的又一重大里程碑。相信 WCBS 2.0H 將成為多款車型的標準配置，為消費者締造安全、舒適、智能的出行體驗。

EMB 進展順利，產能同步加快建設。公司在 2023 年報中表示已開展對 EMB 的研發工作， EMB 的 A 輪首樣已于 2023 年 8 月完成制作，并已進行冬季試驗驗證。2024 年，公司公告 發行可轉債上會獲通過，本次可轉換公司債券擬募集資金總規模不超過 28.32 億元。其 中，包含年產 60 萬套電子機械制動（EMB）研發及產業化項目。 公司完整掌握 EMB 產品核心技術。2025 年上海車展期間，公司首次展出的 EMB 電子機械 制動系統，作為高階輔助駕駛的核心執行部件，通過電信號直接控制車輛制動器，徹底摒 棄傳統液壓結構，響應速度較傳統制動系統有大幅提升。正向研發、創新設計，公司完整 掌握 EMB 產品核心技術，從上層控制到輪端執行已經布局 70 余項專利。

1.2 線控轉向：收購浙江萬達，切入轉向賽道，布局線控轉向業務

線控轉向系統是什么？這套系統摒棄了傳統的機械聯動裝置，用通過電纜或電線傳輸電子 信號來控制車輛轉向的裝置。也就是說，汽車的轉向無需與轉向器建立任何物理連接，而 是通過電子指令傳遞給方向盤裝置。 目前 EPS 電動助力轉向己為標配，SBW 線控轉向是發展方向。汽車轉向發展歷程來看，經 歷了機械轉向系統（MS）、機械液壓助力轉向系統（HPS）、電動液壓助力轉向系統（EHPS）、 電動助力轉向系統（EPS）的發展過程。目前，HPS 和 EHPS 已廣泛應用于商用車，EPS 則 大量地運用于乘用車上，隨著線控技術的發展，線控轉向系統（SBW）也逐步應用。相比 EPS，線控轉向系統最顯著的特征為徹底取消方向盤和齒條間的機械連接，智能化程度得 到大幅提升，軟件算法為線控轉向的核心技術。

受可靠性和成本制約，線控轉向行業目前處于起步階段。部分豪華車型開始配備后輪線控 轉向系統。短期內“EPS+冗余”將作為線控轉向的替代品，滿足 L3 及以下自動駕駛的需 要。隨著 L3+自動駕駛滲透率提升，線控轉向有望在高端旗艦車型上實現批量應用。博世、 捷太格特、采埃孚等傳統電動助力轉向系統巨頭布局較早，已推出概念或量產車型，技術 較為領先。國內處于研發和原型機階段，耐世特在線控轉向行業領先，已獲得量產訂單； 公司收購萬達后開始布局線控轉向領域。 高階智駕&政策驅動主機廠開始布局線控轉向。政策方面，2022 年 1 月汽車轉向新國標實 施，刪除不得裝用全動力轉向機構的要求。2022 年 4 月《線控轉向技術路線圖》提出在 2025 年、2030 年實現國際領先的 L3+、L4+級自動駕駛的線控轉向系統，線控轉向的滲透 率達到 5%、30%;2023 年 6 月工信部提出“汽車行業重點聚焦線控轉向”。高階智駕行業需 求:線控轉向可提升系統靈活度、安全性和輕量化，是實現高階自動駕駛和智能座艙空間 釋放的要點。

主機廠方面，豐田、特斯拉、蔚來、長城、吉利等車企紛紛布局線控轉向技術，目前豐田 和特斯拉等少數車企實現了線控轉向規模化量產。根據智能底盤線控轉向系統的技術路線 圖，預計 2025 年線控轉向系統在國內的滲透率有望進入 5%左右的導入階段，2030 年滲透 率預計達 10%。線控轉向在 2025 年和 2030 年的市場規模將分別達 43.5 億元和 76.2 億 元，2025-2030 年的 CAGR 達 12%。 公司收購浙江萬達，產品協同布局線控轉向。2022 年，公司以自有資金 2 億元現金收購 浙江萬達 45%的股權，浙江萬達其主要產品轉向器和轉向管柱，年產各類電動助力轉向管 柱產品 80 萬套，轉向器、機械轉向管柱系列產品各 250 萬臺/套。客戶方面，產品配套德 國大眾、奇瑞汽車、廣汽埃安、吉利汽車、比亞迪、上汽通用五菱、江鈴汽車、上汽大眾、 一汽大眾、上汽大通等各大整車企業；并出口美國北極星、CLUB CAR，加拿大龐巴迪等公 司。浙江萬達在轉向方面具有自主研發及產業化、規模化沉淀，公司與浙江萬達的聯合及 產品融合，提供底盤一體化的系統解決方案。 公司在 2022 年收購萬達公司后，業務拓展到汽車轉向系統，后續將加大電動助力轉向系 統(EPS)以及線控轉向系統的開發力度，持續增強汽車轉向系統產品的市場競爭力。電動 助力轉向系統 (EPS)2024 年在研項目 20 項，其中新能源車型 18 項；新增量產項目 9 項， 其中新能源車型 5 項；新增定點項目 21 項，其中新能源車型 17 項。

1.3 空氣懸架、電動尾門等業務：布局底盤“XYZ+智駕輔助”全系解決方案供應商

2024 年公司空氣懸架完成 B 樣開發驗證。公司于 2024 年 11 月投資 210 萬元注冊設立蕪 湖伯特利汽車懸架科技有限公司，持股比例 70%。懸架系統作為底盤的重要組成部分，對 于車輛的行駛穩定性、舒適性和安全性有著至關重要的影響。公司設立專門的懸架科技公 司，有助于公司在汽車懸架領域進行深入布局，順應行業發展趨勢，滿足市場對于高端懸 架系統的需求。公司行業首創空氣懸架雙模供氣單元方案，兼容閉式與開式方案優勢，調 節速度相較閉式競品提升 25%，±30mm 調節用開式模式調節無需氣泵工作。電控減振器系 統首創采用傳感器融合以及與制動控制器集成的方案，減少通訊時延、降低 EDC 系統成本。通過電磁閥提升低流量時阻尼力，改善車輛側傾俯仰，電磁閥軸向尺寸相比競品減小 20%。產能方面，根據 2024 年年報空氣懸架年產能在 20 萬套/年。 電動尾門：通常安裝在 SUV 和跨界車型中，它允許通過按下按鈕或傳感器觸發的動作（例 如在后保險杠下方揮動腳部）來自動打開或關閉車輛的后備箱或尾門。汽車電動尾門驅動 系統由撐桿、ECU、自吸鎖、腳踢、支架以及氣動彈簧等部件組成。電動尾門系統常用有 4 個功能，分別是高度記憶、緊急閉鎖、智能防夾以及手自一體開啟功能。公司于 2020 年 發布電動尾門產品，包括了單驅電動尾門系統（SD-ELGS）,雙驅電動尾門系統（DD-ELGS） 以及集成雙控 EPB 功能的雙驅電動尾門系統（ELGS-Plus），已經實現雙控 EPB 集成，運 用于新能源汽車上具有明顯成本優勢。

2. 海外市場：墨西哥產能逐步落地，全球化戰略布局

2.1 輕量化體量仍在增長，全球化布局穩步推進

汽車輕量化成為行業的關鍵發展方向。隨著新能源汽車的快速發展和延長續航里程的需 求推動，以及世界各國排放標準的愈加嚴格，汽車及零部件輕量化成為行業的關鍵發展方 向。根據工信部 2014 年 12 月發布、2016 年 1 月 1 日開始實施的兩項強制性國家標準《乘 用車燃料消耗量限值》（GB19578-2014）和《乘用車燃料消耗量評價方法及指標》（GB27999- 2014），汽車的 CO2 排放標準將從 2015 年 155g/km 降到 2020 年的 112g/km，降低幅度高 達 28%。國家對于國內乘用車企業燃料消耗也將從 2015 年的 6.9L/100km 降到 2020 年的 5.0L/100km，降幅高達 27%。面對越來越嚴格的排放標準，單純依靠設計優化已經無法滿 足減排要求，輕量化成為主要的減排方式之一。 公司掌握世界先進的輕量化鑄鋁鑄造技術，全球化布局穩步推進。鑄鋁產品相對傳統鑄鐵 重量減輕約 30%-40%，有效降低簧載質量、提高車輛續航里程。目前產品涉及鑄鋁轉向節、 鑄鋁副車架、鑄鋁控制臂、鑄鋁輪房等。輕量化產品銷量近年維持在 30%+增速。2020 年 公司輕量化產片銷量僅為681萬件，快速增長至2024年的1378萬件，復合增長率為19.3%。

客戶覆蓋國內外優質車企。公司輕量化客戶包括通用、Stellantis、沃爾沃、福特、現代、 馬恒達、雷諾江鈴、吉利、北汽、上汽、奇瑞、小鵬、蔚來等，產品直接出口美國、加拿 大、英國、法國、德國、西班牙、比利時、瑞典、墨西哥、韓國等國家。

墨西哥產能配套加速出海。墨西哥工廠方面，一期項目自 2023 年 9 月份第一個輕量化項 目開始量產，后續新的項目不斷投入量產，2025 年上半年將達到滿負荷生產。公司 2025 年將會完成墨西哥工廠二期項目建設，預計今年墨西哥收入將會實現快速增長。 公司于 2024 年 10 月 25 日發布向不特定對象發行可轉換公司債券的預案，計劃募集資金 總額不超過 28.02 億元。其中，包括在墨西哥年產 720 萬件輕量化零部件及 200 萬件制動 鉗項目”投資總額為 16,500 萬美元。墨西哥投資項目則包括設備購置、土地購置、建筑 工程及流動資金等多個方面。項目建成后，將大幅提升公司在墨西哥當地的輕量化及制動 汽車零部件生產能力，預計形成年產 550 萬件鑄鋁轉向節、170 萬件控制臂/副車架，以 及 200 萬件制動鉗（包括 100 萬件前制動鉗和 100 萬件電子駐車制動鉗）的產能。公司有 望通過本地化供應降低物流成本，并減少因國際貿易政策波動帶來的供應鏈風險。

2.2 海外建廠同步推進，關稅影響有限

公司當前在墨西哥和其余地區建廠，主要輻射北美和歐洲客戶。墨西哥項目于 2021 年 3 月開工建設，具備年產 400 萬件鑄鋁轉向節、控制臂等底盤零部件的生產能力。根據此前 發布的公告，墨西哥項目由子公司蕪湖伯特利墨西哥公司實施，項目規劃新建 14 鋁轉向 節鑄造生產線、34 條鋁轉向節機加工生產線，采用自主研發技術，進行輕量化鑄鋁汽車零 部件的生產。墨西哥工廠的實施，主要為就近輻射北美市場。公司有望在其余地區持續擴 建工廠。公司近年來海外營收穩步整張，毛利率水平較高，未來發力海外后，有望進一步 提升公司毛利率水平。

市場關心的關稅問題如何考慮？關稅對于公司來說影響非常有限。公司銷往海外的產品 主要分為兩種形式：1）由中國工廠生產銷售至美國客戶；2）墨西哥工廠生產后銷售至北 美其他地區。 1） 由中國工廠生產銷售至美國客戶：這部分銷售金額 2024 年為 2.99 億元人民幣，占總 營收比例為 3%，公司的主要供貨方式為 FCA（Free Carrier）貿易方式。FCA 是指賣 方在指定地點將已經出口清關的貨物交付給買方指定的承運人，完成交貨。也就是說， 賣方只需將貨物交給買方指定的承運人，完成交貨義務，無需承擔后續的運輸費用和 風險。 2） 部分產品由墨西哥工廠生產銷售至美國客戶：這部分銷售金額 2024 年約為 0.4 億元 人民幣，占總營收比例為 0.4%。目前墨西哥工廠生產的輕量化產品符合美墨加協定規 定，因此銷往美國市場免征關稅。