中礦資源各業務布局進展如何？

公司銫銣鹽業務保持穩健增長態，市場話語權逐步提升。

1.碳酸鋰：成本控制優秀，保證盈利能力

收購 Bikita，不斷增儲展現地勘能力

收購 Bikita 礦山，獲得世界級鋰礦資源，不斷增儲展現公司強地勘能力。公司于 2022 年 7 月完成 Bikita 礦山的收購，獲取其 100%權益，完成了礦端至冶煉端的一體化布局。 Bikita 鋰礦項目位于津巴布韋馬旬戈省，距離首都哈拉雷 325 公里。項目與首都、馬旬戈 省首府以及南非德班港、莫桑比克貝拉港均有高速公路、鐵路連接，交通便利，基礎設施較 為完善。Bikita 礦山礦區面積約 15.28 平方公里，為在產礦山。 收購之后三次增儲，體現出強大的地勘能力。公司收購之初，Bikita 礦山礦石量為 2941 萬噸，碳酸鋰當量為 85 萬噸，經歷了三次增儲之后，礦石量提升至 11335 萬噸，碳酸鋰當 量達到 288.5 萬噸，相較收購初期提升了 200 萬噸以上，同時礦石品位基本保持了平穩，較 大的降低了收購成本，體現出公司強大的地勘能力。

公司于 2022 年規劃 200 萬噸/年（透鋰長石）改擴建工程項目和 200 萬噸/年（鋰輝石） 新建項目，在 2023 年 3 月 27 日決定將現有 Bikita 鋰礦 120 萬噸/年（透鋰長石）改擴建工 程的生產能力增加至 200 萬噸/年（透鋰長石），增加了公司鋰礦產能。當地時間 2023 年 7 月 6 日和 7 月 7 日，200 萬噸/年（透鋰長石）改擴建工程項目和 200 萬噸/年（鋰輝石）新 建項目已經建設完成并正式投料試生產。

2023 年 11 月 9 日， Bikita 鋰礦 200 萬噸/年（透鋰長石）改擴建工程項目和 Bikita 鋰礦 200 萬噸/年（鋰輝石）新建項目實現穩定生產，達到項目設計規劃的生產能力和產品 質量，預計年產化學級透鋰長石精礦 30 萬噸和鋰輝石精礦 30 萬噸，充分滿足公司鋰鹽業務 原料自給，增強市場競爭力。

成本：不斷降本增效，成本優勢凸顯

2024 年開始，碳酸鋰價格低位震蕩，且 2024 年 Q3 開始，進一步下跌。碳酸鋰廠商的 核心競爭轉化為成本競爭。 為應對鋰鹽產品價格下跌造成的不利影響，公司通過調整原料產品結構、建設光伏電站 和擴大市政供電能力等方式不斷降低鋰精礦生產成本。 原料產品結構方面：公司 Bikita 礦山可以同時生產透鋰長石精礦和鋰輝石精礦，由于 透鋰長石精礦鋰含量相對較低，運費成本上相對鋰輝石更高，公司積極調整透鋰長石和鋰輝 石的比重，以期在運費端進一步控制成本。 電費方面：公司通過 Public-Private-Partnership 模式在津巴布韋投資建設 132KV 輸 變電項目，該項目包括 112 公里電力線路和 132KV Bikita 變電站工程，連接津巴布韋 TOKWE330KV 變電站與 Bikita 礦山，自 2023 年 5 月開工建設，已于 2024 年 3 月 17 日一次性輸電 成功，該項目不僅能大大改善沿線城鎮的供電能力，也將極大改善 Bikita 礦山的電力保障 條件，減少對化石類能源的依賴，有效降低生產成本。同時，公司于 2023 年四季度在 Bikita 礦山投資建設配套光伏發電項目，已于 2024 年 2 月完成主體工程建設。Bikita 礦山光伏發 電項目設計發電量 2100 萬度/年，目前，最大單日發電量 8 萬度、平均 5.75 萬度，所發電 量達到礦山每日用電量 20%以上，大大降低了 Bikita 礦山的用電成本。

2.小金屬：銫銣鹽掌握全球定價權，進軍鍺板塊

 銫銣鹽：全球龍頭，掌握定價權，盈利有望穩定提升

全球可規模化開采的銫榴石資源主要集中在三大礦區，分別為加拿大 Tanco 礦區、津巴 布韋 Bikita 礦區和澳大利亞 Sinclair 礦區。公司擁有以上三大礦區中的兩座（Tanco 礦區 和 Bikita 礦區），疊加雅寶公司由于原料短缺市占率逐步下降，公司憑借資源端的布局優 勢有望進一步提升市占率，從而掌握定價權。

銫和銣是航天航空、國防軍工、信息技術等戰略新興產業發展不可或缺的關鍵礦產, 也 是支撐現代高新技術研發的基本原材料。根據美國地質調查局最新數據顯示，2022 年全球 銫礦產資源儲量不到 20 萬噸，主要集中在加拿大、澳大利亞、津巴布韋、納米比亞和中國。 銣無單獨工業礦物，常分散在鋰云母、銫榴石和鹽礦層之中。銣比鋰和銫的地球豐度高，但 由于不存在富銣礦物，提取難度較大，銣主要作為銫和鋰的加工副產品進行綜合回收。 銫具備優異的光電性能、化學活性強，是紅外技術的必須材料，是國家科技、軍事、工 業等領域不可缺少的重要原材料之一，也是我國八大稀有金屬礦產之一。隨著新能源、新材 料、新一代信息技術等戰略性新興產業的快速崛起，銫日益受到世界各國的重視，已被美國 列為關鍵礦種、日本列為戰略性礦產、加拿大列為關鍵礦產。基于銫銣獨有的特性，我國也 加強了對于銫銣的應用。我國第十三屆全國人大四次會議表決通過了《關于國民經濟和社會 發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要的決議》，再次強調了“發展壯大戰略性新興 產業”，將新材料的發展作為第十四個五年規劃的發展重點之一，為構建銫銣產業成為國家 戰略性新興產業提供了有力的政策支持。

銫產品運用領域廣泛，主要用于精細化工、油氣鉆探、航空航天、光電、醫療醫藥、5G 通信、時間頻率行業、防火材料等領域。其不可替代性和卓越性能已獲得相關領域高度認可 和規模化使用，西方發達國家是全球銫的主要消費國，我國在銫的高端應用領域與西方發達 國家仍有差距。銣產品在電子器件、催化劑、特種玻璃以及能源等高科技應用領域也具有良 好的運用。

公司銫銣鹽業務保持穩健增長態，市場話語權逐步提升。2024H1，公司主動調控銫銣鹽 業務生產銷售節奏，毛利率水平錄得 72.37%的歷史新高，在營業收入下降 11.6%的情況下， 毛利水平基本保持了穩定，體現出公司市場話語權的逐步提升。公司旗下的 Tanco 礦山是全 球現有在產的唯一以銫榴石為主礦石的礦山，也是世界上儲量最大的銫榴石礦山，其生產的 銫榴石品位高、具有較高的經濟開采價值。Bikita 礦山鋰礦床礦石類型為共生有銫榴石的 透鋰長石和鋰輝石型礦石。公司對于全球高品質銫銣礦資源的控制，奠定了公司在銫銣鹽業 務領域的顯著資源優勢，對整個銫銣鹽產業鏈的全球定價具有明顯的話語權。公司 Tanco 礦 區和東鵬新材配套的銫銣鹽精細化工產能布局提升了全產業鏈的盈利能力。我們預計隨著下游需求保持穩健，供給端公司具有強話語權的情況下，銫銣價格有望維持高位，穩步提 升，公司在銫銣板塊的盈利能力有望持續增強。

 鍺：低成本鍺資源，受益內外價差擴大預期

公司旗下的香港中礦稀有通過收購獲得 Sinomine Tsumeb Mining Holding (Pty) Ltd. （以下簡稱“Tsumeb”）98%股份。Tsumeb 主要資產是位于納米比亞的 Tsumeb 冶煉廠及其附屬 設施和多金屬熔煉尾渣堆。 根據 IRES 編制的符合 NI43-101 規范的資源量估算報告顯示，截至 2024 年 9 月 1 日， 以鍺大于 50 克/噸為邊界品位估算，Tsumeb 冶煉廠鍺鋅渣堆和銅渣堆擁有的多金屬熔煉尾 渣保有的（探明+控制）類別資源量共計 294.35 萬噸礦石量，尾渣含有多種有經濟利用價值 的有價金屬資源，其中鍺金屬含量 746.21 噸，平均品位 253.51 克/噸；鎵金屬含量 409.62 噸，平均品位 139.16 克/噸；鋅金屬含量 209,458.72 噸，平均品位 7.12%。

全球鍺的資源比較貧乏，全球已探明的鍺保有儲量僅為 8600 金屬噸。鍺資源在全球分 布非常集中，主要分布在中國、美國和俄羅斯，其中鍺資源分布最多的國家是美國，保有儲 量 3870 噸，占全球含量的 45％，其次是中國占全球 41％。公司 Tsumeb 冶煉廠多金屬熔煉 尾渣堆中的鍺資源量為 746 噸，約占全球鍺儲量的 8.67%。根據 USGS，全球鍺年產量大約為 140 噸左右，以公司資源量 746 噸計算，我們預計公司年產量大約為 30 噸，占據世界鍺年 供給 140 噸的 20%以上，公司未來有望成為全球鍺供給的重要力量。

2024 年 12 月 3 日，商務部發布《關于加強相關兩用物項對美國出口管制的公告》，1） 禁止兩用物項對美國軍事用戶或軍事用途出口；2）原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料 相關兩用物項對美國出口；對石墨兩用物項對美國出口，實施更嚴格的最終用戶和最終用途 審查。即日起開始實施。 鍺、銻、鎵等小金屬海內外價差或進一步拉大：在貿易管制出臺的情況下，各種小金屬 在海內外的供需結構或出現長久性的改變，從而使得價差出現進一步上行的趨勢。 相比鍺鎵資源位于國內的企業，我們認為中礦資源最受益于鎵鍺出口管制，公司鎵鍺業 務位于納米比亞，海內外價差存在擴大預期，利潤有望充分釋放；同時鎵鍺戰略地位凸顯， 有望估值提升。

3.銅板塊：礦端+冶煉布局，打造第二增長曲線

礦端：收購 Kitumba 銅礦，擁有 Kitumba 銅礦項目 65%的權益。公司全資下屬公司 Afmin 擬以合計基準對價 5850 萬美元現金收購 Momentum 持有的 Junction Mining Limited （以下簡稱“Junction”）50%股權和 Chifupu 持有的 Junction 15%股權。Junction 主要資產 是位于贊比亞的 Kitumba 銅礦項目。本次收購于 2024 年 7 月正式完成，公司自此持有 Junction 65%的股權，擁有 Kitumba 銅礦項目 65%的權益。 Kitumba 銅礦項目目前處于待開發階段，根據 2015 年 7 月 29 日第三方獨立機構 MSA Group (Pty) Ltd.出具的符合澳大利亞 JORC 規范（2012 版）的資源量估算報告顯示， Kitumba 銅礦區累計探獲的保有銅礦產資源量為 2,790 萬噸，銅金屬量 61.40 萬噸，銅 平均品位 2.20%。 礦山收購完成后，公司計劃啟動外圍找礦工作，并對 Kitumba 銅礦項目進行可行性研究 工作，根據可研工作成果確定下一步開發規劃。Kitumba 銅礦增儲能力較強，目前礦區內已 探獲區域之外仍存在 Kakozhi、Mushingashi 和 Mutoya 等數處重力和磁異常與激電異常及 土壤地球化學異常區，已有工作表明異常區發育有相同類型的 IOCG 型銅礦化，具有良好的 成礦潛力與找礦遠景。我們預計公司憑借優異的地勘能力，遠期有望進一步增儲。

冶煉端：收購 Tsumeb 冶煉廠，擁有 Tsumeb 冶煉廠 98%的權益。香港中礦稀有通過收購 獲得 Sinomine Tsumeb Mining Holding (Pty) Ltd.（以下簡稱“Tsumeb”）98%股份。Tsumeb 主要資產是位于納米比亞的 Tsumeb 冶煉廠及其附屬設施和多金屬熔煉尾渣堆。 Tsumeb 冶煉廠是全球少數幾家能夠處理高砷銅精礦等復雜精礦的特種冶煉廠之一。冶 煉廠基礎設施完善，交通運輸便利，工廠通過鐵路與大西洋港口鯨灣（Walvis Bay）相連。 為充分發揮 Tsumeb 冶煉廠的資源價值，公司計劃對 Tsumeb 冶煉廠現有的銅冶煉生產線進 行改造可行性研究，增加鍺鋅冶煉生產線，盡早實現資源商業化生產，為公司中長期發展提 供新的利潤增長點。 同時，冶煉廠的鍺鋅渣堆和銅渣堆合計擁有 294.35 萬噸多金屬熔煉尾渣資源，其中鍺 金屬量達 746.21 噸。有望成為公司新的盈利增長點。