中礦資源發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)收入與股權(quán)結(jié)構(gòu)介紹

地勘-銫銣-鋰電-多金屬步步為營(yíng)，21年起 分紅比例逐年提升。

公司前身為北京凱富源地質(zhì)勘查有限公司，成立于 1999 年，于 2008 年完成股份制改造， 2014 年在深交所上市，是當(dāng)時(shí) A 股地勘上市第一股。公司發(fā)展歷程主要分為 4 個(gè)階段： 1）地勘時(shí)代（2015-2017 年），公司收入分別為 3.45、3.59、5.41 億元，CAGR 為 25.22%； 歸母凈利潤(rùn)分別為 0.49、0.53、0.55 億元，CAGR 為 5.95%。 2）銫銣時(shí)代（2018-2020 年），公司 2018 年收購(gòu)國(guó)內(nèi)最大的銫銣鹽生產(chǎn)商及供應(yīng)商、重 要的氟化鋰生產(chǎn)商?hào)|鵬新材；2019 收購(gòu) Cabot 特殊流體事業(yè)部 CSF100%股權(quán)，獲得全 球最大的銫榴石礦 Tanco 礦山的礦權(quán)，補(bǔ)強(qiáng)了上游銫資源和鋰資源，同時(shí)完成了“銫資源 開發(fā)+銫鹽研發(fā)與生產(chǎn)+銷售與服務(wù)+銫資源回收”的銫全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為全球銫產(chǎn)業(yè)鏈 最完善的制造商，也是全球銫銣鹽精細(xì)化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。該階段公司收入分別為 8.67、 11.65、12.76 億元，CAGR 為 33.11%（以 2017 年為基準(zhǔn)）；歸母凈利潤(rùn)分別為 1.11、1.40、 1.74 億元，CAGR 為 46.80%（以 2017 年為基準(zhǔn)）。 3）鋰電時(shí)代（2021-2024 年），收購(gòu)東鵬新材后，公司通過(guò)技改擁有 0.6 萬(wàn)噸/年氟化鋰產(chǎn) 能，2021 年建設(shè)完成 2.5 萬(wàn)噸/年動(dòng)力電池級(jí)氫氧化鋰/碳酸鋰柔性生產(chǎn)線（1.5 萬(wàn)噸/年單 水氫氧化鋰和 1 萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸鋰）；2022 年收購(gòu)津巴布韋 Bikita 鋰礦 100%股權(quán)，為 上游鋰礦資源保障打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)非公開發(fā)行股票募資不超過(guò) 30 億元，投入春鵬鋰 業(yè)年產(chǎn) 3.5 萬(wàn)噸高純鋰鹽項(xiàng)目、津巴布韋 Bikita 鋰礦 200 萬(wàn)噸/年建設(shè)工程、津巴布韋 Bikita 鋰礦 120 萬(wàn)噸/年改擴(kuò)建工程及補(bǔ)充流動(dòng)資金。2023 年年底，公司 3.5 萬(wàn)噸/年高純鋰鹽項(xiàng) 目建成，加上原有 2.5 萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸鋰/氫氧化鋰和 0.6 萬(wàn)噸/年電池級(jí)氟化鋰產(chǎn)線， 公司電池級(jí)鋰鹽總產(chǎn)能達(dá)到 6.6 萬(wàn)噸/年。2024 年年初，公司的 Bikita 鋰礦 200 萬(wàn)噸/年（透 鋰長(zhǎng)石）改擴(kuò)建工程項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)（對(duì)應(yīng) 30 萬(wàn)噸/年化學(xué)級(jí)透鋰長(zhǎng)石精礦），加上 Bikita 鋰礦 200 萬(wàn)噸/年（鋰輝石）項(xiàng)目（對(duì)應(yīng) 30 萬(wàn)噸/年化學(xué)級(jí)鋰輝石精礦）、加拿大 Tanco 礦山 18 萬(wàn)噸/年鋰輝石采選生產(chǎn)線項(xiàng)目，公司鋰鹽冶煉產(chǎn)能和鋰礦采選產(chǎn)能規(guī)模相匹配，公司自 有鋰礦年產(chǎn)量將達(dá)到 6 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，公司鋰礦的自給率提升至 100%。該階段公司收 入分別為 23.94、80.41、60.13、53.64 億元，CAGR 為 43.19%（以 2020 年為基準(zhǔn)）； 歸母凈利潤(rùn)分別為 5.58、32.95、22.08、7.57 億元，CAGR 為 44.42%（以 2020 年為基 準(zhǔn)）。 4）有色多金屬時(shí)代（2025 年開始），2024 年 7 月，公司以基準(zhǔn)對(duì)價(jià) 0.59 億美元收購(gòu)贊 比亞 Kitumba 銅礦項(xiàng)目 65%權(quán)益，Kitumba 銅礦擁有礦石量 2790 萬(wàn)噸、銅金屬量 61.22 萬(wàn)噸、平均品位為 2.22%，進(jìn)一步提高了公司的銅資源儲(chǔ)備，為公司銅業(yè)務(wù)板塊一體化發(fā) 展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)（收購(gòu)之前，公司在贊比亞擁有希富瑪銅礦和卡布韋銅礦）。2024 年 8 月 ， 公司收購(gòu)納米比亞 Tsumeb 冶煉廠 98%權(quán)益，冶煉廠尾渣堆保有資源量共計(jì) 294.35 萬(wàn)噸 礦石量，其中鍺金屬含量 746.21 噸；鎵金屬含量 409.62 噸；鋅金屬含量 20.95 萬(wàn)噸，公 司計(jì)劃對(duì)冶煉廠現(xiàn)有的銅冶煉生產(chǎn)線進(jìn)行改造可行性研究，增加鍺鋅冶煉生產(chǎn)線。

2020-2024 年，公司收入規(guī)模最高達(dá)到 80.41 億元（2022 年），然后逐步回落至 53.64 億 元（2024 年），4 年 CAGR 為 43.19%；歸母凈利潤(rùn)規(guī)模最高達(dá)到 32.95 億元（2022 年）， 然后逐步回落至 7.57 億元（2024 年），4 年 CAGR 為 44.42%；盈利能力方面，公司毛利 率從 2020 年的 42.06%最高上升至 2023 年的 54.81%，2024 年回落至 32.75%，2025H1 進(jìn)一步回落至17.96%；凈利率從2020年的13.42%最高上升至2022年的40.97%，2023、 2024 年分別回落至 36.62%、14.05%，2025H1 進(jìn)一步回落至 2.57%；ROE（平均）從 2020 年的 5.94%最高上升至 2022 年的 56.91%，2023、2024 年分別回落至 22.43%、 6.22%，2025H1 進(jìn)一步回落至 0.74%。總體來(lái)看，無(wú)論是成長(zhǎng)性、還是盈利性，公司的 財(cái)務(wù)指標(biāo)均表現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性，由于公司的稀有輕金屬業(yè)務(wù)相對(duì)較為穩(wěn)定，因此周期性 主要來(lái)自于鋰電新能源業(yè)務(wù)的波動(dòng)（核心是鋰價(jià)的波動(dòng)）。分業(yè)務(wù)來(lái)看：

稀有輕金屬業(yè)務(wù)：主要包含銫銣鹽業(yè)務(wù)和甲酸銫業(yè)務(wù)，根據(jù)公司年報(bào)內(nèi)容，1）銫銣 鹽業(yè)務(wù)：2021-2024 年，產(chǎn)量分別為 992.98、794.60、962.18、960.44 噸，銷量分 別為 858.01、793.51、999.23、843.97 噸，收入分別為 3.9、4.9、7.0、7.3 億元， CAGR 為 23.24%；毛利率分別為 64.10%、69.39%、70.00%、79.45%，逐年提升。 2）甲酸銫業(yè)務(wù)：2021-2024 年，產(chǎn)量分別為 459.23、562.43、506.96、0BBL（BBL 為計(jì)量單位，石油桶，2024 年產(chǎn)量為 0 是因?yàn)楣編?kù)存已經(jīng)足夠滿足租售業(yè)務(wù)），銷 量分別為 3515.52、2597.48、2946.35、2319.68BBL，收入分別為 4.2、4.4、4.2、 6.7 億元，CAGR 為 16.84%；毛利率分別為 69.05%、59.09%、54.76%、76.12%， 維持在相對(duì)較高的水平上，總體來(lái)看，公司的稀有輕金屬業(yè)務(wù)無(wú)論是成長(zhǎng)性、還是盈 利性，都較為穩(wěn)健。

鋰電新能源原料開發(fā)與利用：2021-2024 年，產(chǎn)量分別為 0.78、2.29、1.84、4.37 萬(wàn)噸，銷量分別為 0.52、2.42、1.74、4.26 萬(wàn)噸，收入分別為 9.42、63.35、42.43、 31.29 億元，CAGR 為 49.23%；毛利率分別為 50.04%、53.79%、57.78%、18.62%， 受到鋰礦價(jià)格大幅波動(dòng)的影響，公司鋰電新能源業(yè)務(wù)的收入和毛利率均體現(xiàn)出較大的 波動(dòng)。

截至 2025H1，劉新國(guó)、歐學(xué)鋼、王平衛(wèi)等 10 位自然人通過(guò)中色礦業(yè)集團(tuán)持有公司 14.13% 股權(quán)，其中王平衛(wèi)另外直接持有公司 1.24%股權(quán)，合計(jì)持有公司 3.07%股權(quán)。王平衛(wèi)是公 司的董事長(zhǎng)、總裁，1982 年畢業(yè)于中南大學(xué)地質(zhì)工程專業(yè)；1982-1990 年任湖南有色地 質(zhì) 217 隊(duì)工程師、副大隊(duì)長(zhǎng)；1990-1998 年任中南市政工程總公司副總經(jīng)理；1998-1999 年，任湖南有色地勘局局長(zhǎng)助理；1999 年創(chuàng)立公司至今，深耕行業(yè)，是博士研究生、教 授級(jí)高級(jí)工程師，中南大學(xué)董事會(huì)副董事長(zhǎng)。我們查閱公司招股說(shuō)明書資料獲知，除了董 事長(zhǎng)王平衛(wèi)之外，聯(lián)合創(chuàng)始人劉新國(guó)于 1991-1998 年先后擔(dān)任中國(guó)有色金屬工業(yè)總公司地 質(zhì)勘查總局計(jì)劃處副處長(zhǎng)、企業(yè)處處長(zhǎng)、海外處處長(zhǎng)；吳志華于 1985-1998 年先后擔(dān)任湖南省有色地質(zhì)勘查局歷辦公室秘書、副主任、主任；陳海舟于 1995-2001 年先后擔(dān)任浙江 省有色金屬地質(zhì)勘查局副局長(zhǎng)、黨委書記，公司創(chuàng)始人均是技術(shù)和業(yè)務(wù)起家，專業(yè)人做專 業(yè)事。 分紅比例逐年提升+回購(gòu)注銷，重視股東回報(bào)。2020-2024 年，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別 為 2.32、6.54、20.50、30.02、5.00 億元，占比歸母凈利潤(rùn)分別為 133.33%、117.20%、 62.22%、135.96%、66.05%；股東回報(bào)方面，2021-2024 年，公司現(xiàn)金分紅分別為 0.33、 5.09、7.22、3.61 億元，占比歸母凈利潤(rùn)分別為 5.79%、15.46%、32.68%、47.66%， 分紅比例逐年提升；2024 年，公司回購(gòu) 831.98 萬(wàn)股股份并注銷，回購(gòu)金額合計(jì) 3.02 億 元，分紅+回購(gòu)注銷，重視股東回報(bào)。