中礦資源業務布局與競爭優勢有哪些？

公司是全球銫產業鏈最完善的制造商，資源+制造=行業龍頭地位穩固。

根據公司 2024 年年報內容，公司是全球銫產業鏈最完善的制造商，具備銫榴石開采、加 工、精細化工產品的生產和提供產品技術服務的能力，是銫銣鹽精細化工領域的龍頭企業。 1）資源方面，公司擁有加拿大 Tanco 礦山和津巴布韋 Bikita 礦山等世界主要高品質銫資 源；2）制造方面，公司擁有加拿大溫尼伯和中國江西省新余市全球兩大生產基地；3）循 環利用方面，公司擁有英國阿伯丁和挪威卑爾根甲酸銫回收基地，憑借以上優勢，公司為 眾多行業優質企業提供多元化、定制型的產品和技術支持。公司銫銣鹽業務遍布全球，擁 有眾多優質客戶資源，包括中國上海奕瑞影像、濱松光子、富士膠卷、美國贏創、杜邦、 希格瑪，丹麥托普索，德國巴斯夫、邦泰、默克，瑞士英力士，日本三菱、住友、旭化成， 韓國 LG 化學等。

公司是全球甲酸銫重要的生產商和供應商，占有絕對的市場份額。1）我們在前文中已經 介紹，甲酸銫具有溶解度高、粘度低、無固相、熱穩定性好、耐高溫、無腐蝕性、生物可 降解、對環境無污染的特性；目前主要用于石油天然氣行業，在高溫高壓油氣井的鉆井和 完井作業中作為鉆井液、完井液使用。與其他傳統鉆井液和完井液相比，甲酸銫具有大幅 度提高產油率和鉆進效率、減小摩擦系數、降低卡鉆風險、不易引起金屬腐蝕、環保等無 可比擬的優勢，具有廣闊的應用前景。2）公司甲酸銫業務的運營中心為中礦特殊流體有限公司，位于英國阿伯丁和挪威卑爾根，業務遍及歐洲、AMEA（亞洲、中東和非洲）和 北美地區。甲酸銫業務采用的是生產、租售+技術服務、回收和提純的生態產業鏈模式， 回收再利用率可達 80%以上, 且回收后的基液性能不發生變化。公司為眾多世界知名的油 服企業和世界級石油公司提供了甲酸銫產品和技術服務，截至 2024 年年末，公司全球儲 備甲酸銫產品 18969.88bbl（折合密度 2.3t/m³的甲酸銫溶液），折合銫金屬當量 4306.31 噸。

高毛利率銫銣鹽業務是公司基本盤，未來盈利能力仍有望進一步提升。1）行業層面：在全球綠色轉型與科技革命的雙重驅動下，銫銣產業正迎來前所未有的發 展機遇，作為戰略性稀有金屬，銫銣憑借其獨特的物理化學性質，在傳統領域和高科技新 興領域均有著不可替代的重要作用，我們可以預見全球對銫銣及其化合物的用量持續上升 的趨勢，銫銣及其化合物的應用市場前景廣闊。根據公司公開的路演材料內容，2015-2024 年，甲酸銫行業產值從 2938 萬美元增長至 9262 萬美元，CAGR 為 13.61%。

2）公司層面：2021-2024 年，公司甲酸銫業務收入從 4.2 億元增長至 6.7 億元，CAGR 為 16.84%；甲酸銫業務毛利從 2.9 億元增長至 5.1 億元，CAGR 為 20.70%；甲酸銫業務 毛利率分別為 69.0%、59.1%、54.8%、76.1%。2021-2024 年，公司銫銣鹽業務收入從 3.9 億元增長至 7.3 億元，CAGR 為 23.24%；銫銣鹽業務毛利從 2.5 億元增長至 5.8 億元， CAGR 為 32.38%；銫銣鹽業務毛利率分別為 64.1%、69.4%、70.0%、79.5%。總體來 看，公司的銫銣鹽業務穩健發展，盈利能力維持在較高水平，是公司業務的基本盤。

3）展望未來，公司掌握核心資源優勢，對整個銫鹽產業鏈的全球定價具有較強話語權， 銫銣鹽業務盈利能力有望進一步提升。公司所屬加拿大 Tanco 礦山是全球現有在產的唯一 以銫榴石為主礦石的礦山，也是世界上儲量最大的銫榴石礦山，其生產的銫榴石品位高、 具有較高的經濟開采價值。公司對于全球高品質銫礦資源的控制，奠定了公司在銫鹽業務 領域的顯著資源優勢，對整個銫鹽產業鏈的全球定價具有明顯的話語權。公司所屬津巴布 韋 Bikita 礦山鋰礦床礦石類型為共生有銫榴石的透鋰長石和鋰輝石型礦石。Tanco 和 Bikita 兩座礦山為公司在銫銣精細化工行業奠定了絕對的資源優勢，結合我們在前文中已經介紹，銫銣作為戰略性稀有金屬，憑借其獨特的物理化學性質，未來應用市場前景廣闊、使用量 將持續上升，因此我們預計公司的銫銣鹽業務未來盈利能力有望進一步提升。

在 2024 年年報中，公司首次提出“重點構建以銅為核心、稀有戰略金屬為特色、海外優 質礦權為儲備的多金屬礦產資源池”，將銅資源業務上升至公司戰略高度。1）收購贊比亞 Kitumba 銅礦項目 65%股權：2024 年，公司啟動了投資建設 Kitumba 銅礦采選冶一體化 項目，采選工程項目設計規模為原礦 350 萬噸/年，冶煉項目設計產能為陰極銅 6 萬噸/年。 截至 2025 年上半年，Kitumba 銅礦采選冶一體化項目已完成初步設計工作，采礦、選礦 廠工程已于 2025 年 3 月、7 月開工建設；330KV 輸變電線路完成 EPC 招標工作；生活 區完成一期建設，具備使用條件，項目整體建設進度按計劃正常推進。2）收購納米比亞 Tsumeb 項目 98%股權：2024 年 8 月，公司啟動了投資建設 20 萬噸/年多金屬綜合循環 回收項目，設計產能為鍺錠 33 噸/年、工業鎵 11 噸/年、鋅錠 1.09 萬噸/年。截至 2024 年 年末，火法冶煉工藝的第一條回轉窯安裝建設工作順利進行。

收購并開發贊比亞 Kitumba 銅礦項目。1）2024 年 7 月，公司全資子公司 Afmin 以 5850 萬美元收購 Junction 公司 65%股權，Junction 的主要資產是位于贊比亞的 Kitumba 銅礦項目，收購完成后，公司擁有 Kitumba 銅礦項目 65%的權益。根據資 源量估算報告顯示，Kitumba 銅礦區累計探獲的保有銅礦產資源量為 2790 萬噸，銅 金屬量 61.40 萬噸，銅平均品位 2.20%。2）2024 年 12 月，公司公告，投資建設 Kitumba 銅礦采、選、冶聯合工程項目，采選工程項目設計規模為原礦 350 萬噸/年，冶煉項 目設計產能為陰極銅 6 萬噸/年。項目計劃總投資額 5.63 億美元，其中建設投資 5.06 億美元，資金來源為自有資金及其自籌資金。3）根據可研報告，預計項目達產后， 可實現銷售收入 4.29 億美元/年，利潤總額為 1.56 億美元/年，項目稅后財務內部收 益率為 25.21%，在 10%折現率水平下，凈現值為 5.03 億美元，投資回收期為 5.10 年 (含建設期)。4）Kitumba 項目的收購和開發符合公司加快布局銅資源礦業開發的戰略 方向，有助于將銅礦產資源開發與利用業務發展成公司新的利潤增長點，且礦區內已探獲區域之外仍存在 Kakozhi、Mushingashi 和 Mutoya 等數處重力和磁異常與激電 異常及土壤地球化學異常區，已有工作表明異常區發育有相同類型的 IOCG 型銅礦化， 具有良好的成礦潛力與找礦遠景。

收購并投資建設 Tsumeb 冶煉廠綜合循環回收項目。1）2024 年 3 月，公司全資子 公司香港中礦稀有以 4900 萬美元，收購 DPM 公司持有的 Tsumeb 公司 98%股權， Tsumeb主要資產是位于納米比亞的Tsumeb 冶煉廠及其附屬設施和多金屬熔煉尾渣 堆。根據資源量估算報告，截至 2024 年 9 月 1 日，以鍺大于 50 克/噸為邊界品位估 算，Tsumeb 冶煉廠鍺鋅渣堆和銅渣堆擁有的多金屬熔煉尾渣保有的（探明+控制） 類別資源量共計 294.35 萬噸礦石量，尾渣含有多種有經濟利用價值的有價金屬資源， 其中鍺金屬含量 746.21 噸，平均品位 253.51 克/噸；鎵金屬含量 409.62 噸，平均品 位 139.16 克/噸；鋅金屬含量 20.95 萬噸，平均品位 7.12%。Tsumeb 冶煉廠是全球 少數幾家能夠處理高砷銅精礦等復雜精礦的特種冶煉廠之一，冶煉廠基礎設施完善， 交通運輸便利，工廠通過鐵路與大西洋港口鯨灣（Walvis Bay）相連。2）2024 年 12 月，公司公告，控股子公司 Tsumeb 冶煉廠投資建設 20 萬噸/年多金屬綜合循環回收 項目，項目估算投資總額 2.23 億美元，其中建設投資 2.05 億美元，資金來源為 Tsumeb 冶煉廠自有資金、自籌資金等方式。項目處理的主要原料為 Tsumeb 冶煉廠擁有的含 鍺、鎵、鋅等有價金屬鍺鋅渣，主要產品為鍺錠、工業鎵、鋅錠等，設計產能為鍺錠 33 噸/年、工業鎵 11 噸/年、鋅錠 1.09 萬噸/年。3）根據可研報告，項目達產后預計 收入為 1.35 億美元/年，利潤總額為 0.54 億美元/年，項目投資財務內部收益率 21.76%， 投資回收期 5.74 年（含建設期）。4）冶煉廠的鍺鋅渣堆和銅渣堆合計擁有 294.35 萬 噸多金屬熔煉尾渣資源，其中鍺金屬量達 746.21 噸。根據美國地質調查局（USGS） 的公開數據顯示，全球探明鍺金屬儲量約 8600 噸。鍺金屬廣泛應用于半導體、航空 航天測控、核物理探測、光纖通訊、紅外光學、新能源、化學催化劑和生物醫學等領 域，產品市場需求持續增長，中國將鍺金屬列為戰略性關鍵礦產，美國、歐盟也將鍺 金屬列為關鍵礦種。金屬鎵的應用領域包括半導體和光電材料、太陽能電池、合金、 醫療器械以及磁性材料等，其中半導體行業已成為鎵最大的消費領域，約占總消費量 的 80%。隨著鎵下游應用行業的快速發展，尤其是半導體和太陽能電池行業，未來金 屬鎵的需求也將穩步增長。