銀行二永債凈供給及需求分析

發行創新高但凈供給回落，股份行和中小行成凈供給主力。

1.供給：化債背景下，銀行二永債凈供給可能相對偏弱

2024年以來銀行風險加權資產增速明顯回落，資本充足率穩中有升

資本新規落地后，2024年以來商業銀行風險加權資產增速明顯回落，銀行資本充足率穩中有升。 或受益于《資本新規》落地影響，同時疊加信貸增速持續放緩，2024年以來商業銀行風險加權資產增速明顯回落，各類資本充足率環 比穩中有升。 分銀行類別來看，農商行的資本充足率改善最明顯但仍處相對低位，城商行的資本充足率仍然承壓，股份行資本充足率改善不明顯。

監管要求下銀行仍面臨剛性補充資本壓力，但化債背景下訴求或減弱

結合商業銀行最新披露的（截至2024-09-30）各類資本監管指標表現與監管要求、以及未來潛在的資本消耗壓力等 情況來看，商業銀行仍面臨剛性的補充資本壓力，但各類商業銀行間有分化。 我國五家全球系統重要性銀行：資本充足率整體穩步提升，且距離監管紅線仍有較大安全墊，特別國債注資下補充資本訴求或減弱。 國內系統性重要銀行（全球系統性重要銀行除外）：部分銀行的資本監管指標相較于監管紅線的安全空間較小（一級資本充足率安全 空間不足2%，資本充足率安全空間不足3%），或仍有一定的資本補充訴求。非國內系統性重要銀行：部分商業銀行的資本監管指標貼近監管紅線，或面臨較大的資本補充壓力。

銀行二永債：2025年凈供給可能相對偏弱，全年或在5000億元左右

綜合監管要求和資本充足率現狀、二永債到期 分布和獲得批文情況，展望2025年，銀行二永 債的凈供給可能相對偏弱，中性假設下全年凈 融資或在5000億元左右。 從銀行二永債的獲批情況來看，2023年以來以國有大 行為主的商業銀行先后獲得了新的二永債額度批復 （有效期多截至2025-2026年），合計規模超3萬億 元。且目前（截至2024年12月8日）新批額度發行進 度達62.7%，仍有1.14萬億元的二永債批復額度待發 行，其中國有大行、股份行、城商行和農商行剩余額 度分別為6140億元、3060億元、1906億元和305.3 億元。

TLAC非資本債券：2024年發行低于預期，2025年供給壓力可控

TLAC非資本債券2024年發行規模整體低于預期，考慮剩余額度和政策時點，預計2025年的供給壓力也相對可控。截至2024年12月10日，五大行TLAC非資本債券合計發行2100億元，發行規模整體低于年初市場預期。 當前五大行公布的發行計劃剩余額度為2300億元，交行年內仍有1000億元額度待發，中行和工行2025-2026年剩余額度1300億元。 考慮到距離下一個政策時點的2028年1月1日仍有較長時間，預計TLAC非資本債券供給或相對平滑，2025年的供給壓力相對可控。

2.需求：傳統信用債挖掘空間收縮+優質信用債利率化 的背景下，銀行二永債需求或仍有支撐

傳統信用債挖掘空間收縮，銀行二永債是“資產荒”的最佳補充

無論是從存量還是新增來看，化債背景下，2025年傳統信用債的挖掘空間可能繼續收縮，銀行二永債是傳統信用債 “資產荒”下的最佳補充。從存量來看，資產荒下，相對高票息的傳統信用債資產在逐漸“消失”，信用債進入“收益率<2.5%”時代，優質信用債逐漸利率化。 從新增來看，化債背景下，城投債凈融資明顯縮量，2025年城投融資強約束仍在，預計城投債凈供給繼續萎縮；2024年產業債凈供 給放量，但難以滿足投資機構對配置資產（相對高票息且有一定安全性）和交易資產（流動性好且估值有一定彈性）的需求。

優質信用債利率化背景下，銀行二永債是信用債投資的必爭之地

優質信用債逐步利率化的背景下，拉久期增厚收益或者通過波段交易增加資本利得成為信用債投資的重要選擇。 作為“利率波動放大器“的銀行二永債，具備流動性好、安全性高的特征，將是優質信用債率化背景下信用債投資 的重要抓手和必爭之地。

機構行為展望（保險）：負債成本下降，打開對銀行二永債參與空間

2024年保費增長明顯超季節性，保險資金買入債券力度仍有空間，疊加保險產品預定利率下調，負債成本的下降或 有望進一步打開未來保險機構對銀行二永債的參與空間。2024年以來，保險產品預定利率再次下調（普通型人身險的預定利率：3.0%→2.5%，分紅型的預定利率上限：2.5%→2.0%，萬能 型最低保證利率上限：2.0%→1.5%），同時保費增長明顯超季節性，保險資金買入債券力度仍有空間。 2024年5月以來在資產荒演繹下，保險投資金融債券的規模有所下降，但考慮到保險機構的負債端期限整體偏長，配置上更偏好長久 期資產，只要銀行二永債的票息吸引力足夠，保險機構對偏長久期、偏高等級的銀行二永債的配置需求就會持續

機構行為展望（銀行）：缺資產壓力大于缺資本，關注季節性影響

2024年資本新規執行后，資產荒的邏輯仍占主導，當前銀行缺資產的壓力可能大于缺資本的壓力，資本新規落地對 銀行二級資本債估值的影響相對可控，未來關注潛在的季節性影響。 但從2024年以來，銀行二級資本債的估值影響整體相對可控，未來或主要關注潛在的季節性影響：1）2021年以來伴隨著投資者結構 的多元化，銀行自營對二級資本債的配置占比或已經明顯下降，但不排除自營盤增加交易性參與的可能；2）《商業銀行資本管理辦 法（征求意見稿）》于2023年2月下達，市場有一定的時間進行預期和消化；3）資產荒邏輯下，當前銀行缺資產的壓力可能仍大于 缺資本的壓力。