昆侖能源發展歷程、股權結構及營收分析

中國石油旗下天然氣終端業務公司，聚 焦主業盈利回升.

1.背靠中國石油，公司運營中石油旗下天然氣終端業務

昆侖能源有限公司是由中國石油天然氣股份有限公司控股的天然氣企業，是 中國國內銷售規模最大的天然氣終端利用企業和 LPG 銷售企業之一。公司于 1993 年由中國石油通過收購、重組成立，2008 年實施戰略轉型，中國石油對 天然氣下游業務進行持續重組，昆侖能源成為中國石油唯一從事天然氣終端銷售 和綜合利用的平臺企業。2020 年，公司剝離天然氣管道資產，聚焦天然氣終端 主業，截至 2024 年末，公司業務覆蓋 28 個省、直轄市和自治區，2024 年實現 天然氣年銷售量 542 億立方米，同比增長 9.9%，天然氣用戶總數達 1645 萬戶。

公司控股股東為中國石油天然氣股份有限公司，雄厚股東背景支撐公司發 展。截至 2024 年末，中國石油天然氣股份有限公司通過中石油香港有限公司持 有公司 54.38%股份，為公司控股股東，中國石油集團合計持有公司 46.51%股 份，為公司實際控制人。控股股東中國石油天然氣股份有限公司是中國最大的天 然氣生產、銷售企業，為公司業務發展提供支撐，公司充分享受中國石油在氣源、 終端銷售網絡等領域的優勢，同時與中國石油集團公司業務產生協同效應。

公司業務涵蓋城市燃氣、LNG 工廠、LNG 接收站等。目前，昆侖能源戰略 布局城市燃氣、天然氣管道、LNG 和 CNG 終端、天然氣發電和分布式能源、LNG 加工與儲運、LPG 銷售等業務，2024 年實現天然氣銷量 542 億方，運營 14 座 LNG 工廠與 2 座 LNG 接收站，LNG 接收站實現處理量 159 億方，LPG 銷量 578 萬噸，原油權益銷售量 829 萬桶。

2. 聚焦天然氣銷售主業，盈利能力回升

營收長期保持增長，21-24 年經營性利潤穩步上行。由于天然氣銷售業務穩 步擴張，歷史上公司營收增長較為穩定，2014-2024 年營收 CAGR 為 17.3%。 2015-2016 年，由于勘探與生產業務受油價波動影響，公司息稅前利潤、歸母凈 利潤出現較大幅度下滑。2017-2019 年公司息稅前利潤恢復增長，2020 年末公司剝離天然氣管道業務，于 2020、2021 年分別產生終止經營業務利潤 39.38、 184.59 億元。2022-2024 年，公司聚焦天然氣終端業務主業，勘探與生產業務 規模縮減，對公司盈利能力影響減弱，使得公司經營性利潤穩步上行，2024 年 公司實現營業收入 1870 億元，同比增長 5.5%，實現息稅前利潤 125 億元，同 比下降 1.6%，實現歸母凈利潤 60 億元，同比增長 4.9%。

天然氣銷售業務貢獻公司主要營收、稅前利潤。分業務來看，2014-2019 年，公司稅前利潤受勘探與生產業務、天然氣管道業務影響較大。2021 年以來， 公司剝離管道業務、逐步退出勘探與生產業務，使得天然氣銷售業務貢獻公司主 要營收、稅前利潤，2024 年公司天然氣銷售業務營收占比為 81%，稅前利潤占 比為 65%；LNG 加工與儲運業務為公司第二大利潤來源，2024 年稅前利潤占比 為 29%。

公司資產負債結構健康，三費率持續改善。2017 年至今，隨著公司業務逐 漸優化，資產負債率穩步改善，2024 年公司資產負債率為 38.0%，資產負債結 構保持健康。公司加強降本增效和費用管控，期間費用率穩步下降，2024 年， 公司銷管費用率為 1.9%，較 2015 年下降 4.2pct，財務費用率為-0.1%，較 2015 年下降 0.9pct。

公司經營現金流充沛，資本開支聚焦天然氣銷售項目投資。從歷史數據來看， 受到資產重組影響，公司自由現金流的波動較大，但經營現金流較為充沛，2024 年公司實現經營現金流 126 億元，自由現金流 70 億元。公司加大投資天然氣項 目，全力發展天然氣終端零售業務，天然氣銷售投資增速回升，2024 年公司天 然氣銷售業務實現資本開支 57 億元，同比增長 6%。

公司制定派息率提升計劃，24 年派息率達到 45%。公司 2017-2022 年的派 息政策為每年派息總額達到公司股東應占溢利的 25%-35%，但由于 17-19 年實 際執行派息率為 40%左右，且公司股價較低，使得公司 17-19 年股息率維持較 高水平。2020 年公司派發剝離管道資產的特別股息，2021 年由于公司處于業務 轉型期，分紅絕對額增速低于歸母凈利潤增速，使得派息率較低。2024 年 3 月 25 日，公司宣布 2023-2025 年三年股息分派計劃，將逐步提升派息率，至 2025 年派息率將達到 45%，且一年派息兩次。2024 年，公司首次實施兩次分紅，全 年每股股利為 0.3158 元/股，派息率為 45%，較 2023 年顯著提升。隨著公司派 息率提升，公司有望為股東創造更高股息收益，從而提升公司的長期投資價值。