昆侖能源經營特色是什么？

工業銷氣比例持續提升公司銷氣區域后勁足。

1、全國布局重點開發

持續擴張業務版圖 項目數量穩步提升，全國多地形成銷售優勢區域。截至 2022 年上半年，公司在全國城燃 項目達 251 個，位居全國城燃企業前列。2021 年公司新增城燃項目 30 個，項目遍布全國 27 個省、自治區及直轄市。憑借中石油管道氣資源優勢，公司在國產天然氣資源豐富的華北、華 中、西北、西南地區形成銷售優勢區域，并積極獲取包括東北、華南、華北等區域的城燃項目。 優勢區域持續深耕疊加新增市場持續開拓，公司城市燃氣運營版圖將持續擴張。

公司資金充裕且融資成本較低，保障項目持續開發能力。2021 年公司在完成北京管道公司 60%股權和大連 LNG 公司 75%股權的出售后獲得約 370 億元，公司表示其中 40%將用于天然 氣終端業務開發。截至 2022 年上半年，公司在手現金達 183.14 億元，另有定期存款 170.23 億元，合計 351.57 億元。資金的充裕與強勁的現金流為公司持續城市燃氣項目，擴張業務版 圖打下堅實基礎。2022 年上半年，公司平均融資成本僅為 3.8%，較低的融資成本有助于公司 降低財務風險，提升整體盈利水平。

2、優質氣源與客戶結構穩定毛差客戶潛力可長期開發

工業客戶售氣量穩步增長。憑借在工業大省的經營區域優勢，工業客戶用氣成為公司零售 氣中占比最高，發展最快的部分。2018-2021 年工業銷氣量 CAGR 達到 35.2%，在零售氣占 比從 2018 年的 46%增長至 2022 年中的 64%。工業銷氣量的穩定增長保障公司零售氣規模的 快速提升，2018 年-2021 年平均增速為 21%。此外，受益于公司市場的持續開拓，居民用戶 數量的穩定增長帶動公司的居民銷氣規模的平穩提升。2022 年上半年，公司工業/商業/居民/ 加氣站售氣量分別占比零售氣量的 64%/11%/15%/10%。

氣源與用戶結構支撐高穩定性毛差。近年來公司零售氣毛差穩定在 0.5 元/立方米左右，盡 管零售氣的毛差 2017-2021 年公司逐年下降，但 2022 年上半年在全球氣價高企背景下不降反 升，印證了公司極強的經營穩定性。我們認為公司毛差高穩定性主要受益于以下兩方面。首先， 全球地緣政治影響導致天然氣供給趨緊，海氣價格高企凸顯管道氣經濟效益。公司深耕中西部 市場，同時氣源供給以中石油管道氣為主，采購自海上 LNG 資源比例較低，因此高比例的價格 波動溫和的管道氣資源有效降低了公司的綜合進氣成本。其次，中西部經濟后發優勢迅速提振 公司工商業客戶用氣需求。2022 年上半年，工業銷氣量占公司零售氣量的 64%，較上年同期 的 56%有大幅的提升。在工商業銷氣順價能力與盈利能力優于居民氣的情況下，客戶結構的不 斷優化保障公司毛差平穩運行。

存量客戶仍具備巨大潛力。公司持續挖掘經營范圍內用戶潛力，近年來公司工商業及居民 用戶的數量均穩步提升。截至 2022 年上半年，公司工業用戶首次突破 1 萬戶，在“煤改氣” 政策的推動下，工業用戶價值持續提升，平均用氣量由 2018 年的 132.58 萬 m³增長至 2021 年的 183.53 萬 m³；居民用戶達 1416 萬戶，平均用氣量由 2018 年的 184m³增長至 2021 年 的 252m³。在用戶數量穩步增長的情況下，公司積極提升單位用戶天然氣消費能力，保障公司 零售氣銷氣規模的高速增長。

3、經營區域符合承接產業轉移大勢增量俄氣保障長期供給

公司經營區域仍可持續釋放天然氣消費潛力。公司作為全國性燃氣龍頭企業，已經在華北 及華東沿海區域（河北、山東、江蘇）、西北（以新疆與甘肅為主）、西南（以云南、四川為 主）形成優勢經營區域，并加速華中（河南、湖北、湖南）及東北（黑龍江、遼寧、吉林）地 區的布局，而在東南沿海發達地區滲透率較低。“十三五”期間，全國大力推進“煤改氣”， 受資源稟賦，產業結構的不同影響，經濟發達、工業發達地區的燃氣滲透率增速顯著高于其他 地區。我們認為， “十四五”期間公司經營區域的后發優勢將逐漸突出，天然氣消費增速有望 后來居上。其中，中西部經營地區將廣泛受益于產業轉移，而東北和華北沿海地區將受益于俄 羅斯管道氣供給增量。

國家積極推進制造業轉移。2021 年底，十部門聯合印發《關于促進制造業有序轉移的指導 意見》，明確指出推進產業國內梯度轉移，引導各地發揮比較優勢承接產業轉移并鼓勵特殊類 型地區承接發展特色產業，至 2025 年，中西部、東北地區承接產業轉移能力顯著提升。其中， 中西部地區成為產業轉移重心，勞動密集型、技術密集型等多種產業均鼓勵向中西部地區轉移。 此外，西部地區可憑借優秀的清潔能源稟賦，承接高載能產業，發揮自身獨特的比較優勢。我 們認為在“十四五”期間，全國性產業轉移將加速經濟、工業較不發達的中西部發展，繼“煤 改氣”后成為支撐后發區域燃氣需求保持高速增長的核心因素。

中西部地區經營的后發優勢已逐漸顯現。受益于制造業從東南沿海向中西部轉移，今年以 來我國中西部地區工業生產總體保持較為穩定的增長趨勢。以公司燃氣項目較多，形成優勢銷 售區域的新疆、甘肅、河南、湖北、湖南五省區為例，今年 3 月以來，全國工業增加值平均增 速約為 3.6%，而五省區平均增速達到 5-8%，中西部省區工業發展速度顯著高于全國水平。我 們預計伴隨更多的產業轉移到中西部地區，工業用戶持續穩定的增長將放大公司在中西部地區 的經營優勢，帶動天然氣銷售業務長期穩定發展。

俄羅斯氣源提供增量，助力公司實現沿線區域市場開拓。2019 年 12 月，中俄東線天然氣 管道北段正式投運，俄羅斯管道氣成為我國天然氣供給重要的增量來源。中俄東線跨越我國東 北、華北與華東地區共九個省份，貫穿公司東北、華北及華東沿海省份兩大重點經營區域。《中 俄東線供氣購銷合同》由昆侖能源母公司中石油與俄羅斯天然氣工業股份公司于2014 年簽署， 并在此后多次簽署備忘錄及補充協議，年進口量不低于 480 億 m³。在俄羅斯管道氣供給形成 巨大增量的情況下，我們認為公司沿線省份經營區域，尤其是東北地區的燃氣業務具有廣闊發 展空間：中俄東線北段包括“一干三支”，貫穿東北三省，實現了同哈沈、秦沈等在役天然氣 管網的互聯互通，彌補我國東北地區尤其是黑龍江省天然氣干線網絡不足，基礎設施 的完善為東北地區天然氣市場的發展打下堅實基礎。

東北地區天然氣資源較為匱乏，天然氣在能源消費結構中占比遠低于全國平均，在中 俄東線投運后，東北地區天然氣供應提升，“煤改氣”有望提升清潔能源比例，能源 供給結構更為多元化。同時，天然氣使用成本與運輸距離正相關，俄羅斯管道氣使東 北從“西氣東輸”模式下天然氣運輸的終點變成“北氣南下”模式下天然氣運輸的起 點，從而大幅降低東北地區天然氣使用成本。公司城燃項目已覆蓋哈爾濱，吉林等大城市，隨天然氣供給穩定增加，我們認為公司 將受益于東北存量項目滲透率的大幅提升與新項目的持續開發，在東北地區天然氣消 費增加的預期下實現天然氣銷量的快速增長。