紡織服裝市場表現、基本面與趨勢展望分析

從海外需求端來看，當前美國服裝消費需求仍相對較弱。

1.市場表現復盤

品牌服飾:A股方面，25年初至今SW服裝家紡累計上漲1.5%，基本面穩健的高股息龍頭表現較優，羅萊生活領漲(+25.4%);H股方面，流水穩健的運動龍頭表現出色，安踏體育領漲(+24.0%)。紡織制造:25年至今SW紡織制造下跌0.8%，強alpha的戶外代工龍頭浙江自然領漲(+35.4%)，多數港股制造標的股價有所回調。

海外市場:1)美國市場:25年至今高端戶外運動龍頭及休閑服飾龍頭表現較優，Amer Sports/Urbanoutfitter/GAP/Ralph Lauren上漲34%/33%/22%/21%。2)歐洲市場:奢侈品龍頭Richemont及Canada Goose漲幅居前，年初至今漲幅分別為16%/14%。

2.2501基本面復盤

品牌端25Q1復盤:高基數及宏觀環境波動背景下，服裝銷售普遍面臨壓力，主業收入增長企業已屬優異。Q1家紡及男裝龍頭表現較優，其中受益于家紡補貼及婚慶需求改善，羅菜生活/水星家紡收入逆勢正增;得益于持續凈拓店，比音勒芬收入表現穩健，同時上述品牌毛利率及費率管控較優，因此盈利相對穩定。

制造端2501復盤:24年產能利用率普遍上行，2501已顯分化。受益于下游補庫，24年產能利用率普遍抬升25Q1關稅不確定性增加背景下，制造端表現已有所分化。01有兩條主線盈利較優:1)海外產能順利爬坡(百隆東方/偉星股份/浙江自然)，關稅加征下成熟海外產能重要性有望提升;2)核心品類放量(開潤股份/浙江自然)。

3.25年行業趨勢展望

品牌服飾板塊:行業層面:看好景氣度相對較優的三條子賽道:1)全民健身、戶外風潮延續，看好運動賽道，尤其是高端細分領域運動;2)家紡國補政策范圍有望持續擴大，看好受惠房地產企穩、補貼政策推動銷售改善的家紡板塊;3)25年電商平臺流量由此前的扶持白牌轉向加大頭部品牌支持力度，電商占比高的品牌服飾有望受益。個股角度:1)看好渠道端精細化改革、積極布局新渠道新業態的企業，如海瀾之家(京東奧萊)、安踏體育(超級安踏&Sneaker Verse&冠軍店)、361度(超品店):2)部分企業庫存處于歷史低位，未來幾個季度有望輕裝上陣，如羅萊生活等;3)優選現金流穩定、有望延續高分紅的品牌服飾龍頭。紡織制造板塊:

行業層面:當前東南亞關稅暫緩企穩制造端盈利預期，但海外訂單波動仍需觀察，同時考慮到北美宏觀環境走弱，預計25年制造端Beta預期仍較弱。

個股角度:基于①2-3年內紡織制造產能格局穩定、②主要紡織供給國家出口美國稅率相近的假設，我們判斷部分龍頭通過更優的商業壁壘(一體化優于單環節聚焦、產能多元優于產能聚焦、新品開發和上下游協同領先)、更優的賽道定位(中高端優干大眾休閑、專業運動優干時尚潮流)以及更強的客戶綁定資源(終端仍縣成長性、供應商份額具備提升空間),Alpha潛力仍具空間。

行業層面1:根據歐睿數據，過去十年戶外運動子賽道呈現出明顯高于運動行業整體的高景氣度，隨著戶外運動滲透率提升，亞太、中東等地區市場規模有望保持雙位數增長。

行業層面2&3:家紡國補政策范圍有望持續擴大，看好受惠房地產企穩、補貼政策推動銷售改善的家紡板塊;25年電商平臺流量由此前的扶持白牌轉向加大頭部品牌支持力度，電商占比高的品牌服飾有望受益。

25年618延續家紡補貼政策，可與平臺618大促優惠疊加使用，補貼力度為15%。整體而言，博洋家紡在淘寶平臺的優勢明顯，補貼受惠范圍更廣，水星、富安娜則分別在抖音、京東平臺享受補貼優勢較為明顯，羅菜產品享受國補政策的平臺分布較為均衡。

行業層面:從海外需求端來看，當前美國服裝消費需求仍相對較弱，其中25年4月美國服裝店零售額同比+3.6%，環比3月增速有所放緩，服裝批發商3月零售額同比+3.5%，亦呈環比放緩趨勢;服裝零售庫銷比持續下降。

行業層面:關稅角度，當前東南亞對美出口關稅暫緩，短期制造出口鏈盈利預期有望企穩，但海外訂單波動仍需觀察，預計25年制造端Beta預期仍較弱。從出口表現來看，年初以來中國鞋服出口波動較大，4月越南鞋服出口受益于關稅緩和有所回暖;年初以來瑞士腕表出口中國金額持續下降(3月-11.5%)。