紡織服裝板塊與企業收入分析

紡織制造保持增長，服裝家紡業績承壓。

2025 年中報：紡織制造業績韌性凸顯，服裝家紡業績承壓收入端，2025 上半年紡織制造/服裝家紡板塊收入分別同比+7.8%/-6.4%，制造表現好于消費。紡織制造板塊訂單韌性較強，雖受關稅政策擾動，客戶下單偏謹慎，但總體保持穩健增長；服裝家紡板塊受制于國內終端消費市場需求偏弱，導致品牌企業收入同比下降。 利潤端，2025 上半年紡織制造板塊毛利率保持穩健，維持在19.4%，處于歷史較好水平，主要受益于原料成本相對較低且產能利用率較高。費用率降低使得凈利率提升 2.2 百分點至 8.5%。服裝家紡板塊毛利率基本穩定，同比+0.1 百分點至46.1%，凈利率下降 1.1 百分點至 8.5%，主要受負向經營杠桿影響、剛性成本費用占比提升，尤其銷售費用率提升較明顯。 存貨方面，2025 上半年紡織制造企業庫銷比基本持平在3.9 月左右，服裝家紡公司庫銷比顯著下降至 6.7 左右，相比前兩年大幅優化。

2025 年二季度：紡織制造收入受關稅影響增速放緩，服裝家紡收入降幅收窄收入端，2025 年第二季度，紡織制造板塊收入同比+6.6%，增速較上一季度有所放緩，主要系關稅政策影響，下游客戶下單謹慎；服裝家紡板塊收入同比-4.6%，相比第一季度同比-8.0%有所好轉。 利潤端，紡織制造板塊第二季度毛利率同比-1.7 百分點但環比+0.2 百分點至19.4%，仍保持歷史較好水平；凈利率提升 2.8 百分點至9.5%；服裝家紡板塊第二季度毛利率同比+0.1 至 45.4%，基本保持穩定；凈利率下降2.0 百分點至5.8%，受負向經營杠桿影響。 庫存端，紡織制造板塊庫銷比略微增加至 4.1 月，而服裝家紡板塊庫銷比環比進一步下降，并且同比下降 0.8 個月至 6.7 月。

服裝家紡板塊：運動賽道景氣度較高，且龍頭公司收入及利潤增速持續領跑行業，安踏體育、361 度、李寧上半年收入同比分別增長14.3%、11.0%、3.3%，特步剔除 KP 剝離影響收入同比增長 7.1%；歸母凈利潤除李寧外均同比增長，特步、361度分別增長 21.5%、8.6%，安踏體育不包括由 Amer Sports 上市事項利得，歸母凈利潤同比增長 14.5%至 70.3 億元。非運動服飾公司受消費疲軟及高基數影響，收入增速普遍回落至個位數或下滑，利潤端受負向經營杠桿影響下滑幅度更大，其中表現較優，收入利潤均有正向增長的標的包括穩健醫療、普拉達等，穩健醫療收入和凈利潤分別增長 31.3%和 28.1%，普拉達入和凈利潤分別增長17.9%和10.3%。 紡織制造板塊：上半年表現較為分化。代工制造企業訂單增長穩健，雖二季度受關稅擾動影響客戶下單偏謹慎，除盛泰集團外收入均有增長，利潤端表現更佳，華利集團、申洲國際作為代工龍頭收入增速均超 10%，開潤股份增速領先受益于嘉樂并表；受去年高基數影響，紡織材料企業表現普遍不佳，棉紡企業表現優異。

二季度： 服裝家紡公司收入同比降幅收窄，利潤持續承壓。其中表現優異的，穩健醫療依靠“消費”+“醫療”雙輪驅動，Q2 營收和利潤同比+20%以上；歌力思在剔除出售 Ed Hardy 影響的可比口徑下 Q2 營收和利潤同比均有雙位數增長。代工制造公司收入保持穩定，但多數公司凈利潤有所下降，主要系人工成本增加、新工廠投產、非凈損失增加所致。紡織材料公司，部分公司受去年高基數影響，臺華新材 Q2 收入利潤分別同比-15.4%/-40.9%，輔料龍頭偉星股份收入利潤也均有所下降，Q2 收入利潤分別同比-9.2%/-20.4%。棉紡企業表現優異，百隆東方和天虹國際受益于較高的產能利用率、以及原材料成本下降，利潤分別同比增長67.5%、55.2%。