中國人保財險業務保費與盈利能力分析

景氣度持續回升，ROE 有望改善。

一、保費：剛需屬性推動保費收入穿越經濟周期

1.車險：“量漲價穩”預計推動保費增速走擴。公司車險保費增速基本與行業持平，2024年受新車需求和車均保費下滑影響增速放 緩，2025年保費增速有望走擴。人保財險的車險保費收入增速2007-2024年CAGR達 到9.7%，略低于行業的11.3%，2024年市場份額為32.5%，在家自車新車方面市場 份額為38.8%，且同比+0.3pct。過去幾年新車銷量增速的放緩、監管嚴格控制費用 投放、市場競爭帶來的車均保費下降等因素的影響下，公司的車險保費增速也有所 下滑，2019-2024年CAGR2.5%。從2024年以來逐季看，車均保費和承保車輛逐步 回暖，驅動車險保費增速逐步走擴，2025Q1公司車險保費增速同比3.5%，較2024Q1 的1.9%明顯改善。

從量的角度看，乘用車銷量保持增長，公司汽車承保數量保持提升趨勢。一方面， 宏觀經濟的穩步回升帶來乘用車銷量的持續增長，2025年前4月乘用車累計銷量同 比+12.4%，對比2024年前4月的+10.6%保持走擴趨勢，龐大的機動車市場是公司車 險增長的重要基石。另一方面，車險綜改后，公司作為頭部險企在精算定價、服務等 方面的優勢開始凸顯，因此汽車承保數量顯著上升，4個季度（2024Q2-2025Q1）承 保數量的移動平均值同比+3.2%，保持提升趨勢。

從價的角度看，新車結構的變化、三者險保額的提升等均有助于車均保費觸底回升， 甚至在中長期里有望逐漸提升。首先，監管持續規范車險市場的競爭，推動高質量 發展，報行合一下的競爭趨緩將推動車均保費降幅收斂，2025Q1人保財險的車均保 費修復至2463元/輛，同比+1.5%。其次，車均保費更高的新能源汽車銷量快速增長， 2024年公司新能源汽車承保數量達到1159萬輛，同比+57.3%，對應保費增長58.3%， 展望2025年前4月新能源車銷量累計增速為+46.2%，預計新能源車險占比的提升持 續帶來車均保費的改善。最后，三者險保額的提升有望帶動車均保費的長期提升， 2024年人保財險家自車三者險平均限額同比+4.6%。

2.非車險：宏觀經濟的回暖及政策的不斷完善有望推動保費增長提速。非車險是公司近年來保費增長的主要驅動因素，近年政策性險種招標推遲疊加公司 主動優化業務結構下增速有所放緩。在車險降速的背景下，疊加國家政策的逐漸完善，公司開始順應行業大力推動非車險的發展，2019-2024年非車險的保費CAGR為 7.2%，高于車險的2.5%。由于公司非車險中政策性險種占比相對較高，而部分政策 性險種與地方財政掛鉤，近年來受經濟下行導致地方財政收支承壓下政策性險種招 標有所推遲，疊加公司為了優化承保盈利能力主動降低虧損險種的承保規模等因素， 導致非車險的同比增速逐漸放緩，2024年保費增速為4.1%。

展望未來，我們認為非車險保費收入有望隨著宏觀經濟的回暖及政策的持續完善逐 漸提速，參考公司2019-2024年非車險復合增速為7.2%，預計公司2025-2027年維持 7%-9%左右的增速，主要基于三個因素：一是2019-2024年受經濟下滑、自然災害 等因素影響，部分非車險險種出現明顯虧損，導致公司加大對非車險承保的管控力 度，預計未來有望將逐漸回歸正常；二是隨著經濟內生增長逐漸恢復、特別國債等 財政政策的逐漸落地等，政策性險種的保費增速將隨著宏觀經濟的回暖有所提速； 三是受益于政策的持續完善，監管通過持續完善非車險相關的政策從而推動保險業 務服務實體經濟、保障國家的經濟發展，如推進保險業積極參與鄉村振興、大力發 展農險和商業健康險等。

二、盈利能力：監管引導疊加險企轉型，賠付和費用有望持續改善

1.賠付率：大災減少、加強風險減量、新能源車險定價優化三因素驅動賠付率改善。一方面，大災賠付有望在高基數下持續改善。根據國家應急管理部數據顯示，2024 年為我國近5年自然災害造成經濟損失的最高年，而2025Q1由于大災的減少帶來直 接經濟損失同比-57.2%。大災在高基數下的逐步減少有望助推農險和企財險等業務 的賠付率改善。 其次，人保持續加強風險減量管理。近年來在自然災害頻發的背景下，人保堅持守正創新，踐行“保險+風險減量管理服務+科技”的新模式，設立風險研發中心，提 升風險量化和產品創新能力，搭建“萬象云”風控平臺，提供線上線下相結合的事故 預防技術服務。

最后，新能源車險定價的優化利好新能源車險賠付率的改善。由于維修成本高、出 險率高和保費定價不充分等三因素影響下，新能源車險的賠付率整體高于燃油車。 但未來政策的優化有利于新能源車險賠付率的下降： 一是監管引導新能源車險維修成本改善。《指導意見》提到合理降低新能源汽車維 修使用成本，推動數據跨行業共享，建立保險車型風險分級制度，由此降低整體維 修成本。新能源車險維系成本的降低以及數據跨行業共享帶來的定價優化均有利于 新能源車險賠付改善。 二是監管支持優化新能源車險的定價體系有望優化。2025年1月份監管向險企下發 《深化改革加強監管促進新能源車險高質量發展的指導意見》，其中，強調“穩妥 優化自主定價系數浮動范圍。”，預計參考2024年4月《關于推進新能源車險高質量 發展有關工作的通知（征求意見稿）》對新能源車險自主定價系數由[0.65,1.35]擴大 至[0.5,1.5]，完善行業純風險保費測算和調整的常態化機制，并且針對網約車等高風 險群體推出“基礎+變動”組合保險產品。新能源車定價的優化有望保險公司更加精準 匹配風險，尤其是營運車輛風險的匹配； 三是提升新能源車險的經營管理水平以降低出險率。如探索風險減量服務創新、順 應智能駕駛趨勢、引導消費者用車習慣的培養均有助于降低新能源車的出險率。

2.費用率：報行合一的持續推行和公司優化渠道結構均有助于費用率的改善。非車險報行合一的落地以及公司優化渠道結構有望帶來主動和被動的費用率改善。 2024年財險市場的車險報行合一政策推行，公司費用率同比-1.4pct至25.8%。展望 未來，預計公司費用率有望持續優化：（1）監管側， 2024年車險報行合一執行效 果顯效，2025年非車險報行合一有望落地，率先在安全責任險和雇主責任險等領域 實施，預計將進一步帶來公司費用率優化（2）公司側，人保財險的渠道分為代理渠 道、直接渠道和經紀渠道，2024年占比分別為60.5%、31.3%、8.2%，整體發展思 路為“以代理渠道為主，以直接渠道為輔”，但是自2018年以來，直接銷售渠道的占比 處于緩慢上升的過程中，占比在2018-2024年間累計提升了10.7個百分點，表明公司 對于渠道的自主掌控能力逐漸增強，未來直接銷售渠道占比的進一步提升將更有利 于公司管控費用率水平。