中國人保資產配置與收益率情況如何？

配置結構穩健，權益有較大提升空間。

一、資產配置：基金和長股投占比高于同業，權益仍有提升空間

我們通過集團保險資金配置-財險資金配置獲得人保人身險業務資產配置的情況。近年長端利率下滑加劇上市險企利差損風險擔憂，人保壽及健康險的債券配置力度占比從2020年40%提升至2024年的56%，預計持續增配超長債以拉長資產久期，優 化資負債匹配，降低中長期利差損風險。而財險業務由于負債久期短，且無剛性成 本約束，因此債券配置保持相對穩定。

拆分來看，人保的人身險業務資金配置中，權益資產配置（包括長股投）比例為23.8%， 處于同業中較高水平，主要是長期股權投資占比相對較高，而財險業務的資金中權 益資產配置比例為相對更高，占比達到35.1%，主要是財險業務負債久期短，且沒有 剛性負債成本，在投資端的風險偏好相對更高，因此權益配置比例更高。

人保整體權益資產配置中青睞于基金。2024年人保集團/人保人身險業務/人保財險 業務的保險資金配置中公開市場權益分別為8.9%/6.3%/12.7%，其中人保壽險及健 康險拖累集團的公開市場權益配置。此外，人保壽險及健康險2024年股票配置占比 僅1.2%，基金配置占比為5.2%，更加偏好通過大類基金配置權益資產。

資產配置會計分類：人保壽及健康險的FVOCI權益占比仍有較大提升空間

人保財險的FVOCI權益配置占比較高，但人保壽險及健康險的FVOCI權益占比相對 偏低對集團造成拖累。2024年人保財險的FVOCI權益占比達到15%，公司持續配置 高股息資產并放在FVOCI科目，通過高股息資產的股息回報增厚投資收益，彌補利 率下行帶來的利息收入下滑。人保壽險及健康險FVOCI權益（股票及其他資產）的 占比僅1.4%，較上市險企同業仍有較大提升空間，預計公司將持續增配高股息資產 以賺取股息收益。

二、投資收益率：長股投支撐凈投資收益率，投資波動性相對較小

1．凈投資收益率：絕對值較同業偏高，近年降幅較大。中國人保的長期凈投資收益率在絕對水平上高于同業，預計主要來自長期股權投資 的支撐。而近年長端利率的快速下滑導致公司固收新增和存量再配置資產的利息收 入持續下滑，2024年中國人保的凈投資收益率下降60bp至3.9%，下滑速度快于上市 同業預計一方面來自中國人保的股息收入同比-17%，另一方面來自聯營企業利潤下 滑造成長股投的投資收益同比-8%。

2．總投資收益率：人保壽險及健康險的公開市場權益占比偏低拖累權益彈性。2024年中國人保的總投資收益率改善幅度略低于同業，預計主因人保壽及健康險的 公開市場權益占比低，導致權益彈性相對較弱。2024年上市險企總投資收益率改善 幅度分別為：新華（+4.0pct）>國壽（+3.1pct）>太保（+3.0pct）>人保（+2.3%）> 人保財險（+2.0%）>太平（+1.9%），預計主要來自人保壽險及健康的公開市場權 益占比低于同業（2024年6.3%），且人保整體基金占比高于股票，在2024年股票表 現好于基金情況下，總投資收益率改善相對低于同業，并且人保調整資產的會計分 類，將更多的資產計入FVOCI中，因此2024年權益市場的上行并未全部反應至總投 資收益中。

舊準則下人保壽險和人保健康綜合投資收益率受益股債雙牛大幅提升，但是尚未兌 現浮盈下總投資收益率保持平穩。2024年人保壽和人保健康在償付能力報告中披露 的總投資收益率分別為3.7%/3.6%，分別同比-0.1/-0.2pct，兩家的綜合投資收益率分 別為14.1%和6.0%，同比+11.1pct和+2.9pct，預計主要受益股債雙牛下舊準則可供 出售金融資產中的債券和權益資產公允價值大幅提升，但兩家公司并未兌現浮盈， 因此總投資收益率保持平穩。