中國人保財險承保盈利改善及人身險負債成本優化對估值的影響

中國人保財險業務憑借規模效應和龍頭地位，在行業“反內卷”政策導向下，承保盈利改善趨勢明確。綜合成本率（COR）自2022年起進入下行通道，2025年降至97.6%，主要得益于優結構、控風險、降成本策略的持續見效。車險方面，通過續保及轉保增長對沖新車市場波動，保持保費穩定，且車險COR優化至95.3%的歷史較好水平。非車險方面，隨著“報行合一”監管政策落地，費用虛高和價格戰問題得到規范，高風險險種COR有望顯著改善，推動非車險承保盈利轉正。

在人身險領域，市場此前擔憂存量負債成本高企，但邊際變化顯示積極信號。人保壽險新增負債成本（NBV打平收益率）顯著下降，且新業務占存量業務比重在上市險企中位居第一。這種高占比使得新增低成本業務能更快速地攤薄存量高成本負債，從而推動整體負債成本優化，緩解利差損風險對估值的壓制。此外，人保健康通過產品創新和渠道協同，凈利潤及ROE實現快速增長，其差異化競爭優勢和高盈利水平理應獲得獨立估值溢價，有助于收斂集團人身險業務的估值折價。