非銀金融行業(yè)行情、市場資金與基本面分析

38家可比上市券商在2024年實現(xiàn)調(diào)整后營收4151億元，歸母凈利潤1470億元；同比分別增加8%和16%。

1.非銀行情復(fù)盤：“924”政策激發(fā)市場活力

2024年初至“924”之前，非銀金融下跌4.56%，在31個申萬一級行業(yè)中排第6；跑贏上證指數(shù)3.03%。 “924”至2025年3月末，非銀金融上漲28.69%，在一級行業(yè)中排第13；跑贏上證指數(shù)7.34%。  2025年4月以來*，非銀金融上漲0.32%，在一級行業(yè)中排第18；跑輸上證指數(shù)1.17%。 非銀行業(yè)市盈率12.62倍，在一級行業(yè)中排第27；加權(quán)市凈率1.63倍，為過去十年最低23%分位。

非銀金融的二級板塊行情： 證券（“924”以來/2025年4月以來漲跌幅為 +31.72%/-1.87%，在124個申萬二級行業(yè)指數(shù)中 排名第63/88名），漲幅靠前的有受益于成交放 大，如九方智投控股H+546%、同花順+146%、指 南針+135%、招商證券H+105%、東方財富+95%。 保險（“924”以來/2025年4月以來漲跌幅為 +21.28%/+4.48%，排第90/31名），924以來新 華保險H+115%、中國人保H+66%。 多元金融（“924”以來/2025年4月以來漲跌幅 為+43%/+3%，排第34/50名）。

2.市場資金：“924”之后交投活躍

2024年,中國內(nèi)地股市成交額日均10,593億元，全年累計成交額較2022/2023年增加15%/22%。 2025年第一季度日均成交額15,228億元，同比增加71%/環(huán)比減少18%。 2025年月度日均成交額從2月份的1.84萬億元逐級減少至5月的1.21萬億元。 “924”之后，成交穩(wěn)定在一萬億以上：2024年初至“924”的日均成交額為7746億元，“924”至 今*的日均成交額15,610億元。

新開戶：2024年10月，上交所A股新開戶684.68萬戶，是自2015年6月以來的單月最高值。2025年1- 5月，上交所A股新開戶1095萬戶，同比增加30%。 證券賬戶入金：根據(jù)證券業(yè)協(xié)會每季度披露的數(shù)據(jù)，2024年末，客戶交易結(jié)算資金余額2.58萬億元， 是自2015年6月以來的最高值，同比增加47%，反應(yīng)股票投資者的入金熱情較高。

2024年末，公募偏股基金 7302只，份額合計62497億份， 凈值72442億元。較2023年末， 份額增加1445億份/2.37%， 凈值增加9642億元/15.35%。 其中，被動指數(shù)型基金增幅 較大。 2025年5月末，公募偏股基金 7618只，份額合計63261億份， 凈值74248億元。較2024年末， 份額增加764億份/1.22%，凈 值增加1806億元/2.49%。其 中，增強指數(shù)型基金增幅大。

保險資金是股票市場中難得的長期資金。截至2025年一季度末，保險資金運用余額34.93萬億元。 其中，人身險和財產(chǎn)險的資金運用余額33.65萬億元；投向股票和基金的資金余額4.47萬億元，占 比13.3%；同比/環(huán)比增加24%/9%。

3.基本面分析

上市券商2025Q1利潤高增

38家可比上市券商在2024年實現(xiàn)調(diào)整后營收4151億元，歸母凈利潤1470億元；同比分別增加8%和16%。 經(jīng)紀凈收入和自營凈收益的高增支撐2024年行業(yè)業(yè)績。 從季度數(shù)據(jù)來看，2025年第一季度，38家可比券商的調(diào)整后營收和歸母凈利潤分別為1127億元和519 億元，同比分別增加34%和81%，環(huán)比分別-13%和+21%。自營和經(jīng)紀的高增支撐了上市券商2025Q1的業(yè) 績表現(xiàn)。

券商業(yè)績基數(shù)2024年逐個季度走高

可比上市券商的調(diào)整后營收和歸母凈利潤在2024年四個季度逐級增加，分別為839/964/1046/1303億 元和286/343/411/430億元。考慮到業(yè)績比較基數(shù)的逐季度提升，我們預(yù)計2025年券商業(yè)績?nèi)詫⒂须p 位數(shù)增長，2025Q1的業(yè)績增速或?qū)⒊蔀榻衲?個季度的高位。 2025Q1的業(yè)績高增來自經(jīng)紀和自營驅(qū)動。同時，經(jīng)紀業(yè)務(wù)面臨機構(gòu)交易傭金、基金代銷費用等政策 調(diào)整。2024Q4和2025年以來，債券市場波動加大，這對券商固定收益投資提出更大挑戰(zhàn)。

人身險及財險的基本面亮眼

財險：保費穩(wěn)健增長，巨災(zāi)賠付減少等帶動COR顯著改善。 2025Q1各險企財險原保費收入穩(wěn)健增長。其中車險保費小幅增長，主要受新車銷量波動影響；非車險增 速分化，我們預(yù)計主要受各家險企業(yè)務(wù)策略差異影響。 2025Q1各財險公司COR均顯著改善，我們預(yù)計主要系1）今年一季度自然災(zāi)害損失相對去年同期大幅減少； 2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，壓降承保虧損業(yè)務(wù)；3）積極落實“報行合一”，壓降費用。

投資業(yè)績差異為保險利潤分化主因

5家A股上市險企2025Q1歸母凈利潤增速分別為：中國人保+43.4%/中國人壽+39.5%/新華保險+19.0%/中 國太保-18.1%/中國平安-26.4%。5家險企歸母凈利潤合計同比+1.4%。  利源分解來看，投資業(yè)績差異為各險企利潤增速分化主因。其中，中國人保和新華保險的投資收益在 2025Q1均同比改善，帶動利潤增速優(yōu)于其他同業(yè)。此外，中國人壽利潤大幅增長主要受益于保險服務(wù)費 用同比大幅下降；中國平安利潤大幅下滑還受到平安健康業(yè)務(wù)并表產(chǎn)生一次性虧損拖累（中國平安 2025Q1歸母營運利潤同比+2.4%）。