嗶哩嗶哩發展歷程、股權架構與營收分析

從二次元到全域增長，年輕社群優勢突出。

1. 領先的在線視頻和內容社區平臺，豐富年輕一代的日常生活

Bilibili 是中國領先的在線視頻與內容社區平臺，其使命是豐富中國年輕一 代的日常生活，運營包括嗶哩嗶哩游戲中心、嗶哩嗶哩直播、嗶哩嗶哩廣告、Bilibili 會員、嗶哩嗶哩漫畫、漫展演出及嗶哩嗶哩周邊等。公司于 2018 年 在美國納斯達克上市，2021 年于港交所二次上市，2022 年升級為港交所主 要上市。25Q1 公司擁有 3.68 億月活用戶、1.07 億日活用戶，月付費用戶達 3200 萬，日均使用時長 108 分鐘。其發展歷程可分為以下階段：

第一階段：從小眾二次元社區變為全方位平臺（2009-2017 年）：以 ACG 內容為核心，吸引大量二次元文化愛好者。 公司網站于 2009 年創立，2012 年推出移動端應用。2014 年陳睿加入 Bilibili 任董事長并開始進行更多商業化探索，同年嗶哩嗶哩上線直播服務 并開始發布第三方移動游戲。2015 年成立影業公司布局影視。2016 年獨家 代理 FGO 游戲，為公司游戲業務板塊奠定大量用戶基礎。逐漸從一個小眾 的二次元文化交流社區發展為涵蓋各種類型和媒體形式的全方位在線娛樂 世界，包括視頻、直播和手機游戲。

第二階段：商業版圖持續擴張（2018-2022H1）：業務拓展與多元化內容探 索 。2018 年公司首次推出大會員計劃，同年 10 月獲得騰訊投資 3.176 億美 元，互相開放動畫庫等戰略合作。2019 年 2 月獲得阿里巴巴戰略投資，同 年 12 月舉辦首屆跨年晚會《二零一九最美的夜》，吸引了大量用戶和媒體 的關注，成為嗶哩嗶哩破圈的重要標志之一。2020 年 4 月獲得索尼 4 億美 元的戰略投資，同年 9 月與拳頭游戲達成戰略合作，獲得三年英雄聯盟全 球總決賽獨播權，進一步拓展了游戲直播領域的影響力。2021 年上線短視 頻功能 Story Mode，豐富了內容呈現形式，吸引了更多用戶創作和分享短 視頻內容。

第三階段：二次元社區文化成型（2022H2 至今）：內容增長與商業化探索 并行。 得益于公司獨特的社區文化和豐富的內容，嗶哩嗶哩用戶數量快速增 長，也吸引了更多專業內容創作者的加入和廣告主的青睞。2024 年 6 月， 嗶哩嗶哩推出首款策略游戲《三國：謀定天下》獲得出色表現，登頂 App Store 免費游戲榜。2025 年 1 月，嗶哩嗶哩與中央廣播電視總臺達成合作， 在除夕夜全程同步直播央視春晚，成為央視蛇年春晚的獨家彈幕視頻平臺。

2. 股權架構穩固，核心團隊深耕行業多年

管理層投票權超 70%，騰訊為第二大股東。截至 25 年 2 月，公司管理層陳 睿、徐逸、李旎分別持有公司股權 12.6%、6.6%、2.0%。由于采用雙重股權 結構，三人對應投票權分別為 42.1%、23.3%、6.2%，在重大決策中擁有對 嗶哩嗶哩的絕對控制權。此外，騰訊擁有公司股權 10.5%，投票權 3.7%。 依靠資本合作，嗶哩嗶哩與騰訊在動畫、游戲等方面廣泛展開合作，實現資 源整合。

管理層分工明確，擁有豐富從業經驗。其中，陳睿與李旎主導臺前事務，徐 逸自 2019 年起轉向幕后。董事會主席兼 CEO 陳睿在中國互聯網和科技相 關行業擁有 20 年以上的創業經驗，也是深度動漫愛好者，負責統領整體戰 略。在他的領導下，嗶哩嗶哩成功轉變為一個涵蓋廣泛內容品類及多樣化視 頻消費場景的綜合性視頻社區，構建起了健康繁榮的內容生態。董事會副主 席兼 COO 李旎曾任職獵豹移動高管，目前負責嗶哩嗶哩整體運營，領導多 個戰略職能部門，包括內容生態建設、商業化、戰略規劃、投資及品牌營銷。 徐逸作為嗶哩嗶哩創始人、董事兼總裁，指導公司的技術發展，在開發彈幕 等各種開創性的互動功能方面發揮了重要作用，也是嗶哩嗶哩線上社區的 意見領袖。

3.盈利與股東價值并重，經營杠桿顯著

營收穩步提升，增值服務占比逐步提高。公司總營收由 2020 年的 120 億人 民幣增長至 2024 年的 268 億人民幣，CAGR 22%。25Q1 公司總營收 70 億 人民幣，同比+24%；其中，移動游戲、增值服務、廣告、IP 衍生品及其他 收入分別占比 25%、40%、29%、7%，同比+76%、+11%、+20%、-4%。 盈利能力持續改善，費用率持續優化。受益于用戶價值增長以及與商業化 效率提升的雙重驅動，公司毛利率從 22 年的 17.6%提升至 24 年的 32.7%。 得益于毛利率的提升、嚴格的成本管理和靈活的商業模式，公司銷售、管理、 研發費用率分別從 22 年的 22%、12%、22% 收窄至 24 年的 16%、8%、 14%。

Bilibili 商業化進程加速，24Q4 首次實現單季度盈利。公司依靠增值服務、 游戲和廣告為核心驅動引擎，連續七個季度虧損收窄。24Q4 公司凈利潤達 0.89 億人民幣，全年凈虧損同比大幅收窄 72%，并實現了 60 億人民幣的正 向經營性現金流。25Q1 經調整凈利潤達到 3.6 億，經調整凈利率達到 5.2%。

回購與票據發行結合，彰顯長期信心。24 年 11 月-12 月，嗶哩嗶哩首次啟 動 2 億美元回購計劃，實際回購 84 萬股 ADS（約 1640 萬美元），同時完 成 4.19 億美元可轉債回購以降低債務。25 年 5 月，嗶哩嗶哩啟動港股回購， 斥資 7.83 億港元，折合約 1 億美元，回購了 558.81 萬股，回購價格為 140.1港元/股，此次回購被納入“2 億美元回購計劃”框架。同時，嗶哩嗶哩完成 6.9 億美元可換股優先票據的發行，表示將票據發行與回購計劃相結合，旨 在平衡融資與股東回報。