軍工行業之賽峰集團專題研究：航空推進翹楚，裝備防務巨擘.pdf

軍工行業之賽峰集團專題研究：航空推進翹楚，裝備防務巨擘。賽峰集團于 2005 年由斯奈克瑪和薩基姆合并成立，其中斯奈克瑪是法國乃至 全球歷史最為悠久的飛機發動機制造商之一。公司主要業務包括航空推進、 裝備與防務、飛機內裝，2021 年營收占比分別為 48.82%、41.51%、9.68%。 航空推進是公司利潤主要來源，軍用 M88 發動機配套法軍主力陣風戰機，商 用發動機由合資公司 CFMI 開展業務；另外兩個業務板塊也具有全球競爭力， 目前全球逾 27800 架飛機使用公司的起落架系統，每年有 2 億名旅客使用公 司的 RAVE 機上娛樂系統。整合法國優質航空資產，持續研發投入提升產品 性能以及全球布局鑄就了公司核心競爭力。

成立合資公司 CFMI，實現發動機領域軍轉民。賽峰集團前身斯奈克瑪在二 戰后主打軍用噴氣式發動機。為了打入商用航空發動機市場，斯奈克瑪與美 國通用電氣于 1974 年成立合資公司 CFMI，先后推出 CFM-56 系列和 LEAP 系列發動機，是全球領先的商用發動機生產商。CFMI 公司 2021 年共交付 1006 臺發動機，以臺數計占據全球 58%市場份額。

2019 年賽峰集團營收達到近年最高水平，實現營業收入 250.98 億歐元；2009 至 2019 年，公司歸母凈利潤年均復合增長率為 14.33%，同期營業收入年均 復合增長率為 9.04%，利潤增速高于營收增速。2009 年 3 月 30 日至 2020 年 2 月 7 日，公司股價累積上漲 2142.54%，跑贏法國 CAC40 指數 2020.80pct。 受疫情影響，2020 和 2021 年公司營收和歸母凈利潤均同比減少，其中 2021 年航空推進業務實現營收 74.39 億歐元，同比減少 2.92%。

CFM56 系列發動機奠定公司行業地位。CFM56-2 型發動機以優異表現打開 市場，并于八十年代開始應用在 DC-8-70 和波音 707 客機上。隨后，為了適 配波音 737，CFMI 公司對 CFM56-2 型發動機進行改進，形成了具有經典非 圓形式的 CFM56-3 型發動機，減小了發動機垂直方向尺寸；由于 CFM56-3 型 發動機相較競爭對手普拉特&惠特尼的 JT8D 發動機具有顯著的性能優勢，使 其最終成為了波音 737-600/700/800 唯一的動力裝置。截至 2022 年 1 月 10 日， CFM56 系列發動機累積運行 11.37 億小時，累積循環 6.12 億次，成為全球最 暢銷的商用發動機。

LEAP 系列發動機已成為新一代主力軍。CFMI 公司于 2016 年首次交付 LEAP 發動機，隨后新老產品交付比例快速交替，2018 年交付 LEAP 發動機 1118 臺，超過 CFM56 的 1044 臺。目前 LEAP 系列發動機已成為 CFMI 公司新一 代主力產品。

商用發動機維修市場前景廣闊。預計到 2024 年全球民用航空發動機維修市場 需求為 415 億美元，2022-2024 年均復合增速為 8.20%。2021 年，公司三大主 營業務實現營收共計 152.39 億歐元，其中服務占比 47.09%；而航空推進業務 中，服務占比 62%，初始設備占比 38%。CFM56 發動機龐大的保有量是未來 服務收入的基石，截至 2021 年底，CFM56 發動機存量逾 3.18 萬臺。發動機 維修成本占航空公司直接維修成本 38%。