千味央廚研究報告：深耕餐飲供應(yīng)鏈厚積薄發(fā)，大小B雙輪驅(qū)動共筑高成長.pdf

千味央廚研究報告：深耕餐飲供應(yīng)鏈厚積薄發(fā)，大小B雙輪驅(qū)動共筑高成長。央廚工業(yè)化直擊客戶痛點，降本提效趨勢下速凍行業(yè) B 端市場潛力大。隨 著 B 端降本提效的需求提升，速凍行業(yè)在過去幾年處于增長快車道。由于 上游原料端與下游餐飲端均較為分散，中游速凍食品規(guī)模化程度強，模式 成熟盈利穩(wěn)定，我們認為在降本提效趨勢下有望持續(xù)受益。基于我國速凍 食品人均消費量及 B 端滲透率仍有提升空間，我們對餐飲供應(yīng)鏈細分行業(yè) 進行市場規(guī)模測算，25 年預(yù)計速凍米面 B 端市場規(guī)模達到 262 億，年復(fù)合 增速達 20%。千味央廚作為“餐飲供應(yīng)鏈第一股”，聚焦 B 端高景氣賽 道，在大 B 多維擴張疊加小 B 規(guī)模放量雙驅(qū)動下，高成長可期。

柔性化生產(chǎn)能力構(gòu)筑競爭壁壘，橫縱多維擴張支撐大 B 渠道增長。公司以 大 B 起家，定制化生產(chǎn)模式下公司柔性化生產(chǎn)能力強，長期服務(wù)大 B 客戶 也鍛煉了公司快速響應(yīng)、供應(yīng)穩(wěn)定、研發(fā)領(lǐng)先的核心能力，支撐公司在大 B 渠道實現(xiàn)多維擴張。橫向擴數(shù)量：嚴(yán)苛的百勝供應(yīng)鏈考核使得公司較容 易通過其他大 B 供應(yīng)商考核標(biāo)準(zhǔn)，形成一定品牌背書。縱向提深度：公司 與現(xiàn)有大客戶合作穩(wěn)定，品類持續(xù)拓展，最大化挖掘客戶效能，長期來看 公司有望成為全方位的食品解決方案供應(yīng)商。

持續(xù)打造大單品挖掘規(guī)模優(yōu)勢，生產(chǎn)優(yōu)勢推動小 B 渠道實現(xiàn)放量。小 B 渠 道目前仍處于增量市場，且相對有一定天花板的大 B 渠道來看，空間更加 廣闊。我們認為公司在小 B 渠道的發(fā)展優(yōu)勢主要在于：1）大 B 產(chǎn)品力及 生產(chǎn)經(jīng)驗都將賦能小 B 業(yè)務(wù)。2）公司為國內(nèi)工業(yè)化油條行業(yè)龍頭，具備 一定規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)品性價比高，且仍處于增長的快車道。21 年公司重點 發(fā)力蒸煎餃單品并實現(xiàn)快速放量，持續(xù)擴品邏輯得到驗證。

商業(yè)模式賦予強成本管控能力，規(guī)模優(yōu)勢+結(jié)構(gòu)升級下利潤率提升可期。 由于公司大 B 客戶簽訂單后直接與上游鎖價，因此公司具有較強的成本管 控能力。近年來公司凈利率基本維持在 7-8%左右，我們認為未來仍有提升 空間，主要來自于：1）規(guī)模優(yōu)勢。對于速凍行業(yè)，打造市場需求大、規(guī) 模效應(yīng)好的戰(zhàn)略大單品是提升利潤率的重要方式。目前公司大單品油條、 蒸煎餃仍處于快速放量階段，春卷、米糕、大包子等單品潛力較大，規(guī)模 效應(yīng)有望提升；2）結(jié)構(gòu)升級。公司油炸類產(chǎn)品利潤率相對較低，伴隨公 司產(chǎn)品矩陣的持續(xù)擴張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，利潤率有望進一步提 升。