中天科技研究報告：由陸及海，乘全球海風與能源互聯(lián)東風.pdf

中天科技研究報告：由陸及海，乘全球海風與能源互聯(lián)東風。聚焦通信與能源領域，海上風電有望持續(xù)引領業(yè)績增長。歷經(jīng)三十余年發(fā)展， 公司已形成光通信/海洋/電網(wǎng)/新能源四大產(chǎn)業(yè)板塊，其中光通信及海纜領域行 業(yè)領先，2023年全球光纖光纜市占率位列第六；國內(nèi)海纜市占率位列前三。 2021年國內(nèi)海風搶裝潮期間，海洋板塊毛利貢獻占比達46.5%。隨著“十四 五”末的臨近，海風項目加速推進，有望成為引領公司業(yè)績增長的核心業(yè)務。

國內(nèi)25年裝機高度景氣，海外海風及海底互聯(lián)共筑需求。國內(nèi)市場，海風招 標已連續(xù)兩年維持高景氣，我們預計24/25年裝機分別為8/15GW，同比 +17.1%/+87.5%。預計2025年國內(nèi)海纜市場將達近五年高點，超200億元。海 外市場，據(jù)GWEC預測，2024-2030年海外海風新增裝機量將由4.9GW增長 至31.8GW，CAGR為36.7%；其中歐洲將由3.7GW增長至22.7GW，并有望 逐步接替亞太市場成為全球海風裝機增長的核心引擎。除海風外，26-30年歐 洲年均5.4GW海底互聯(lián)項目的放量有望進一步推動對海纜的需求，24-30年 海外海纜年均招標量或超100億歐元，2030年前后海纜市場規(guī)模有望超千億。

海纜龍頭技術領先，出海厚積薄發(fā)。公司高壓纜技術領先，已承制三峽陽江青 洲六海風項目三芯330kV交流海纜；江蘇如東±400kV海上風電項目海纜。 ±525kV直流海纜已通過型式試驗和預鑒定試驗。憑借突出的技術水平及豐富 的歷史業(yè)績，公司穩(wěn)居國內(nèi)市場第一梯隊，據(jù)中國招標投標公共服務平臺數(shù)據(jù) 2022年至今，中天科技累計中標海纜金額達46.4億元，占比24%。海外市場， 公司已成功參與多個大型海風/電網(wǎng)互聯(lián)項目，且2023年獲得訂單明顯增多， 訂單電壓等級也有所突破，先后中標波蘭Baltica 2 275kV及德國Gennaker 220kV海纜訂單。

算力投入引領光通信發(fā)展新階段，公司光通信盈利水平行業(yè)領先。國內(nèi)“雙千 兆”網(wǎng)絡的建設及升級奠定需求基礎，且電信運營商對算力投入的加大帶動了 光模塊新需求。在此背景下，公司推出400G DR4硅光模塊，技術實力領先。 運營商集采中，公司具有明顯訂單優(yōu)勢，中標金額常居前列。同時，公司憑借 產(chǎn)品差異化創(chuàng)新及優(yōu)秀的成本控制能力，盈利水平行業(yè)領先。

新型電力系統(tǒng)建設正當時，電網(wǎng)及新能源板塊有望持續(xù)增長。隨著全球能源結 構的轉型，2023-2030年電網(wǎng)年均投資額有望達5000億美元，較2016-2022年 均投資額3200億美元增長顯著。公司海內(nèi)外同步拓展，國內(nèi)參與多個特高壓 項目，海外已突破西班牙、澳大利亞等多國市場。2019-2023年，公司電網(wǎng)收 入從94.5億元增長至167.4億元，CAGR為15.4%。此外，“雙碳”背景下新 能源裝機占比的不斷提升使得公司重視光儲氫業(yè)務的發(fā)展，不斷豐富產(chǎn)品譜 系，海外儲能業(yè)務拓展迅速。2019-2023年，公司新能源收入已從13.3億元增 長至72.1億元，CAGR達52.7%，公司在該板塊仍處于快速發(fā)展階段。