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德力佳公司研究報告：風電齒輪箱領軍者，海風放量開啟第二曲線。全球風電齒輪箱領軍企業，產業資本深度加持，盈利能力領跑行業。公司深耕風電主 齒輪箱賽道，全球及國內市占率分別為 10.4%、16.2%，穩居全球第一梯隊。不同于傳 統制造企業，公司擁有極具稀缺性的股東背景：三一重能（創始股東）、遠景能源、 金風科技三大整機巨頭齊聚股東名冊，合計持股比例高，構建了穩固的訂單基本盤與 技術研發的前置優勢。2025 年 11 月公司 IPO 募資約 18.8 億元，重點投向高端大兆 瓦及海風產能，正式開啟資本化新征程。財務表現上，公司憑借卓越的費用管控（期 間費用率顯著低于行業）及高毛利產品結構，2025H1 銷售凈利率達 15.8%，遠超杭齒 前進（約 4%）及南高齒（約 2%），展現出行業領先的盈利韌性。

海陸共振疊加技術路線紅利，競爭格局優化迎來戰略窗口期。需求端，2025 年行業 迎來裝機兌現大年，國內陸風裝機達 125GW，海風裝機達 5.6GW，景氣度高。技術端， 海上風電加速向“半直驅（中速傳動）”路線切換，公司同時掌握高速與中速核心技 術，且中速產品大扭矩、高可靠性優勢契合海風趨勢。供給端，行業呈現雙寡頭壟斷 格局，但主要競爭對手南高齒近期完成董事會改組，核心管理層經歷大幅更迭，經營 穩定性或面臨過渡期擾動；下游整機廠出于供應鏈安全考量，加速引入“二供”。德 力佳作為行業內唯一在技術、產能、交付上能全面對標龍頭的民營勁旅，正迎來搶占 市場份額、重塑行業格局的歷史性機遇。

垂直一體化與供應鏈國產化雙輪驅動，極致成本管控構筑壁壘。公司通過 IPO 募投 項目及技改，大幅提升熱處理、精加工等核心工序自制率，2024 年外協加工費同比 腰斬 49.6%，顯著增厚利潤。供應鏈方面，公司積極推進核心原材料軸承的國產替代， 引入瓦軸、洛軸等國內頭部供應商，軸承采購均價從 2022 年的 1.66 萬元/件降至 2025H1 的 0.75 萬元/件，降幅超 50%，成功打破成本剛性。此外，公司大力推廣“集 成式”設計，相比非集成產品減重 33.2%，在提升功率密度的同時大幅降低鑄件與鋼 材消耗，為客戶提供更具競爭力的度電成本解決方案。

海風在手訂單爆發式增長，產能釋放與結構優化鎖定高成長。1）海風第二曲線確立： 截至 2024 年末，公司海上風電在手訂單量達 313 臺，對應金額超 6 億元，與 2024 年 僅 5000 萬元的海風營收形成巨大“剪刀差”，預示 2025 年海風業務將實現數倍級增 長。同時，公司戰略布局廣東汕頭基地，實現“臨港生產、就近交付”，大幅降低大 部件運輸成本。2）產能瓶頸突破：隨著募投項目落地，公司總產能將從 4000 臺/年 邁向 5800 臺/年，且新增產能聚焦 8MW+大兆瓦及海風高端產品，徹底解決交付瓶頸。 3）客戶結構優化：截至 2025 年 5 月末，在穩固金風、三一、遠景等核心客戶的基礎 上，公司在明陽智能、東方電氣、運達股份等新客戶處的訂單量同比大增 1118 臺， 客戶多元化布局成型，抗風險能力顯著增強。