洛陽鉬業(yè)研究報(bào)告：際化礦業(yè)巨頭，銅鈷放量盈利彈性顯現(xiàn).pdf

洛陽鉬業(yè)研究報(bào)告：際化礦業(yè)巨頭，銅鈷放量盈利彈性顯現(xiàn)。洛陽鉬業(yè)：根植中國、布局全球的國際化資源公司。公司以鉬鎢起家，上 市后于海外先后并購巴西鈮磷業(yè)務(wù)、TFM &KFM銅鈷礦等優(yōu)質(zhì)資源和IXM 金屬貿(mào)易平臺(tái)，已實(shí)現(xiàn)從國內(nèi)鉬鎢龍頭到世界礦業(yè)巨頭的跨越。目前公司 擁有多元化、全球化、世界級(jí)的資產(chǎn)組合，已成為全球領(lǐng)先的銅（23年產(chǎn) 量接近全球前十）、鉬、鎢、鈮生產(chǎn)商，第一大鈷生產(chǎn)商，亦是巴西領(lǐng)先的 磷肥生產(chǎn)商，同時(shí)公司基本金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)位居全球前列。2024年，公司開 啟國際化2.0新征程，未來五年計(jì)劃完成“三步走”戰(zhàn)略的第二步——“上 臺(tái)階”產(chǎn)能倍增，持續(xù)打造全球一流礦業(yè)公司。

銅價(jià)中樞有望持續(xù)上移，鈷市靜待筑底反轉(zhuǎn)。1）銅：供需偏緊，銅價(jià)中 樞有望持續(xù)上移。供給端，銅礦資本開支下行&資源貧化塑造供應(yīng)硬約束， 冶煉端將受原料緊缺制約，同時(shí)廢銅增量有限，多因素作用下銅供給預(yù)期 偏緊；需求端，傳統(tǒng)需求在電網(wǎng)投資托底等作用下展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，疊加新 興需求高速增長，中長期銅供需缺口或?qū)⒅饾u放大。供緊需增格局下，銅 價(jià)中樞預(yù)計(jì)將穩(wěn)步上行。2）鈷：短期疲軟，前景強(qiáng)勁。由于剛果(金)&印 尼供應(yīng)持續(xù)增長，我們預(yù)期短期內(nèi)鈷市仍將供過于求，鈷價(jià)將保持低迷。 中長期看，鈷市場(chǎng)供需兩旺，動(dòng)力電池驅(qū)動(dòng)鈷需求持續(xù)增長，國際鈷業(yè)協(xié) 會(huì)預(yù)計(jì)，2023年到 2030 年鈷需求將以11%的CAGR增長，而總供應(yīng)量的 CAGR為6%，從25年之后市場(chǎng)或?qū)⑥D(zhuǎn)為短缺，有望支撐鈷價(jià)回升。

TFM&KFM銅鈷礦進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放期，盈利增長可期。公司擁有TFM和 KFM兩大世界級(jí)銅鈷資源，合計(jì)擁有銅資源量3,463.8萬噸+鈷資源量524.6 萬噸（截至2023年底）。KFM項(xiàng)目（一期）和TFM 銅鈷礦混合礦項(xiàng)目分 別于23Q2和24Q1達(dá)產(chǎn)，公司銅鈷產(chǎn)能布局進(jìn)入收獲期，目前實(shí)現(xiàn)銅產(chǎn)能 60萬噸/年+鈷產(chǎn)能8.7萬噸/年，較擴(kuò)產(chǎn)前實(shí)現(xiàn)翻倍式增長。2024年前三 季度，公司銅鈷產(chǎn)量再次實(shí)現(xiàn)大幅增長，產(chǎn)銅47.6萬噸、鈷8.5萬噸，分 別同比增長78.2%和127.4%，均超額完成前三季度目標(biāo)，鈷產(chǎn)量已超額完 成全年目標(biāo)。同時(shí)，公司規(guī)劃未來五年實(shí)現(xiàn)銅金屬 80-100 萬噸、鈷金屬 9-10 萬噸，增長目標(biāo)明確，有望充分受益銅價(jià)中樞抬升帶來的盈利彈性。

核心優(yōu)勢(shì)：逆周期并購成就資源優(yōu)勢(shì)，礦貿(mào)一體高效協(xié)同。憑借逆周期并 購的核心能力，公司多次在最佳時(shí)機(jī)布局世界級(jí)礦產(chǎn)資源，成功實(shí)現(xiàn)資源 擴(kuò)展，具備多元產(chǎn)品組合和平滑周期波動(dòng)的能力，并憑借精益管理+先進(jìn) 生產(chǎn)技術(shù)將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為公司成本優(yōu)勢(shì)。此外，作為唯一掌握世界級(jí)金 屬貿(mào)易平臺(tái)的中國礦企，公司“礦貿(mào)一體”實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，形成增長合 力。我們持續(xù)看好洛鉬核心競(jìng)爭(zhēng)力和銅鈷板塊未來帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>