城投行業2025年信用風險展望：城投公司轉型加速、分化加劇，增量化債配套政策值得期待.pdf

城投行業2025年信用風險展望：城投公司轉型加速、分化加劇，增量化債配套政策值得期待。2024 年以來，化債政策持續加碼，地方債務風險 整體緩釋，城投企業債券發行量及凈融資規模均有所 下降，新發債繼續向高信用等級主體遷移，城投企業信 用分化進一步加劇，地方經濟財政實力偏弱、債務壓力 偏高或債務管控能力不強的區域非標風險凸顯。預計 2025 年，政策主基調仍將是防范地方政府債務風險， 遏制化債不實和新增隱債，在從過去的應急處置向現 在的主動化解轉變的背景下，城投債債務置換持續推 進，城投公司轉型加速、分化加劇，更多增量化債配套 政策值得期待。

 宏觀與區域經濟環境：2024 年前三季度，我國經濟 運行總體平穩，全國一般公共預算收入小幅下降， 政府性基金預算收入繼續下降，同時近年來，我國 地方政府債務規模持續增長，負債率整體呈上升趨 勢，但仍低于國際通行警戒標準；隨著穩增長政策 效應的不斷顯現，預計 2025 年，消費對經濟發展 的基礎性作用將逐步鞏固，我國經濟長期向好的基 本面未發生變化。

監管政策：2024 年以來，化債政策持續加碼,地方 債務風險整體緩釋；預計 2025 年，政策主基調仍 將是防范地方政府債務風險，遏制化債不實和新增 隱債，加速城投公司轉型，為存量隱性債務創造消 化空間，更多增量化債配套政策值得期待。

債券融資：2024 年 1～11 月，城投企業債券發行量 及凈融資規模均有所下降，新發債城投企業仍主要 集聚在東部區域經濟財政實力較強省份；新發債繼 續向高信用等級主體遷移；新發債品種以公司債、 中期票據及短期融資券為主，企業債發行規模大幅 收縮；新發債期限趨于中長期化。預計 2025 年， 在從過去的應急處置向現在的主動化解轉變以及 城投加速轉型的背景下，城投債債務置換持續推 進，城投債供給或將縮減。

城投企業財務狀況：2023 年，城投企業資產負債率 區間分布整體上移，凈利潤虧損的城投企業數量保 持不變；2024 年 1～6 月，城投企業經營性現金流狀況有所改善，籌資性現金流仍主要為凈流入；預 計短期內，在政策持續發力的背景之下，城投企業 經營性現金流狀況或將得到進一步緩解改善，但企 業整體仍主要依靠再融資置換到期債務，且對于期 末現金及現金等價物對短期債務覆蓋率很低的弱 資質城投企業，仍應關注其債務置換過程中的操作 風險。

債務壓力：未來三年為城投債到期高峰；2025 年底 前到期債券規模中主體信用等級為 AA+的城投企業 占比最大，未來仍需關注非 12 個重點省份中區域 經濟財政實力相對較弱、債務壓力較大、償債能力 較弱區域的弱資質主體流動性壓力。

信用水平及信用風險：2024 年 1～11 月，江蘇省、 浙江省和廣東省等區域經濟財政實力較強地區的 主體信用等級上調較多，同時評級展望下調或仍維 持負面的弱資質主體集中于貴州省和云南省等債 務化解難度較大地區，城投企業信用分化進一步加 劇。2024 年，城投非標風險事件主要集中在地方經 濟財政實力偏弱、債務壓力偏高或債務管控能力不 強的區域，其中發生非標風險事件的高評級城投數 量同比略有下降，且未來仍需關注城投非標違約事 件的處置進度以及區域債務風險緩釋進程。

城投轉型及退平臺：政策調整與監管趨嚴的背景 下，各地城投公司市場化轉型意識普遍增強，開始 積極探索適合自身的轉型路徑，城投公司聲明為市 場化經營主體已進入高峰期。未來城投公司仍需加 快市場化轉型步伐，實現從基礎設施建設者到產業 發展推動者的轉變。