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宏川智慧研究報告：石化倉儲龍頭聚焦核心主業，穩健并購實現強者恒強。宏川智慧是一家倉儲物流綜合服務提供商，主要為境內外石化產品生產商、貿易商和終端用戶提供倉儲綜合服務及其他相關服務。公司從2012年開始陸續收 購及自建儲罐和化工倉庫產能，截至2023年末，公司運營罐容總計 500.31 萬立 方米，是國內較大的民營化工倉儲企業。公司作為龍頭石化倉儲企業，不斷加大 研發投入，持續并購，罐容、業績實現穩健增長。儲罐業務是公司的主要營業收 入來源，2019-2023年占比分別為94%/96%/90%/88%/88%；公司倉儲基地/庫區 主要布局在華東和華南區域，2023年公司華東地區收入占比約80 %。公司股權 結構比較穩定，公司實控人林海川直接持有公司4.56%的股權，并和妻子潘俊玲 合計間接持有48.54%的股權，外資持股占比超15%。

我國是石化產品生產和消費大國，石化產品的生產和消費存在區域不平衡，疊 加上游產業集群趨勢帶動石化倉儲需求提升。受石化行業下游需求疲軟和原材 料價格上漲等因素影響，2023年我國石化物流需求下降，2023年我國危化品物 流市場規模約2.38萬億，同比下降1.1%。但我國乙二醇的產量持續走高，2017 2023 年CAGR增速為17.3%，成品油產量仍高于消費量，醇類產品產量整體增 長，仍為石化倉儲需求提供一定支撐。基于散裝液體化學品市場供需兩側地域差 異特征顯著，加之我國各大型煉廠均布局于沿海地區，以及水路運輸相較于道 路、鐵路所具有獨特優勢，近年來道路運輸的貨運量有所降低。同時受益于我國 沿海煉化產能一體化進程加速，近年來水路運輸的占比逐步上升，占比從 2018 年的 18%增加至2023 年的 22%。

行業整體壁壘較高，供給約束明顯

2018 年起國家環保政策頻發，《關于加強濱海濕地保護嚴格管控圍填海的通知》 等相關政策對沿海石化碼頭及倉儲基地建設形成較大制約，并且石化倉儲行業專 業化程度較高，資源、資質、建設周期壁壘顯著。在當前日益嚴格的環保政策和 審批政策下，優質岸線資源更加稀缺，在此情況下，行業集中度較低，頭部企業 強者恒強，宏川智慧2023年實現運營儲罐罐容總計500.31萬立方米，在全國占 比約11.5%，民營企業中市占率顯著領先。

宏川智慧儲罐收益穩健提升，化工倉庫業務打造第二增長曲線。儲罐業務收益由罐 容、出租率和價格決定。根據公司最新公告，公司目前總罐容超過518萬立方 米，2023年實現倉儲綜合及中轉服務收入14.98億元，同比增長24%。2022受 宏觀經濟影響，疊加福建港能“港豐石化倉儲項目”二期工程投入運營后的效益 暫未充分釋放，出租率有所下滑，但2023年公司整體出租率有所回升。儲罐租 金的定價主要依據租期長短以及租賃模式。按客戶存儲產品特性劃分的包罐和拼 罐模式，根據公司加權罐容和儲罐業務出租率，我們測算出2023年儲罐租金約 為44.35元/月/立方米，2015-2023年租金年復合增速約5%。