專題研究：票息資產何處尋？.pdf

專題研究：票息資產何處尋？今年以來，信用債市場整體處于低位震蕩狀態，以 3Y&AA+中短期票據為例， 其到期收益率在 1.83%-2.30%區間震蕩，收益率處于歷史較低水平。 進入 12 月，長久期信用債調整較多，當前信用策略更向中短久期集中，本 文對當前 3Y 及以內中短久期信用債估值進行統計與篩選，以期尋找更具“安 全性+高收益”的資產以在中短久期策略中能夠相對取勝。

城投債：重點關注 AA & AA(2)級、粵蘇浙川皖京城投債投資機會

當前 3Y 以內城投債收益率整體處于相對較低水平，可重點關注隱含評級 AA 及 AA(2)級公募/私募城投債，收益率在 1.79%-2.32%左右。 分省份來看，結合區域基本面情況，對于公募債，可重點關注江蘇、四川、 湖北、安徽、湖南等省份，收益率在 1.77%-2.18%；對于收益要求更高的投 資者可關注江西、河南、重慶、山東、天津、四川等省份的私募債，收益率 在 1.93%-2.53%。 公募債中，可關注北京 AA、四川 AA(2)、安徽 AA(2)、廣東 AA、江蘇 AA(2)、 浙江 AA(2)等品種城投債投資機會,收益率分布在 1.77%-2.26%；私募債中， 強經濟省份的各級別收益率普遍在 1.81%-2.40%左右，收益率超過 2.4%的 省份中可關注陜西 AA(2)、天津 AA 等品種。

產業債：優選國企產業債

國企產業債收益率分布在 1.65%-3.41%左右，民企產業債收益率分布在 1.61%-3.48%，當前相同評級、期限的民企產業債相較于國企產業債利差較 窄，當前民企產業債的風險收益性價比偏低，可優選國企產業債。 地產債方面，從行業本身情況來看，房地產投資開發及新房銷售數據仍有待 回暖，房企基本面仍有較大修復空間。11 月下旬，萬科超預期尋求展期， 引發市場對地產債的再度審視，估值及流動性風險成為繼信用風險后的又 一大關注點。結合當前房地產行業及債券市場整體環境，地產債投資更需 強化基本面研究，聚焦優質國央企地產債。 鋼鐵債方面，年內鋼鐵行業基本面相對尚可，盈利能力略有好轉，從當前收 益水平來看，主要鋼企債券平均收益率分布在 1.63%-3.81%左右，可選經營 情況相對較好的國有鋼企進行投資，民營鋼企需留一分謹慎，重點關注其盈 利能力及現金流情況。 煤炭債方面，年內煤炭行業盈利能力有所弱化，下半年隨著反內卷行業生產 調控及需求端支撐，煤炭價格有所回升，但整體盈利端的提升可能還需一定 時間。當前主要煤企債券平均收益率分布在 1.67%-2.89%左右，推薦大型優 質煤企債券進行配置。

金融債：商業銀行次級債安全與收益兼備，可優選城商行次級債

金融債方面，各類金融機構發行的普通債的估值收益率明顯低于對應期限 品種的次級債的收益率。金融機構普通債方面，可重點關注 AA 級證券公司 普通債，收益率在 1.76%-2.30%左右；次級債方面，我們整體認為商業銀行 的信用風險較為可控，在安全性和收益上兼備，建議重點關注商業銀行次級 債，AA 級收益率在 1.75%-2.09%左右，AA-級在 1.84%-2.44%左右，可優選 優質區域、經營情況相對較好的城商行。