萬凱新材公司研究報告：全球化布局的PET瓶片一體化頭部企業，受益于“反內卷”及地緣沖突下的行業景氣復蘇.pdf

萬凱新材公司研究報告：全球化布局的PET瓶片一體化頭部企業，受益于“反內卷”及地緣沖突下的行業景氣復蘇。公司是全球化布局的一體化 PET 瓶片頭部企業。公司成立于 2008 年，是國內領先的聚酯材料研發、生產、銷 售企業，公司目前已建成年產 300 萬噸瓶級切片的產能，產能規模居全球前列。此外，在海外產能方面，公司 在尼日利亞規劃了 30 萬噸/年的 PET 瓶片產能（SSP 環節），在印度尼西亞規劃了 75 萬噸/年的 PET 瓶片產 能。同時，公司向聚酯產業鏈延伸，在四川達州建設了 60 萬噸/年的天然氣制乙二醇產能，有效增強了公司在乙 二醇原料端的保障能力，降低了原料成本波動對主業的影響，提高市場競爭力。

行業“反內卷”趨勢帶動瓶片行業景氣回升，地緣沖突使公司的天然氣制乙二醇產能顯著受益。1）本輪 PET 投 產周期逐步進入尾聲，產能增速明顯放緩，頭部企業落實“反內卷”推動行業景氣回升。當前，中國聚酯瓶片產 能占全球 49%，且中國 CR4 達 80%。2025 年 7 月以來，四家頭部企業相繼降低開工負荷，行業“反內卷”穩 步推進。目前瓶片供需有所好轉，且近期由于地緣沖突，在原料乙二醇及 PTA（精對苯二甲酸）價格上漲、海 外供應鏈受到沖擊的背景下，瓶片價差維持上行趨勢。2）地緣沖突在“成本端”與“貿易端”共同助推乙二醇 價格，公司乙二醇成本仍保持穩定。3 月 27 日，國內乙二醇現貨價已上漲至 5000 元/噸，相較于 2 月 28 日價 格提高 1390 元/噸（+38.5%）；而與達州臨近的成都市、重慶市工業用天然氣的市場主流價仍為 3.99 元/立方 米、3.58 元/立方米，2026 年 3 月以來的漲幅分別為 0%、-5.7%。隨乙二醇價格上漲，公司天然氣制乙二醇產 能預計顯著受益。

緊扣機器人、可再生 PET 及高壓實鋰電池等前沿需求，公司多元化布局 RPET、乙二酸等產品，并戰略入股靈 心巧手。1）乙二酸：為滿足具備高容量、高比能及快充特性的高壓實磷酸鐵鋰材料需求，高壓實磷酸鐵鋰產品 開啟新一輪的擴產周期，乙二酸為其核心原料。公司將技改擴建 10 萬噸/年乙二酸產能，且已與富臨新能源科技 有限公司形成戰略合作關系，明確下游的應用和銷售渠道。2）RPET： RPET 代表的是產品升級和循環經濟方 向的長期趨勢，當前歐盟《一次性塑料指令》、美國加州 AB 793 規定等法規已對飲料瓶中的再生料比例提出了 要求。公司與法國 Carbios 公司將于海寧共建全球首套年產 5 萬噸的生物酶解聚智造 RPET 合資工廠。3）入股 靈心巧手：2025 年上半年，公司作為領投人之一參與了靈心巧手（北京）科技有限公司的 PRE-A 輪融資，并 擁有一名董事席位。截止 2025 年中報，公司擁有靈心巧手 7.52%的股權。雙方共同開發的輕型靈巧手結構件已 經完成樣品測試，進入了研發試用階段，預計能與公司主業形成良好的產業協同效應。