中國宏橋公司研究報告：全球電解鋁龍頭，兼具一體化優勢與高分紅屬性.pdf

中國宏橋公司研究報告：全球電解鋁龍頭，兼具一體化優勢與高分紅屬性。全球鋁業龍頭，盈利能力強，現金流充裕，高分紅回饋股東。中國宏橋集團是一家集熱電、采礦、氧化鋁、液態鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料于一體的鋁全產業鏈特大型企業，電解鋁和氧化鋁產能主要集中于山東和云南地區，有十余家生產基地。截至 2025 年，公司擁有國內外氧化鋁產能合計 2100 萬噸，電解鋁合規產能 646 萬噸，鋁加工產能97 萬噸。公司歸母凈利潤由 2016 年 68.5 億元增長至 2025 年 226.4 億元，年復合增速達14%，歸母凈利率由 11.2%提升至 13.9%，展現了較強且穩健的盈利能力。公司高度重視股東回報，自 2011 年上市以來，堅持每年實施分紅，2011 年至2025 年，公司累計實現歸母凈利潤 1411 億元，累計現金分紅 504.3 億元，平均分紅率36%，2025年分紅率高達 63%。

公司實現鋁全產業鏈一體化布局，成本優勢顯著，盈利能力強。公司實現鋁土礦和能源—氧化鋁—電解鋁—鋁加工的鋁產業鏈全布局，成為全球鋁業龍頭。1）鋁土礦：公司作為贏聯盟成員之一，布局幾內亞鋁土礦，2025 年贏聯盟博凱鋁土礦出口量超7000 萬濕噸，韋立國際預計 2026 年出貨量將超9000 萬噸，鋁土礦原料預計將得到充分保障。2）氧化鋁：公司氧化鋁自給率高，目前氧化鋁產能2100萬噸，理論上氧化鋁產能自給率達 171%。在穩定的鋁土礦原料供給和能源供應下，公司氧化鋁成本維持相對穩定，2025 年公司氧化鋁單噸成本為2256 元/噸，同比增加2%。3）電解鋁：公司擁有電解鋁產能 646 萬噸，部分產能由山東向云南轉移置換，預計2028年山東/云南電解鋁產能分別為 321/325 萬噸。憑借一體化成本優勢，公司電解鋁成本穩中有降。公司電解鋁單噸成本由 2022 年 1.52 萬元/噸降低至2025年1.30萬元/噸，毛利率由 13%提升至 28%，盈利能力大幅提升。受益于鋁價上行，公司電解鋁單噸毛利持續增長，2025 年公司電解鋁單噸毛利5183 元/噸，相較于2022年2370元/噸上漲 119%。4）鋁深加工：公司具有鋁加工產能97 萬噸，公司聚焦輕量化產品發展，伴隨 26 年云南智鋁和云南宏硯合計 55 萬噸產能建成后，鋁加工總產能預計將達 152 萬噸。