中銀航空租賃飛機租賃業務在亞太地區的市場空間如何？

亞太地區成長潛力巨大，深耕亞太收益卓著。

1.經營性租賃市場滲透率增高，集中度進一步加強

飛機經營性租賃市場持續高速增長，新冠疫情提升滲透率至 50.2%。根據 Cirium Fleets 披露，2019 年末全球約 22000 架客機中超過 48%由出租人管理；2021 年 10 月末，全球客機 數量僅增長約 300 架，而出租人增加了超過 600 架飛機的投資組合，租賃滲透率增加了 2.2%， 飛機經營性租賃的市場份額達到 50.2%。

2015 年全球飛機租賃行業 CR10 為 58.5%，2021 年市場集中度進一步提高。2015 年， 根據 Ciruim 披露，按機隊規模排名前 10 的飛機租賃商占到了行業總體約 60%，AerCap 和 GECAS 占據行業龍頭地位，現役飛機數量均超過 1400 架，機隊價值分別為 198 億美元、275 億美元。中銀航空租賃排在第五位，機隊規模為 511 架。2021 年 11 月 1 日，按機隊規模排名 第一的 AerCap 完成對行業第二 GECAS 的收購。根據 Ciruim 披露，交易之后新 AerCap 擁有 超過 450 億美元資產（VS Avolon 600 架，170 億美元），機隊規模 1971 架，平均機齡為 6.9 年，平均剩余租期 7.1 年，將為全球約 300 家客戶提供服務，占市場份額 25%以上。這兩 家公司合并將占市場絕對的主導地位，飛機租賃行業馬太效應加劇。

公司聚焦亞太市場，打造龍頭核心競爭力。2015 年，公司機隊規模 511 架（VS. Avolon 365 架），機隊價值 9,943 百萬美元（VS. Avolon 8,473 百萬美元），在亞太市占率達 19%（VS. Avolon16%），較排名第二的 Avolon 優勢領先。2016 年 3 月，Avolon 被渤海金控收購。截 止 2021 年末，中銀航空租賃機隊規模為 521 架，機隊賬目凈值為 195.9 億美元，繼續保持全 球第五，亞太第一。

2.長期行業修復確定性強

2020 年飛機租賃業處于飛機需求、供給、資金流動性周期底部，21 年市場開始緩慢復蘇。 1）需求端：2020 年由于旅行限制減緩了國際復蘇，國內航運需求復蘇速度快于國際，隨著疫 情的控制和疫苗在主要市場的接種率走高，國內限制取消。21 年 11 月國內 RPK 總量比 2019 年同期下降 22%，而國際 RPK 總量及全球 RPK 總量較 19 年同比分別下降 58%、45%。國內 航運需求：對于所在國家擁有大型國內市場(尤其是中國、美國、俄羅斯和澳大利亞)的航空公 司，國內旅行需求正在改善。

2）供給端：全球飛機制造業呈現雙寡頭局面。根據 CAPA 數據， 按全球飛機訂單計算，空客、波音占比分布為 47%、37%。但疫情期間空客和波音大幅減少了 新飛機的供應，空客 A320NEO 系列及波音 787 系列飛機的交付出現延誤。另一方面，波音 MAX 系列飛機自 2020 年 12 月逐步復飛，對航空業為利好發展，截止 1H21，近 30 家航空公 司現正執飛 MAX 飛機，且 175 個國家已對其開發空域。

3）航空業的流動資金可用性總體保 持良好，自新冠肺炎疫情爆發至 2021 年 3 月，全球范圍內以貸款、補助和薪金補貼形式提供 的政府援助達 2,300 億美元。

中長期來看，航空客運業有望維持高景氣、需求修復確定性強。全球航空客運量（表現為 RPKs）與全球宏觀經濟增長高度相關，IATA 預計 2019-2040E RPK 增速將明顯高于 GDP 增 速，隨著全球經濟的穩健復蘇及亞太市場滲透率的提升，航空客運量將恢復穩健高增長。

IATA 預測，2019-2040E 全球 RPK 增速將達 4%，明顯高于 GDP 增速（2.7%）。其中 亞太地區 RPK 增速預計超 5%，中國 RPK 增速預計全球最高，達 5.4%。同時，中國預計將擁 有全球最高的機隊增速，4.4%。根據波音公司預計，2021-2040 年亞太地區（除中國外）新 交付飛機數量 8945 架，2040 年總機隊 9520 架，2020-2040CAGR 達到 15%。中國在 2021-2040 年新交付 8300 架，2040 年總機隊 9630 架。

波音預測未來全球航空客運量將翻倍增長，2037 達 82 億人次，客運需求年復合增長率將 達到3.5%。其中，亞太地區新增旅客將達23.5億人次，客運總量39億人次，CAGR（2017-2037） 4.8%，是全球增速最快的市場。

3.亞太航運滲透率有望進一步增強，公司受益

亞太地區 RPK 增速更高受益于 1）穩定的經濟增長提高中產階級的規模和實力。亞太地區 擁有約 60%的世界人口，空客預測，2019-2040E 亞太地區中產階級占比總人口穩健上升，2040 年將達 60%，CAGR2.43%，顯著高于世界整體水平（2.06%）。2）當前更低的航運滲透率。 2019 年，亞太地區的人均 RPK 均為 2.4 百公里，低于世界水平，僅為歐美地區的 13%-15%， 對應每百萬人擁有的客機數量僅 4.2 架，低于世界 5.8 架每百萬人的水平，與歐美地區每百萬 人擁有客機數相差巨大。根據 IATA 的預測，亞太地區未來 20 年的 RPK 增速和機隊增速均遠 高于歐美地區的增速。據此，我們合理預測歐美地區的航運發展可能已達天花板，而亞太地區 則相對具有顯著提升空間。

公司飛機租賃租金收入及飛機資產中亞太地區占比最高。2020 年公司 52%的飛機租賃租 金收入來自于亞太地區，高于歐洲、美洲、中東及非洲占比之和。AerCap 亞太地區飛機租賃 租金占比 38%，Air Lease 亞太地區飛機租賃租金占比 51.7%，中銀航空租賃在可比公司亞太 區租賃收入占比中較領先。2021 年，亞太地區的飛機賬面凈值占比 47.6%，在高成長性的亞 太地區進行資產布局為公司帶來業內領先的財務表現。