中銀航空租賃發(fā)展歷程及經(jīng)營表現(xiàn)分析

歷史悠久的飛機(jī)租賃公司。

中銀航空租賃有限公司（以下簡稱“中銀航空租賃”）的前身是新加坡航空 租賃公司（Singapore Aircraft Leasing Enterprise，簡稱“SALE”）。SALE 成立于 1993年，創(chuàng)始股東是新加坡航空公司與BoulliounAviation Services Inc. （美國飛機(jī)租賃公司），從事專業(yè)航空租賃業(yè)務(wù)。后股東幾經(jīng)更替，2006 年 12 月15日中國銀行全資收購SALE，SALE更名為中銀航空租賃私人有限公司；2016 年又更名為中銀航空租賃有限公司 ，并在香港聯(lián)交所分拆上市。截止 2023 年 12 月底，中國銀行通過 Sky Splendor Limited 持有中銀航空租賃 70%的股份， 位列第一大股東。

中銀航空租賃是一家專業(yè)的飛機(jī)租賃公司，服務(wù)內(nèi)容包括經(jīng)營性租賃、購機(jī) 回租和第三方資產(chǎn)管理服務(wù)，同時(shí)也為航空公司、銀行和其他投資者提供全面的 飛機(jī)再銷售和技術(shù)管理服務(wù)。截止 2023 年 12 月底，公司管理機(jī)隊(duì)規(guī)模為 460 架，其中包括 426 架自有飛機(jī)和 34 架代管飛機(jī)。 截止 2023 年 12 月底，中銀航空租賃自有機(jī)隊(duì)的平均機(jī)齡約 4.6 年，其中 約 80%的飛機(jī)為窄體客機(jī)。

根據(jù) Cirium 估算，截至 2023 年 12 月底中銀航空租賃飛機(jī)資產(chǎn)包價(jià)值約 195 億美元，在全球飛機(jī)租賃公司中排名第五。全球前二十大飛機(jī)租賃公司主要來自美國、中國，其中中資背景的租賃公司共有 8 家，飛機(jī)資產(chǎn)包價(jià)值占前二十 大總量的 35%。從飛機(jī)租賃公司的機(jī)隊(duì)規(guī)模來看，大部分飛機(jī)租賃公司的機(jī)隊(duì) 規(guī)模都在 100 架以內(nèi)，而頭部公司機(jī)隊(duì)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 100 架，呈長尾形態(tài)分部。 行業(yè)出現(xiàn)這種分布的主要原因在于：1、大型租賃公司一般擁有深厚的航空產(chǎn)業(yè) 背景或金融背景，在開發(fā)維系客戶上具備一定優(yōu)勢；2、大型租賃公司（包括母 公司）在金融市場有較高評(píng)級(jí)，更容易獲得低成本資金；3、大型租賃公司一般 成立時(shí)間較長，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，在飛機(jī)資產(chǎn)管理能力和殘值管理能力上更具優(yōu)勢。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2017 年以來，中銀航空租賃隨著機(jī)隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)張，公司總 收入保持穩(wěn)定增長，公司盈利在疫情前也保持穩(wěn)定增長。但由于新冠疫情對(duì)航空 業(yè)的嚴(yán)重沖擊，公司也面臨租金收益率下降、計(jì)提資產(chǎn)減值的負(fù)面影響，而 2022 年俄烏沖突也導(dǎo)致公司一次性計(jì)提 7.9 億美元的資產(chǎn)減值（影響稅后凈利潤 5.1 億美元），如果剔除滯俄飛機(jī)減值影響，公司 2022 年的歸母凈利潤約 5.3 億美 元，同比下降 6.1%。2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 24.6 億美元，同比增長 6.7%， 同時(shí)盈利也快速恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約 7.6 億美元，如果剔除滯俄飛機(jī)回收款 影響，公司 23 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約 5.5 億美元，較 22 年增長 3.8%（剔除滯俄 飛機(jī)減值），較 21 年下降 2.6%。

從業(yè)務(wù)分類看，飛機(jī)租賃公司的盈利主要來自于以下四個(gè)部分：經(jīng)營租賃業(yè) 務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)、其他利息及增值服務(wù)、飛機(jī)資產(chǎn)包交易。對(duì)于飛機(jī)租賃公司 來說，經(jīng)營租賃、融資租賃帶來的租金收入是公司的核心收入來源，而飛機(jī)資產(chǎn) 包交易則是用來調(diào)節(jié)現(xiàn)金流以及即期利潤的重要工具。 由于融資租賃業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)銀行抵押貸款較為類似，租賃公司不承擔(dān)飛機(jī)的殘 值風(fēng)險(xiǎn)，只賺取較為穩(wěn)定的凈息差，因此租賃公司難以在此交易結(jié)構(gòu)中賺取超額 利潤。 經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)則恰恰相反，大部分情況下，租賃公司承擔(dān)飛機(jī)的殘值風(fēng)險(xiǎn)且 承租人支付固定租金，這也意味著優(yōu)秀的租賃公司可以在市場變化中充分發(fā)揮主 觀能動(dòng)性，提高自身盈利水平。 中銀航空租賃自身機(jī)隊(duì)絕大部分采取經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)，經(jīng)營租賃租金收入占比 長期在 75%以上。 中銀航空租賃的融資租賃業(yè)務(wù)主要發(fā)生在 2020 年及以后，2020 年公司與 國泰航空完成了 6 架 B777-300ER 飛機(jī)交易。2023 年公司基于市場變化以及航 司需求，大幅增加了融資租賃業(yè)務(wù)，融資租賃機(jī)隊(duì)數(shù)量增加至 47 架。

作為優(yōu)秀的飛機(jī)租賃公司，中銀航空租賃對(duì)飛機(jī)資產(chǎn)包交易一直保持積極的 態(tài)度。疫情前公司每年出售的飛機(jī)數(shù)量占年末自有機(jī)隊(duì)數(shù)量的比例大約都在 10%左右，疫情期間由于飛機(jī)價(jià)值下降，公司降低出售飛機(jī)的數(shù)量，每年出售的 飛機(jī)數(shù)量占年末自有機(jī)隊(duì)數(shù)量的比例下降到 5%左右。

雖然疫情影響下，航司面臨的實(shí)際經(jīng)營困難對(duì)公司的盈利能力帶來負(fù)面沖 擊，但航空租賃行業(yè)完善的法律體系（開普敦公約、國際融資租賃公約等）保障 了航司只有在面臨破產(chǎn)重組等極端情況下才會(huì)產(chǎn)生違約，進(jìn)而保證了公司現(xiàn)金流 的穩(wěn)定性。

從公司的實(shí)際情況看，疫情期間受航司重組及法庭監(jiān)督重整程序影響，部分 出現(xiàn)協(xié)商延期或重新安排租賃付款的情況，而且部分法律程序讓航空公司終止飛 機(jī)租賃或重新協(xié)商商務(wù)條款。疫情對(duì)公司財(cái)務(wù)上的沖擊主要體現(xiàn)在凈租賃收益率 的下降，以及資產(chǎn)減值的增加，而公司 2020 年-2023 年的經(jīng)營現(xiàn)金流則穩(wěn)中有 升，雖然租金支付率在疫情期間有所下降，但目前已經(jīng)回到 100%水平以上。

2022 年俄烏沖突爆發(fā)，中銀航空租賃終止了 18 架飛機(jī)的經(jīng)營性租賃協(xié)議。 目前仍有 6 架飛機(jī)滯留俄羅斯，繼續(xù)進(jìn)行保險(xiǎn)索賠。 2022 年 2 月俄烏沖突發(fā)生后，歐盟、美國、英國、新加坡等實(shí)施了對(duì)俄羅 斯企業(yè)的制裁，其中包括終止對(duì)俄羅斯航司的相關(guān)飛機(jī)租賃協(xié)議。公司遵照制裁 在 2022 年 3 月終止了對(duì)俄羅斯航司的業(yè)務(wù)（18 架飛機(jī)的經(jīng)營性租賃協(xié)議）， 但俄羅斯航司拒絕歸還飛機(jī)以及支付租金，目前仍有 4 架飛機(jī)滯留俄羅斯。公司 已在 22 年計(jì)提相關(guān)資產(chǎn)減值 7.91 億美元。 2023 年 11 月，俄羅斯保險(xiǎn)公司 NSK 就 Pobeda 航空的 8 架滯俄飛機(jī)達(dá)成 保險(xiǎn)和解協(xié)議，公司現(xiàn)已收到約 2.08 億美元現(xiàn)金付款，并已停止就這 8 架飛機(jī) 向 NSK、Pobeda 航空和俄羅斯其他相關(guān)方進(jìn)行索賠。隨后公司另外 5 架飛機(jī) 也得到相應(yīng)處理。預(yù)計(jì)剩余滯俄飛機(jī)（4 架）未來都會(huì)得到妥善處理。 綜上所述，公司飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的絕大部分采用經(jīng)營租賃模式，雖然疫情、俄 烏沖突對(duì)公司的短期盈利帶來較大負(fù)面影響，但以上利空已經(jīng)在公司的歷史財(cái)務(wù) 報(bào)表中得到充分體現(xiàn)。如果行業(yè)未來沒有極端事件、意外事件再次發(fā)生，公司盈 利能力有望達(dá)到并超過疫情前水平。