中銀航空租賃商業(yè)模式是怎樣的？

以飛機經(jīng)營租賃為主，訂單簿大幅擴張。

1.前臺服務(wù)：經(jīng)營租賃貢獻核心營收，公司租約保持穩(wěn)定增勢

公司以飛機經(jīng)營租賃收入為核心來源，租賃費率逐漸由固定費率壟斷。中銀航空租 賃為航空公司和飛機投資者提供各類服務(wù)，包括經(jīng)營性租賃、購機回租和第三方資 產(chǎn)管理服務(wù)。從營收貢獻來看，中銀航空租賃以租賃租金收入為主，租賃租金收入 來自經(jīng)營租賃租金，占比基本維持在80%及以上；利息及手續(xù)費收入主要涉及交付 前付款交易的手續(xù)費及融資租賃的利息收入，占比波動較大，保持在10%以內(nèi)；其 他包括出售飛機、終止租約等貢獻的收入，其中，由于俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致在俄航司租約 終止，俄航司預(yù)留的維修儲備金劃轉(zhuǎn)為終止租約收入，20年上半年至今，該項收入 占比維持在10%以上。

此外，受客戶對利率風(fēng)險的控制需求，租賃合約中固定費率 合約占比2019年起超80%，但考慮公司融資成本仍然受利率牽制，因此，為適配融 資成本變化，整體來看，公司歷史經(jīng)營租賃收入及租賃收益率仍然和宏觀利率波動 較為一致，而公司凈利潤水平和宏觀利率呈現(xiàn)明顯的反向波動關(guān)系，說明利率敞口 仍然存在。

全生命飛機資管，從維修保證金收取情況看，公司議價能力較強。由于公司以經(jīng)營 租賃為主，需要對飛機進行后續(xù)續(xù)租、二手處理或其他處置，且租約費率趨于固 定，因而在飛機全生命周期內(nèi)對資產(chǎn)進行合理管控，盡可能釋放資產(chǎn)價值越來越重 要。以飛機管理規(guī)模前五的中資租賃企業(yè)為例，在飛機過渡大修環(huán)節(jié)通常有招標(biāo)及 定向保養(yǎng)、維修和大修（MRO）合作兩種形式。此外，航空租賃企業(yè)通常通過收 取航司維修保證金或租賃結(jié)束時收取航司返機補償金來實現(xiàn)租賃期內(nèi)的維修成本轉(zhuǎn) 移。

在飛機處置環(huán)節(jié)，中資企業(yè)通常（1）與指定客改貨三方合作，21年東疆保稅 區(qū)首單“租賃+改裝”客改貨業(yè)務(wù)落地，未來有望為更多租賃企業(yè)提供客改貨流程 支持。（2）進行飛機拆解修繕后繼續(xù)出租。（3）將二手飛機直接出售。 中銀航 空租賃在處置飛機業(yè)務(wù)上主要以出售等方式來降低舊機型或者使用年限較長的飛機 占比。此外，中銀航空租賃下游航司以一帶一路沿線國家航空公司為主，隨著中國 與“一帶一路”沿線國家雙向投資不斷深化，公司飛機資產(chǎn)全球布局可能不斷夯 實，有利于更好地實現(xiàn)飛機調(diào)度和資管。

大部分的中資飛機租賃企業(yè)為大型國有銀行控股公司，其對下游有較強的議價能 力，但中資企業(yè)為打開全球市場份額，往往在維修儲備金、租金方面讓利航司。維 修儲備金是否提取充足一定程度上能反應(yīng)租賃企業(yè)對下游航司的議價能力。通過測 算維修儲備金費率參考值并對比三家上市中資租賃企業(yè)：（1）國銀金租收取的儲 備金水平多數(shù)不及中銀航空租賃。（2）而中國飛機租賃機隊中于國內(nèi)服役的占比 明顯高于中航租賃（中資飛機租賃企業(yè)對國內(nèi)航司較為有議價能力）且中飛租機隊 機齡近兩倍于中航租賃，因而可以看到中飛租維修儲備金提取的較為充足。整體來 看，中銀航空租賃維修儲備一定程度上說明其議價能力較強。

基于成熟的經(jīng)營租賃經(jīng)驗和可觀的讓利幅度，公司租約增速抗震能力強。受疫情影 響，21年公司新簽訂租約下降明顯，但22年上半年已恢復(fù)至2019年同期水平。且 與行業(yè)內(nèi)其它租賃企業(yè)相比，公司平均租賃年限保持在8年以上，處在較高水平， 具備穩(wěn)定性。小結(jié)：前臺服務(wù)端，公司以飛機經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)為主，客戶以一帶一路航司為主，有 助于擴大全球業(yè)務(wù)布局和實現(xiàn)飛機靈活調(diào)度。此外，與下游航司，公司具備較好的議價能力和較為穩(wěn)定的長期租約組合。整體業(yè)務(wù)較為成熟，在疫情下獲取租賃合同 的能力較強。

2.中臺機隊：前端訂單簿快速擴增，后端高效處置淘汰飛機

2022年H1訂單簿飛機大幅擴增，整體機齡處在較低水平。中銀航空租賃機隊管理 規(guī)模排在全球飛機租賃企業(yè)前十名，是亞太區(qū)龍頭飛機租賃企業(yè)。中銀航空租賃 2022年H1大幅擴增了訂單簿飛機，且2023年之前能夠交付的訂單簿飛機均已確認(rèn) 了租約。（1）從有數(shù)據(jù)的幾家頭部航空租賃企業(yè)來看，前十租賃企業(yè)中中銀航空 租賃與Air Lease（ALC）的機隊規(guī)模擴增速度較快。（2）通過整理，機隊平均機 齡越小，機隊擴增壓力也就越小。BOCA及ALC機隊平均年齡在行業(yè)內(nèi)處在較低位 置，兩者在22年均同比大幅擴增訂單簿。

中銀航空租賃飛機處置效率較高，支撐機隊擴充與迭代。受新型飛機迭代需求及部 分機型安全隱患問題影響，空客A320CEO系列及波音737NG系列在多數(shù)飛機租賃 企業(yè)飛機組合中占比逐漸下降，以兩類飛機處置效率為例，可以看到中航租賃對比 AerCap及其他中資租賃企業(yè)，兩類飛機減幅較為穩(wěn)定、三年平均來看減幅較快，一定程度上說明中航租賃飛機處置效率較高，也證明其飛機迭代速度較快。即便籠 統(tǒng)考慮不同公司空客A320CEO系列及波音737NG系列飛機訂單需求，對比國銀金 租及中國飛機租賃，2021年比2019年的該類型飛機存量，中銀航空租賃待淘汰飛 機資產(chǎn)組合仍然較為健康，呈現(xiàn)下降趨勢。

在全球設(shè)立辦事處，便于開展全球業(yè)務(wù)。公司在歐洲、北美、亞太設(shè)有7個辦事 處，便于公司與全球航司客戶溝通及搶占市場份額。對比另一個國際租賃巨頭 Aviation Capital Group（ACG），截至2021年Q3，ACG在北美、南美、歐洲及亞 太共設(shè)有9個辦事處，說明一定程度上通過設(shè)立全球辦事處是飛機租賃企業(yè)擴充全 球業(yè)務(wù)的重要手段，同時也說明對比ACG，公司仍然可以進一步拓展全球布局。截 至2021年，亞太、歐洲、北美航線收費客公里（RPK）市占分別為37.67%、 23.79%、23.53%，其中，亞太區(qū)航線RPK市占增速較快，2016-2021年5年上漲 6Pcts。

小結(jié)：中臺機隊管理側(cè)，2022年三季度公司自有及代管機隊保持增長且訂單簿同比 增速處在行業(yè)前列。且公司對舊機型及有安全隱患的飛機處置效率較高，能夠長期 保持整體飛機機隊平均機齡處在行業(yè)較低水平，也支撐公司飛機進行快速迭代，為 訂單簿擴增減輕負(fù)擔(dān)。最后，公司在主要航運市場均布局辦事處，有利于進一步推 動全球業(yè)務(wù)布局，也易于加深與“一帶一路”沿線航司的合作。

3.后臺融資：背靠中國銀行，擁有優(yōu)于同業(yè)的信用評級

優(yōu)于同業(yè)的信用評級。2006年公司被中國銀行收購，受中銀背書，公司信用評級 近年保持在標(biāo)普、惠普A-評級。通過整理，中資大型租賃企業(yè)均因大型國有銀行持 股受到較高評級。較好的信用評級使得公司融資更加便捷。一方面，公司按照固定費率基準(zhǔn)簽訂的租約比例持續(xù)上升，因而公司固定利率資金占比也相應(yīng)抬升，有利于控制利率風(fēng)險敞 口。另一方面，因為評級優(yōu)于同業(yè)頭部租賃企業(yè)，發(fā)債門檻較低，公司中期票據(jù)融 資占比保持抬升且已承諾無抵押循環(huán)貸款額度也穩(wěn)定上升。公司平均債務(wù)成本保持 在行業(yè)低位。