中銀航空租賃未來盈利空間如何？

中銀航空租賃未來盈利有望達到并超 越疫情前水平。

1. 航空需求恢復推動租賃公司需求恢復

全球航空需求的恢復/增長是航空租賃業務增長的最主要驅動力。在經歷了 疫情以后， 2023 年的全球航空客運總量（以收入客公里或 RPK 衡量）同比 增長 36.9%，恢復至 2019 年水平的 94.1%，其中，2023 年國際客運量同比 2022 年增長 41.6%，達到 2019 年水平的 88.6%，2023 年國內客運量同比增長 30.4%，比 2019 年全年水平高 3.9%。在航空需求恢復/增長的大背景下，飛機 租賃需求也隨之恢復/增長。

IATA 預計，由于票價居高不下及頭等和商務艙的復蘇快于經濟艙，航空公 司 2023 年營收將創歷史新高，預計將達到 8,960 億美元，全行業凈利潤預計約 233 億美元（凈利潤率 2.6%）。同時 IATA 也發布了 2024 年全球航空業的預測， 2024 年預計將有約 47 億人次出行，創歷史新高，超過 19 年疫情前水平（45 億人次）；2024 年的全球航空業總收入預計將同比增長 7.6%，達到 9,640 億美 元；2024 年，航空業凈利潤預計將達到 257 億美元（凈利潤率 2.7%），比 23 年略有改善。 對于飛機租賃公司來說，航空公司利潤及現金流反彈將增加對新飛機和租賃 延期的需求，由于窄體飛機訂單量創記錄，全球最大的兩家制造商（波音及空客） 生產的窄體飛機交付機位均已售罄至本十年后半段。客運量增加以及波音和空客 在恢復新飛機產能方面進展緩慢，支撐了對二手飛機的需求。勞動力、零部件及 發動機的短缺均導致交付延誤，將持續影響租賃公司及航空公司客戶的業務。這 些都將促使新飛機及存量飛機估值以及租賃費率回升，尤其是對中銀航空租賃來 說，機隊結構更加現代、節能，可以獲得更多潛在的超額收益。

2.飛機價值/租金恢復幫助租賃公司盈利修復

飛機價值、租金水平主要受到航空供需關系影響。疫情期間由于航空客運需 求大幅下降，客機的價值、租金水平均受到負面沖擊，進而影響到租賃公司盈利。 不過隨著新冠大流行的結束，客機的價值、租金水平逐步不斷修復，已經接近或 超過疫情前水平，這將直接幫助租賃公司盈利能力的修復。

3.融資成本下降將帶來額外的業績彈性

由于經營租賃的承租人絕大部分情況下支付固定租金，因此在其他條件不變 的情況下，租賃公司融資成本的變動將直接影響公司凈利潤。如果未來美國進入 降息周期，市場整體融資利率下降，中銀航空租賃的融資成本有望進一步下降， 進而貢獻超額利潤。

4. 未來飛機租賃未來市場空間廣闊

飛機租賃的市場需求與未來新飛機的需求量密切相關。未來新飛機的需求主 要來自于兩部分：1、經濟增長帶來的航空出行需求的增加；2、新飛機對老舊 飛機的更新替代。 根據《Boeing Commercial Market Outlook 2023-2042》（2023 年 6 月 發布），未來 20 年的時間里，全球大約需要 42,595 架飛機（考慮舊飛機淘汰 的情況，全球整體機隊在此 20 年間的年均復合增長率約為 3.5%），其中窄體 機 32,420 架占比約 76%。而在此期間中國大約需要 8,560 架新飛機（考慮舊飛 機淘汰的情況，中國整體機隊在此 20 年間的年均復合增長率約為 4.5%）。區域性具體需求方面，波音預測 2042 年前北美和歐洲的需求將分別占到全球的約 20%；亞太市場將占到全球需求的 40%以上，其中一半來自中國。

我們以目前的飛機價格做個簡單測算，在不考慮漲價的情況下，保守估計全 球范圍內 42,595 架飛機的資產價值合計超過 2.6 萬億美元（中國所需的 8,560 架飛機的資產價值約 5,400 億美元）。假設以上飛機中有 80%是通過飛機租賃 公司交付給航司，假設飛機租賃公司稅前資產收益率為 2%，那么租賃公司在此 期間可以獲得超過 400 億美元的稅前利潤（中國市場預計貢獻超過 80 億美元的 稅前利潤）。 綜上所述，隨著全球航空業的復蘇，航空租賃市場也隨之重回正軌，中銀航 空租賃盈利能力有望回到并超過疫情前水平；另外，如果未來市場利率下降，也 將給公司帶來超額收益，進一步貢獻盈利彈性。