航宇科技股權結構、主要產品及經營狀況如何？

國內航發環形鍛件優質民企，需求釋放助力業績高增。

1、深耕航發環形鍛件領域，打造細分領域領軍者

專研航空發動機環形鍛件領域十五余載，已成為該領域國內頭部企業，具備一定國際 競爭力。公司成立于 2006 年 9 月，2011 年改制為股份公司，并于 2021 年 7 月在科創板 上市。公司是一家主營航空難變形金屬材料環形鍛件的國家高新技術企業，產品主要應用 于航空發動機、航天火箭發動機、導彈、艦載燃機、工業燃氣輪機、核電裝備等高端裝備 領域。公司歷經三個發展階段，取得了多項技術成果，建成國家企業技術中心，參與我國 多個國家重點型號的同步研發，已融入全球商用航空發動機制造產業鏈，獲得 GE 航空、霍 尼韋爾（Honeywell）、普惠（P&W）、賽峰（SAFRAN）、MTU、羅羅（RR）等多家 國際航空發動機制造商的供應商資質，并與其簽訂長期協議。

目前，公司已成為國內航空 發動機環形鍛件的主要研制單位之一，同時也是全球主要商用航空發動機公司機匣及環形 鍛件在亞太地區的主要供應商之一。

股權結構較為穩定，公司董事及高管擁有豐富產業經驗。截至 2022 年 12 月 31 日， 公司控股股東為百倍投資，持有公司 22.78%的股份。董事長張華持有百倍投資 54.55%的 股份，同時還直接持有公司 0.70%的股份，合計持有公司 23.48%的股份，為公司的實際 控制人。公司全資控股子公司四川德蘭航宇科技發展有限責任公司，主要從事航空、航天 相關設備制造等業務，為公司募投項目“航空發動機、燃氣輪機用特種合金環軋鍛件精密 制造產業園建設項目”的實施主體；同時分別持有子公司三航新材和中源鈦業 16.5%和 10% 股份。公司核心管理層人員中擁有眾多高級工程師，曾在安大鍛造等頭部同領域公司擔任 技術要職，核心管理層人員技術經驗豐富有利于更好地進行業務決策，助力公司長遠發展。

兩輪股權激勵計劃深度綁定核心員工與公司利益，實控人全額認購定增股票彰顯對公 司未來發展信心。公司于 2022 年 4 月實施第一期股權激勵計劃，2022 年 9 月及 2023 年 3 月再次實施第二期股權激勵計劃。兩輪股權激勵計劃涵蓋了公司核心員工及骨干，均以公 司扣非凈利潤作為業績考核目標，且第二期股權激勵計劃 2023 年度及 2024 年度扣非凈利 潤的目標值和觸發值均較第一期上升，表現出公司對于未來業績的看好，能夠有效激發員 工活力。公司 2022 年全年已實現 2.17 億元扣非凈利潤，超額達成該年度業績目標。

兩輪 股權激勵計劃 2022 年-2025 年預計攤銷總費用合計分別為 4567.17、7821.89、3055.32、 927.05 萬元。2022 年 10 月，公司發布定增公告，募集金額不超過人民幣 1.5 億元（含）， 由公司實際控制人張華全額認購，充分表明對公司未來發展的信心，有利于公司長期穩定 發展，此次發行完成后張華將持有公司 25.30%的股份。

2、產品覆蓋四大應用領域，航空鍛件為業務增長核心驅動力

公司主要從事航空難變形金屬材料環形鍛件研發、生產和銷售，產品覆蓋四大應用領 域。公司產品按應用領域可分為航空鍛件、航天鍛件、燃氣輪機鍛件、能源裝備鍛件等。 其中，航空鍛件以航空發動機鍛件為主，需要具備足夠的強度、剛度和穩定性，具體可分 為航空發動機環形鍛件、機匣等，目前公司的產品已應用于我國預研、在研、現役的多款 國產航空發動機，以及多款國際航空發動機制造商研制的商用航空發動機中；

航天鍛件主 要用于運載火箭發動機及導彈系統，主要包括火箭發動機殼體等；燃氣輪機的工作原理和 核心技術與航空發動機較為相似，因此鍛件的研發、制造也有類似之處，燃氣輪機鍛件分 為燃機用環形鍛件、燃機用機匣等，主要應用于驅逐艦、護衛艦等艦載燃氣輪機及工業燃 氣輪機；能源裝備鍛件主要為風電裝備的各類軸承鍛件、核電裝備的各類閥體、筒體和法 蘭，以及用于生產鋰離子電池的基本材料電解銅箔裝備的鈦環/陰極輥；除上述領域產品之 外，公司鍛件產品還少量應用于兵工裝備、高鐵裝備、化工裝備、工程機械等領域。

航空鍛件是公司業務增長主要驅動力，航天和能源裝備鍛件有望成為公司發展新增長 點。從產品結構來看，航空鍛件一直以來都是公司營收占比最大的產品，近幾年營收占比 基本維持在 70%以上，2022 年實現營收 10.86 億元，規模效應推動航空鍛件毛利率持續 上升。航天領域方面，2017-2022 年航天鍛件營收由 0.31 億元增長至 0.98 億元，年均復 合增長率達 25.89%。能源領域方面，受下游能源市場高景氣度帶動，2022 年公司能源板 塊業務增長較多，2022 年營收同比增長 167.69%，主要為陰極輥需求快速增加，未來能 源方面整體需求仍較大，公司能源板塊業務有望持續發力，2022 年，公司能源裝備鍛件毛 利率為 34.73%，成為公司毛利率最高的產品。下游市場景氣度持續向好，航天和能源裝備 鍛件有望成為公司發展新增長點。

3、下游市場需求釋放疊加規模效益，盈利能力快速提升

下游市場需求持續增加，帶動營收和歸母凈利潤增長步入快車道。受下游市場需求增 長影響，自 2017 年以來公司深入參與國內航發環鍛件的研制和批量供應工作，同時與境外 多家航發公司簽訂長期協議，公司業務規模持續增長，2017-2022 年營收年均復合增長率 達 45.17%。其中，2020 年因疫情原因，導致公司部分客戶訂單推遲，對公司采購及銷售 造成不利影響，業績增速有所放緩，隨著疫情好轉，公司業績逐步恢復，2022 年營收和歸 母凈利潤分別為 14.54 億元和 1.83 億元，同比增加 51.49%和 32%，實現快速增長，未來 隨著下游市場需求釋放，公司業務規模有望持續擴大。

規模效應疊加提質增效提升盈利能力，持續加大研發投入增強產品競爭力。公司整體 盈利能力表現較好，2017-2022 年毛利率由 20.23%提升至 32.09%，凈利率由-7.90%提 升至 12.61%，其中 2022 年凈利率較 2021 年略有所下降，主要系 2022 年研發費用支出 上升及計提股權激勵費用所致。近年來，公司緊抓管理，疊加業務規模擴大帶來的規模效 應，疊加持續提升和精化相關技術和產品，有效實現降本增效，期間費用率下降趨勢明顯， 由 2017 年的 24.38%下降至 2022 年的 14.92%，其中管理費用率下降明顯。隨著未來規 模效應及公司管理的進一步加強，以及智能化較高的德陽新工廠逐步投入使用，公司盈利 能力有望持續提升。公司高度重視產品研發，研發費用由 2017 年的 0.21 億元提升至 2022 年的 0.69 億元，公司持續加大研發提升產品競爭力。

境內外市場齊發展，公司在手訂單與存貨高速增長。公司踐行境內與境外航空市場“兩 翼齊飛”的市場策略，積極開拓境內外市場，2022 年境內營收規模達 11.04 億元，境外營 收規模達 3.17 億元，境內外營收比例維持在 4:1 左右。在境外業務方面，公司具有行業領 先的境外客戶資源優勢，2020 年受新冠疫情影響，公司部分訂單被推遲，導致境外營收規 模下降，2021 年以來，疫情的改善拉動境外業務同比大幅增長。我們預計，隨著疫情好轉， 公司境外業務有望持續擴張。公司目前主要采用的是“以銷定產，以產定存”的經營模式， 受下游需求持續旺盛影響，公司在手訂單與存貨持續增長，2022 年在手訂單金額已達 20.26 億元，存貨規模 7.95 億元，均較 2021 年出現大幅提升，公司未來業績增長確定性高。