航宇科技航發(fā)鍛件業(yè)務(wù)增長邏輯分析

下游深度綁定，工藝優(yōu)化提升。

1. 收入端保持高增長，規(guī)模效應(yīng)與工藝優(yōu)化帶來盈利能力提升

航空鍛件作為作為公司收入占比最大的業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括風(fēng)扇機匣、燃燒室機匣、高壓 渦輪機匣、低壓渦輪機匣以及支承、封閉環(huán)等發(fā)動機環(huán)形鍛件。2017-2021 年，公司航空 鍛件收入從 1.2 億元增長至 6.7 億元、CAGR 達 52.4%；2022 年前三季度公司航空鍛件業(yè) 務(wù)實現(xiàn)收入 7.52 億元，保持高速增長態(tài)勢。 2017-2021 年，公司境內(nèi)航空鍛件業(yè)務(wù)收入從 1.0 億元增長至 4.7 億元、CAGR 達 46.8%。 境外業(yè)務(wù)在 2018 和 2019 年快速增長，與境內(nèi)收入接近；2020 年受疫情影響，境外業(yè)務(wù) 出現(xiàn)下滑，同期國內(nèi)航發(fā)收入快速增長。2021 年以來，境外業(yè)務(wù)快速恢復(fù)、境內(nèi)業(yè)務(wù)增 長穩(wěn)定；2022 年前三季度，公司境內(nèi)航空鍛件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 5.4 億元，占航空鍛件業(yè)務(wù) 比重為 71.4%，境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 2.1 億元。

隨著產(chǎn)量增加帶來規(guī)模效應(yīng)、單位制造費用下降，生產(chǎn)工藝優(yōu)化、單位直接材料成本下降， 公司航空鍛件業(yè)務(wù)毛利率近年來穩(wěn)中有升。2022 年前三季度毛利率為 35%，較 2021 年提 升 2.4pct，同時境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率顯著高于境外業(yè)務(wù)。 根據(jù)公司公告，對于航空難變形材料復(fù)雜結(jié)構(gòu)環(huán)件，如高溫合金和鈦合金發(fā)動機機匣環(huán)件， 材料利用率低、大量貴重合金材料被切削，嚴重制約了此類環(huán)件批量生產(chǎn)效率、成本和質(zhì) 量穩(wěn)定性。公司通過模擬仿真技術(shù)和近凈成形技術(shù)，有效降低了材料的加工余量，材料利 用率得到提升。

2.航發(fā)主機廠深度合作，未來預(yù)研轉(zhuǎn)批產(chǎn)占據(jù)好格局

航空鍛件企業(yè)在取得境內(nèi)客戶的供應(yīng)商相關(guān)資質(zhì)后，進行產(chǎn)品試制，產(chǎn)品試制分為預(yù)研和 在研階段；客戶對某型號的產(chǎn)品進行預(yù)研或在研時，公司即參與、對訂單進行生產(chǎn)。經(jīng)試 驗件試制、工藝優(yōu)化且客戶整機定型后，進入產(chǎn)品定型批產(chǎn)階段，客戶對定型的產(chǎn)品進行 批量下單，公司進行批量生產(chǎn)。航空發(fā)動機從研制到批產(chǎn)經(jīng)歷的時間長，前期參研指定供 應(yīng)商，后續(xù)批產(chǎn)階段基本由參研供應(yīng)商進行產(chǎn)品供應(yīng)，格局穩(wěn)定。 公司航空鍛件下游最大客戶為航發(fā)集團，根據(jù)公司招股說明書，公司直接客戶包括航發(fā)集 團下屬單位 A1、A2、A3、A6 等，2018-2020 年公司向四家單位合計銷售額從 1.1 億元增 長至 3.2 億元；2020 年 A3 單位銷售額達 1.2 億元、A1 單位銷售額達 0.9 億元。

公司在 2017 年公告與貴州黎陽簽署 3 年戰(zhàn)略協(xié)議，協(xié)議涵蓋產(chǎn)品范圍包括貴州黎陽各型 號發(fā)動機所需的鍛件毛坯。貴州黎陽承諾在同類產(chǎn)品、同等價格水平條件下優(yōu)先向航宇科 技訂貨，并確保較大的市場份額，優(yōu)先選擇航宇科技作為新型號研制的供應(yīng)商；優(yōu)先向航 宇科技支付貨款。公司承諾不斷加強生產(chǎn)、質(zhì)量體系能力建設(shè)，并為貴州黎陽建立相應(yīng)的 戰(zhàn)略物質(zhì)儲備，以確保貴州黎陽的需求及時得到滿足。戰(zhàn)略協(xié)議的簽署彰顯公司與主機單 位深度良好合作關(guān)系，在預(yù)研新型號中格局較優(yōu)。 貴州黎陽是我國中小推力航空發(fā)動機研發(fā)生產(chǎn)基地，和先進航空發(fā)動機關(guān)鍵零部件重要供 應(yīng)商，承制有 WP-7 以及 WP-13 兩大重點型號航空渦輪噴氣發(fā)動機，設(shè)計生產(chǎn)的 WS-13 中 等推力軍用渦扇發(fā)動機技術(shù)較為先進。2021 年航發(fā)動力公告，貴州黎陽“三代中等推力 航空發(fā)動機生產(chǎn)線建設(shè)項目”已通過竣工驗收。 三代中推發(fā)動機可搭載輕型多用途戰(zhàn)斗機（如“梟龍”）、高端無人作戰(zhàn)飛機（如攻擊-11） 以及中型艦載機（如 FC-31 及其他改型）等重要機型，對于完善國產(chǎn)航空發(fā)動機譜系和型 號至關(guān)重要。未來隨著黎陽儲備型號項目轉(zhuǎn)批產(chǎn)，公司與主機廠深度合作，有望充分受益 型號批產(chǎn)放量帶來的鍛件需求增長。

3. GE 長協(xié)供應(yīng)商，境外收入恢復(fù)、商發(fā)空間廣闊

國際航空零部件主要采用轉(zhuǎn)包生產(chǎn)模式，主要航空發(fā)動機生產(chǎn)商出于降低成本、提高盈利 能力的考慮，國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)逐漸向中國及亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，為相關(guān)企業(yè)帶來了發(fā)展機遇。 在國際商用航空發(fā)動機市場，首先需要取得 NADCAP 等航空航天工業(yè)系統(tǒng)質(zhì)量管理體系認 證，之后主機廠對鍛造、熱處理等特種生產(chǎn)工藝審核以獲得供應(yīng)商資質(zhì)，這一階段需要 3-5 年。通過資格認證后，以單件首件包審核等方式、逐步考察供應(yīng)商的持續(xù)供貨能力和 質(zhì)量保證能力，才會與供應(yīng)商就部分航空發(fā)動機型號簽訂長協(xié)，這一階段需要 2-3 年。長 協(xié)簽訂后一般 1-2 年實現(xiàn)長協(xié)項目產(chǎn)品的批量交付，全過程周期較長。

2013 年，公司通過 GE 鍛造和熱處理工藝的審核，2015 年 9 月通過首件包交付審核， 2017 年 2 月與 GE 簽訂“五年長協(xié)”，成為其亞太地區(qū)唯一本土供應(yīng)商。以 GE 航空獨創(chuàng)合金 GTD222 為例，公司是國內(nèi)少數(shù)完成其工藝認證并實現(xiàn)批產(chǎn)的鍛造企業(yè)；成為全球兩家為新一代窄 體客機發(fā)動機 LEAP 生產(chǎn)高壓渦輪機匣鍛件的企業(yè)之一，也是亞太地區(qū)少數(shù)取得授權(quán)制造 LEAP 發(fā)動機風(fēng)扇機匣鍛件的企業(yè)，同時配套供應(yīng)世界推力最大的商用航空發(fā)動機 GE9X。 以獲得 GE 5 年長協(xié)為契機，公司又陸續(xù)獲得羅羅、普惠、霍尼韋爾、賽峰、MTU 等的供 應(yīng)商資質(zhì)、簽訂多項長期協(xié)議，全面參與境內(nèi)外航空發(fā)動機鍛件配套市場競爭。根據(jù)公司 公告，在 GE 寬體機發(fā)動機，GE、普惠、賽峰窄體機發(fā)動機中，公司供應(yīng)鍛件種類數(shù)量達 154 件，其中 35 種鍛件公司份額達到 100%。2018-2020 年形成銷售收入 3.6 億元，其中 GE 窄體機發(fā)動機鍛件貢獻收入 2.7 億元。

受疫情沖擊影響，2020 年以來全球航空客運市場需求量顯著下降，航司縮減機隊規(guī)模， 民用客機交付量出現(xiàn)下滑，相應(yīng)發(fā)動機需求下降。隨著全球民用航空市場景氣度回升，新 機交付帶動民用航空發(fā)動機市場需求，公司境外市場需求顯著恢復(fù)、增長趨勢強勁。 根據(jù)商飛公司預(yù)測，未來 20 年全球客機預(yù)計交付 42428 架，其中單通道窄體客機預(yù)計 交付 30367 架、占比超七成。窄體客機發(fā)動機市場 GE 具有壟斷地位，LEAP 系列發(fā)動機成 為空客 A320neo 首選發(fā)動機和波音 737max 唯一發(fā)動機選型。根據(jù) GE 最新年報預(yù)測，LEAP 發(fā)動機交付量在 2023 年將接近 2000 臺、恢復(fù)至疫情前水平。公司作為 GE 亞太地區(qū)重要 供應(yīng)商，配套 LEAP 發(fā)動機高壓渦輪機匣和風(fēng)扇機匣等產(chǎn)品，境外市場天花板較高。

國內(nèi)商用航空市場，國產(chǎn)大飛機發(fā)動機國產(chǎn)化推進，帶來配套市場巨大空間。根據(jù)商飛公 司預(yù)測，到 2041 年我國民用客機機隊規(guī)模預(yù)計達 10007 架，未來 20 年交付新機 9284 架， 其中支線客機 958 架，單通道客機 6398 架，雙通道客機 2038 架。國產(chǎn)民機體系發(fā)展進入 新階段，2022 年末支線客機 ARJ21 交付第 100 架，窄體干線客機 C919 順利完成首架交付。 目前 ARJ21 搭載發(fā)動機為 CF34-10A 發(fā)動機，C919 搭載發(fā)動機為 LEAP-1C 發(fā)動機，均為 GE 公司生產(chǎn)。國產(chǎn)配套發(fā)動機尚處于研制階段，其中支線客機配套發(fā)動機 CJ-500 已完成設(shè) 計；單通道客機發(fā)動機 CJ-1000 已開始裝機考核；雙通道客機發(fā)動機 CJ-2000 模型亮相 2022 航展。 公司作為長江系列發(fā)動機核心配套單位，在 2017 年獲得航發(fā)商發(fā)“優(yōu)秀供應(yīng)商”稱號。 根據(jù)公司發(fā)表的《IN718 合金低壓渦輪機匣整體精密成形研究》，目前用于國產(chǎn)商用航空 發(fā)動機的低壓渦輪機匣投料重量為 1327kg，鍛件重量為 1122kg，交付重量為 577kg，鍛 件材料利用率僅為 51%；公司通過整體精密成形試制的低壓渦輪機匣鍛件重量降低至 650kg，鍛件材料利用率可提升至 80%，僅原材料節(jié)約降低成本 20 多萬元，大幅降低機匣 制造成本。參研先發(fā)優(yōu)勢與核心技術(shù)優(yōu)勢，助力公司獲得較高份額，有望分享未來大飛機 市場和長江發(fā)動機產(chǎn)業(yè)化紅利。