三大動力設(shè)備央企簡介、經(jīng)營業(yè)績分及業(yè)務(wù)對比分析

東方電氣在過去幾年保持較好的增長趨勢。

1.三大動力設(shè)備央企簡介

東方電氣：東方電氣創(chuàng)立于1958年，為我國提供了大約三分之一的能源裝備，是全球最大的能源裝備制造企業(yè)集團(tuán)之一，形成了“六電并舉、六業(yè)協(xié)同”的 產(chǎn)業(yè)格局，產(chǎn)品包括風(fēng)電機(jī)組、太陽能發(fā)電設(shè)備、水電機(jī)組、核電機(jī)組、火電機(jī)組、控制系統(tǒng)、環(huán)保設(shè)備、工業(yè)化工裝備、氫能及燃料電池、儲能裝備、新 材料等，致力于為客戶提供能源裝備、綠色低碳裝備、高端智能裝備于一體的綜合能源解決方案。東方電氣大力拓展海外市場，為全球80多個國家和地區(qū)提 供成套設(shè)備和工程承包業(yè)務(wù)，出口能源裝備規(guī)模超過80GW，從1994年起連續(xù)入選ENR全球250家最大國際工程承包商之列。

上海電氣：上海電氣歷史至少可以追溯到1902年，上海大隆機(jī)器廠是上海電氣最早的大型企業(yè)，這是上海近代機(jī)器工業(yè)的萌芽。上海電氣是全球領(lǐng)先的工業(yè) 級綠色智能系統(tǒng)解決方案提供商，專注于智慧能源、智能制造、數(shù)智集成三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍及全球。公司打造風(fēng)光儲氫多能互補(bǔ)和源網(wǎng)荷儲一體化解決 方案，構(gòu)建遍布全球的“全方位”新型電力系統(tǒng)和“立體式”零碳產(chǎn)業(yè)園區(qū)；在智能制造領(lǐng)域，公司提供鋰電產(chǎn)線、數(shù)字醫(yī)療、軌道交通及通用裝備系統(tǒng)解 決方案；在數(shù)智集成領(lǐng)域，公司以扎實(shí)的極限制造能力成為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、現(xiàn)代船舶產(chǎn)業(yè)鏈及數(shù)字化解決方案提供商。

哈爾濱電氣：哈爾濱電氣是我國建設(shè)最早的發(fā)電設(shè)備研究制造基地，在“一五”期間蘇聯(lián)援建的156項(xiàng)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的6項(xiàng)的基礎(chǔ)上，以1951年陸續(xù)開始建設(shè) 的哈爾濱“電機(jī)廠、鍋爐廠、汽輪機(jī)廠為主體發(fā)展壯大。經(jīng)過70多年的發(fā)展積淀，公司形成了以水電、核電、煤電、氣電、風(fēng)電、船舶動力裝置、電氣驅(qū)動 設(shè)備、電力工程總承包、金融服務(wù)和投資業(yè)務(wù)等為主，涵蓋發(fā)電設(shè)備研究制造、工程建設(shè)和制造服務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局，累計生產(chǎn)發(fā)電設(shè)備超過4.7億千瓦，產(chǎn)品裝 備了海內(nèi)外800余座大中型電站（不含風(fēng)電）；大型水電機(jī)組占國產(chǎn)裝機(jī)總量的二分之一，煤電、核電主設(shè)備和重型燃?xì)廨啓C(jī)皆占國產(chǎn)裝機(jī)總量的三分之一， 產(chǎn)品出口到亞洲、非洲、歐洲、美洲的60多個國家和地區(qū)。

2022年收入及利潤對比

2022年東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入554/246/1,176億元，同比增長16%/16%/-10%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.5/1.0/-35.7億元，同 比增長25%/扭虧為盈/虧損收窄64.2億元。 從營收成長性來看，東方電氣在過去幾年保持較好的增長趨勢，同時歸母凈利潤也在同期持續(xù)增長，2022年東方電氣歸母凈利潤同比增長25%，增速高于營 收增幅16%。

盈利能力對比 

2022年東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣分別實(shí)現(xiàn)毛利率16.5%/12.8%/15.8%，同比-0.8/+15.8/+1.1pcts；分別實(shí)現(xiàn)凈利率5.6%/0.5%/-2.0%，同比 +0.4/+19.5/+5.9pcts。  受到2020-2021年煤電需求下降及2021-2022年原材料上漲的原因，三大動力設(shè)備企業(yè)毛利率均有不同程度下滑。2022年東方電氣毛利率繼續(xù)下滑但同比降 幅收窄，盈利能力保持行業(yè)第一。公司持續(xù)推進(jìn)降費(fèi)提速，凈利率保持穩(wěn)定并略有增長。整體來看，東方電氣的凈利率穩(wěn)中有升并持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。

期間費(fèi)用率對比 

2022年東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣分別實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率12.2%/8.7%/15.6%，同比-1.1/-2.6/+1.1pcts。  東方電氣堅持推進(jìn)深化改革，國企改革三年行動實(shí)現(xiàn)圓滿收官，管理有效性得到提升，期間費(fèi)用率不斷下降。研發(fā)費(fèi)用率方面，東方電氣持續(xù)加大抽水蓄能 機(jī)組、燃?xì)廨啓C(jī)等領(lǐng)域研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用率與上海電氣接近，保持行業(yè)較高水平。

營運(yùn)能力對比

 營運(yùn)能力方面，2022年東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為11.2/4.1/5.9次，存貨資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.6/2.3/1.7次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分 別為6.0/2.6/3.3次；現(xiàn)金流方面，2022年東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣凈利潤現(xiàn)金含量分別為295%/48%/-238%，其中東方電氣改善最為明顯。  東方電氣扎實(shí)推進(jìn)提質(zhì)增效專項(xiàng)行動，細(xì)化存貨、應(yīng)收賬款管控措施，存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，凈利潤現(xiàn)金流顯著改善；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率維持行業(yè)領(lǐng)先水平。

2.能源裝備業(yè)務(wù)分析

三大動力企業(yè)披露口徑梳理對照

三大動力設(shè)備企業(yè)在設(shè)備產(chǎn)銷量、收入、訂單等方面的披露口徑略有差異，我們對各家企業(yè)的披露口徑進(jìn)行了梳理與對照。其中對于能源設(shè)備業(yè)務(wù)： 東方電氣在收入/成本/毛利率板塊中披露了對風(fēng)電、水電、煤電、燃機(jī)、核電設(shè)備的拆分，但在訂單中不再細(xì)化能源設(shè)備的拆分。 上海電氣在收入/成本/毛利率板塊中未對各大類型能源設(shè)備進(jìn)行拆分，但在訂單中披露了對煤電、核電、風(fēng)電、儲能設(shè)備的拆分。 哈爾濱電氣在收入/成本/毛利率及訂單板塊中均披露了對煤電、水電、核電、氣電設(shè)備的拆分。 三家企業(yè)均未對發(fā)電機(jī)、汽輪機(jī)、鍋爐三大動力設(shè)備所屬能源種類進(jìn)行進(jìn)一步的劃分，其中東方電氣、上海電氣披露三大動力設(shè)備的產(chǎn)量及銷量，哈爾濱電氣僅披露產(chǎn)量。

火力發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)對比

2022年東方電氣、上海電氣的發(fā)電機(jī)銷量分別為27.3/20.3GW，同比+9%/+57%；哈爾濱電氣的發(fā)電機(jī)產(chǎn)量為12.6GW，同比+15%。 2022年東方電氣、上海電氣的汽輪機(jī)銷量分別為32.9/17.4GW，同比+78%/+49%；哈爾濱電氣的汽輪機(jī)產(chǎn)量為10.1GW，同比+32%。 2022年東方電氣、上海電氣的鍋爐銷量分別為22.5/12.4GW，同比+2%/+156%；哈爾濱電氣的鍋爐產(chǎn)量為14.0GW，同比+3%。 從行業(yè)產(chǎn)量結(jié)構(gòu)上來看，核電汽輪機(jī)及發(fā)電機(jī)產(chǎn)量相對占比較小，三大動力設(shè)備產(chǎn)量主要反映火電設(shè)備需求。2022年全國火電發(fā)電機(jī)、汽輪機(jī)、鍋爐產(chǎn)量分別為 67.6/58.8/62.0GW，同比+18%/16%/13%，其中煤電設(shè)備需求增長顯著。

核電機(jī)組業(yè)務(wù)對比

核電機(jī)組主要分為核島設(shè)備及常規(guī)島設(shè)備。其中常規(guī)島中的發(fā)電機(jī)、汽輪機(jī)與火電中的構(gòu)造類似，區(qū)別在于同等功率機(jī)組的核電汽輪機(jī)體積比火電汽輪機(jī)大。 東方電氣、上海電氣及哈爾濱電氣主要供應(yīng)常規(guī)島中的發(fā)電機(jī)及汽輪機(jī)。 2022年東方電氣、哈爾濱電氣核電業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.6/12.8億元，同比-8%/+16%；毛利率分別為32.6%/26.8%，同比+6.7/+7.8pcts。與哈爾濱 電氣相比，東方電氣在核電業(yè)務(wù)上收入體量較大，且毛利率能夠保持更高的水平，并呈現(xiàn)逐年提升的趨勢。

水力發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)對比

水力發(fā)電機(jī)組主要可分為常規(guī)水電機(jī)組及抽水蓄能機(jī)組。從結(jié)構(gòu)上來看，根據(jù)機(jī)械工業(yè)發(fā)電設(shè)備中心統(tǒng)計，2022年全行業(yè)水電機(jī)組總產(chǎn)量為8.8GW，其中常 規(guī)水電機(jī)組4.6GW；抽水蓄能機(jī)組4.2GW，占比47.6%，同比+14.9pcts。國內(nèi)現(xiàn)有大中型水電機(jī)組生產(chǎn)企業(yè)十余家，但具備大型抽水蓄能機(jī)組產(chǎn)能的廠家 不多，東方電氣和哈爾濱電氣為抽水蓄能機(jī)組主要生產(chǎn)企業(yè)。 2022年東方電氣、哈爾濱電氣水電業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.9/27.5億元，同比+1%/+1%；毛利率分別為21.5%/16.3%，同比+3.0/+9.8pcts。2022年兩 家企業(yè)水電機(jī)組收入體量相近，但在2021年后東方電氣的毛利率實(shí)現(xiàn)了對哈爾濱電氣的超越，并保持在較高水平。

風(fēng)力發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)對比

東方電氣風(fēng)電業(yè)務(wù)主要由控股子公司東方電氣開展；上海電氣風(fēng)電業(yè)務(wù)主要由控股上市公司電氣風(fēng)電開展；哈爾濱電氣風(fēng)電業(yè)務(wù)主要由2021年收購的子公司哈電風(fēng)能（原 湘電風(fēng)能）開展。 2022年東方電氣、上海電氣風(fēng)電業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.9/120.8億元，同比-3%/-50%；毛利率分別為11.9%/14.2%，同比-1.6/-2.3pcts。2022年兩家企業(yè)風(fēng)電業(yè)務(wù) 收入體量接近，其中東方電氣自2019年以來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長；上海電氣2019-2021年收入快速增長，但受到2021年海上風(fēng)電搶裝交付影響，2022年收入同比下滑較大。隨 著風(fēng)機(jī)市場競爭加劇，2022年兩家企業(yè)風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度的下滑。上海電氣風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率高于東方電氣，我們判斷是由于上海電氣海上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)占比較高。