新一輪央國企改革目的是什么？

新一輪央國企改革以提升核心競爭力為最終目的，從市場價值和內在價值兩方面著手，分別提升 企業 PE 和 EPS：

1.價值實現：高盈利能力央企有望迎來估值重塑

國家推動建立中國特色估值體系，將市值管理能力納入考核。當前，我國央國企價值實現與價值 創造不匹配的問題突出，探索建立中國特色估值體系，已成為當前及今后一段時期資本市場的一 項重要課題。黨的十八大以來，央國企質量效益全面提升，為加快中央企業高質量發展，在 2023 年中央企業負責人會議上，國資委提出“一利五率”經營指標體系，將市值管理能力等價值實現 因素納入對央國企上市公司的考核范疇，加快推動建立中國特色估值體系。

計算機央企目前估值處于低位，盈利能力相對穩定，有望迎來估值重塑。從估值角度看，目前 wind 央企計算機板塊的 PE（TTM）和 SW 計算機板塊的 PE 變化情況基本同步，目前均處于過 去十年中的底部位置。央企計算機板塊的 PE 略高于 SW 計算機，這也是因為央企的盈利能力相 對更穩定帶來的估值溢價；從 ROE 的角度看，過去十年間計算機行業的央企 ROE 一直維持在 10% 以上，均優于 SW 計算機板塊的 ROE（TTM）。特別是在近 5 年間，SW 計算機板塊的 ROE 出 現大幅度下滑，而央企計算機板塊的 ROE仍能保持較高水平。從目前的估值和盈利能力角度看， 央企在穩定經濟增長方面具有突出作用，體現出較高的配置性價比，有望迎來估值重塑。

2.價值創造：數字化轉型和新經濟領域投入推動央國企高質 量發展

國企數字化轉型引領中國新一輪科技革命和產業變革浪潮。國企數字化轉型是一項系統性工作， 涉及戰略、能力、技術、管理、業務等多個方面，轉型階段可分為五個層級：規范級、場景級、 領域級、平臺級、生態級。2020 年 9 月，國務院國資委發布《關于加快推進國有企業數字化轉型 工作的通知》，推動數字經濟和實體經濟融合發展，充分利用新一代信息技術賦能制造業，打造 數字經濟新優勢，促進國有企業數字化、網絡化、智能化發展，提升產業基礎能力和產業鏈現代 化水平。

數字化轉型推動國企高質量發展，從內而外帶來五點收益。國企數字化轉型的核心價值體現在兩 個部分：內部優化和外部創新。 1) 內部優化：帶來四點收益，提升集團管控能力、運營能力、業務流程優化和財務收益，充分 利用企業經營過程中產生的大量數據輔助企業做出決策； 2) 外部創新：可以帶來商業模式創新，重構和提升用戶體驗。國企數字化改革是企業高質量發 展的必由之路，幫助企業順利完成現代企業制度改革。

國有企業價值創造行動有望帶來央國企背景 IT 公司價值提升。我國央企下屬 IT 上市公司主要集 中在中國電子、中國電科、中科院和兩大電網系統。在央國企數字化轉型過程中，IT 公司在安全 軟件、大數據、云計算、人工智能、操作系統、中間件等基礎軟硬件領域以及通用軟件和行業應 用軟件方面，扮演著至關重要要的作用，也是數字化轉型工作的具體承擔者，央國企下屬 IT 上市 公司在負責集團內部數字化轉型的過程外，同時負責向其他央國企集團提供數字化轉型服務，有 望帶來央國企背景 IT 企業的快速發展，企業價值有望提升。 新經濟領域有望刺激研發投入進一步提升，長期來看提升央國企公司內在競爭力。隨著國家對于 科技創新的不斷重視，對于信創產業、AI 產業、數字經濟等領域的投入也在不斷增加。24 年 3 月 的兩會政府工作報告上也提出，要大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力，適度超 前建設數字基礎設施，深化大數據、人工智能等研發應用，開展“人工智能+”行動，打造具有 國際競爭力的數字產業集群。我們認為，科技創新等新興產業是國家未來持續保持高速發展的重 要驅動力，對于相關產業的政策扶持有望刺激相關領域央國企的研發投入進一步提升，從長期角 度看也能夠提升企業的內在競爭力，能夠為企業創造更多價值。 目前計算機行業央國企研發費用率仍有提升空間。根據我們統計，申萬計算機板塊下的 61家央國 企控股公司 2020-2022 年的研發 費 用 分別為 260/326/368 億 元 ， 研 發 費 用 率 為 7.48%/7.39%/8.12%，近三年的研發費用率有提升。但從計算機行業角度來講，8%左右的研發費 用率仍有提升空間，在新質生產力等相關產業發展的大背景下，計算機行業央國企要做好科技創 新的領軍者，加大研發投入，推動央國企高質量發展。

3. 管理層對于市值管理的動力將提升，股權激勵是提升積極 性有效手段

上市公司市值管理將納入負責人考核。1 月 24 日，國務院新聞辦發布會上，國務院國資委產權管 理局負責人謝小兵表示，進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核；1 月 29 日，國務 院國資委在2024年中央企業、地方國資委考核分配工作會議上提出，全面推開上市公司市值管理 考核。在這樣的考核機制下，公司管理層對于推動公司市值上漲的動力將會迎來提升。 股權激勵是推動上市公司管理層進行市值管理的有效方式。股權激勵作為穩定和激勵公司高管與 核心員工的長期激勵機制，是上市公司市值管理的重要手段之一。

從企業內部角度，股權激勵機 制能夠使得管理層公司治理愈加透明，有利于提升投資者關系管理的水平；其行權條件讓管理層 努力提高企業業績提高價值創造環節效率，同時減少核心人員的流動性，增加市場溢價能力。從 資本市場角度出發，股權激勵發布時點管理層存在擇時行為，最大化股東的激勵收益；又由于股 權激勵的長期激勵效應，管理層警惕經營風險，提高抗風險意識，延伸完善產業鏈，實現企業價 值和市場價值的同步進步。 計算機行業央國企在股權激勵方面還有提升空間。根據我們統計，目前申萬計算機板塊下的 61家 央國企控股公司里施行過股權激勵的公司共有 40 家，其中最近一次股權激勵實施日期在 2020 年 之后的只有 24 家。從做好市值管理的角度看，計算機行業央國企可以通過股權激勵的方式來提升 管理層對于市值管理的動力。