湖南裕能發展歷程、股權結構、主營業務及財務狀況如何？

鐵鋰出貨行業第一，綁定優質龍頭客戶。

1. 核心鋰電正極供應商，化工基礎深厚

公司是國內磷酸鐵鋰正極龍頭，是寧德時代與比亞迪鐵鋰正極主供，國內份額超 30%。2016 年公司在湖南湘潭成立，2023 年于創業板上市。2016 年 6 月：湖南裕能新 能源電池材料有限公司成立，廣州力輝技術入股，獲得磷酸鐵鋰專有生產技術；2017 年 12 月：深圳火高技術入股，獲得鎳鈷錳酸鋰專有生產技術；2018 年：實現磷酸鐵鋰產 能 5333 噸，年銷售收入 1.6 億元；2020 年：收購廣西裕寧，新增磷酸鐵產品布局，12 月增資擴股并引入主要客戶寧德時代、比亞迪作為戰略投資者入股；2021 年：國內磷酸 鐵鋰正極材料領域市占率超 25%，連續兩年磷酸鐵鋰出貨量排名第一。2023 年：首次公 開發行股票并在創業板上市，布局磷酸錳鐵鋰項目。

湘潭電化為第一大股東，寧德時代比亞迪均有持股。公司無控股股東及實際控制人， 董事會話語權及控制權相對更大。截至 2024 年 4 月，按同一控制合并后第一大股東為 電化集團（湘潭市國資委下屬企業）、湘潭電化，持有公司 16%的股份，第二大股東津 晟新材料持股 7.93%，寧德時代、比亞迪均為公司股東，分別持有公司股份 8%/4%。

管理層多出身湘潭電化/電化集團，具備對電池材料的理解，行業經驗豐富。截至 2024Q1 末，湖南裕能董事會成員現有 9 人，其中譚新喬等 3 名董事曾任職于湘潭電化 及其關聯方；劉干江等 2 名董事為湘潭電化，電化集團提名董事，5 名董事均來自湘潭 大學。高管團隊9人全部來自電化集團及關聯方。湘潭電化為老牌電解二氧化錳生產商， 且布局錳酸鋰正極材料等，具備對電池材料的理解與技術積累，產業經驗豐富。

2. 業務：主營磷酸鐵鋰正極材料，連續兩年出貨第一

公司主營磷酸鐵鋰正極材料，鐵鋰營收占比逐年提升。公司產品包括磷酸鐵鋰、三 元材料、磷酸鐵，2022 年公司磷酸鐵鋰/三元材料/磷酸鐵分別實現營收 427/0.4/0.32 億元，占比分別 99.7%/0.09%/0.01%，其他業務收入包括電力服務、廢料收入、輔材及副 產 品 等 。 2020-2022 鐵 鋰 正 極 分 別 實 現 收 入 9.29/69.38/427 億 元 ， 同 比 增 長 67%/647%/515%，占總營收比重分別為 97.38%/98.56%/99.7%，鐵鋰業務占比持續提升。

公司出貨量持續高增，穩居行業第一。根據年報，2021/2022/2023 年公司鐵鋰正極 銷量分別為 12.13/32.39/51 萬噸（2023 年為預估數據），據高工鋰電統計公司出貨量市場 份額分別為 25%/29%/31%，自 2020 年以來出貨持續位居第一，2023 年公司出貨份額同 比進一步提升 2pct。

3. 財務：營收利潤高速增長，盈利能力有所下滑

近年來公司體量高速增長，業績同步高增。18 年公司開始盈利，19-20 年穩步增長， 21 年起受益于鐵鋰行業需求高增，公司業績增長進入快車道，20-22 年公司業績復合增 速高達 778%。2022 年實現營收 428 億元，同比增長 505%，歸母凈利潤 30 億元，同增 154%，量價齊升，銷量同增 169%，鐵鋰均價比期初上漲超 30%。

23 年業績增速顯著放緩，鐵鋰價格及加工費下滑。23Q1-3 公司營收 343 億元，同 增 29%；歸母凈利 15 億元，同減 27%，利潤下滑主要由于鐵鋰加工費下滑疊加碳酸鋰 價格跌幅較大。

盈利逐步回歸合理水平，鋰價波動對盈利影響顯著。 20-22 年公司毛利率 15%/26%/12%，凈利率 4%/17%/7%，22 年盈利下滑系鋰價大幅上漲所致。23Q1-3 公司 毛利率 9%，同比-5pct；凈利率 4%，同比-3.5pct，系年初以來碳酸鋰跌價明顯，Q1-3 計 提資產減值損失 3.17 億元，此外加工費較 22 年底降 2000-3000 元至 6000-8000 元。但 公司盈利相對穩健，仍好于同行，多數鐵鋰廠商 23 年為虧損狀態。 期間費用率持續下降，規模效應顯著。2018-2022 年，公司期間費用率由 11%持續 下降至 2%，其中管理及銷售費用率均顯著下降，主要由于公司營收規模大幅增長，規 模效應凸顯。23Q1-3 公司期間費用率 2.15%，較 2022 年全年下降 0.3pct。

2023Q1-3 經營活動現金流轉正，存貨顯著下降。23Q1-3 公司經營性凈現金流 10 億 元，同增 136%，向凈利潤收斂。其中，存貨減少 25 億元、應收項目減少 22 億元均對 現金流有正向貢獻。 2023 年 Q3 經營現金流環比下降，系應付項目減少所致。2023 年 Q3 經營活動現金 流凈額為 11.29 億元，環增 10.36%，高于凈利潤 8 億元，現金流增加主要系存貨減少 6.75 億元，應付項目增加 2.09 億元，應收項目減少 2.38 億元所致，公司現金流情況持 續改善。