湖南裕能化工領域布局進展如何？

公司2020年起加碼布局磷酸鐵產能，目前已實現磷酸鐵完全自供。

公司在 2015年設立全資子公司廣西裕寧新能源材料公司，在廣西靖西基地聚焦磷酸鐵研 發。2020年5月成立全資孫公司四川裕寧新能源材料有限公司，在四川遂寧基地擴 大磷酸鐵自供產能。公司公告與安納達控股子公司銅陵納源共同投資設立銅陵安偉 寧新能源材料有限公司，并由合資公司安偉寧在安徽銅陵建設5萬噸/年高壓實磷酸 鐵產業化升級改造項目。2022年貴州及云南裕能磷酸鐵鋰基地均配套對應磷酸鐵自 供產能。公司2023年年報披露已實現磷酸鐵完全自供。

進軍上游磷礦，打通磷鐵產業鏈最后一環。國內磷礦區域分布來看，云貴川 鄂四省的總儲量超過全國基礎儲量的85%以上。2022年5月，公司成立孫公司貴 州裕能礦業有限公司，并于2023年11月、2024年4月分別取得貴州省福泉市打石場 磷礦探礦權和黃家坡磷礦采礦權。公司在貴州布局磷礦，磷礦資源豐富同時靠近磷 酸鐵鋰生產基地，可節約運輸和采購成本。目前，打石場磷礦處于探轉采階段，黃 家坡磷礦已取得采礦許可證，據公司2024年6月20日投資者交流關系表，后者預計 2025年下半年將實現規模化開采，設計產能為年產120萬噸磷礦石，根據磷化工企 業云天化投資者平臺回復披露的磷礦石單耗（單噸磷酸需3.7噸磷礦石）及子公司 新建磷酸鐵鋰生產項目的磷酸單耗（單噸磷酸鐵鋰需0.74噸磷酸）計算，可得單噸 磷酸鐵鋰需2.74噸磷礦，因此年產120萬噸磷礦石可滿足43.8萬噸/年的磷酸鐵鋰材 料生產。以云天化23年濕法制磷酸16%毛利率為基礎，假設濕法磷酸毛利率10- 20%，彈性測算磷礦布局對應能給磷酸鐵鋰產品帶來約390-960元成本下降。

公司打造全國首個“磷化工+銅冶煉+正極材料”產業集聚耦合項目。2024年7 月，公司簽約貴州省黔南州、福泉市政府，在貴州省福泉市雙龍園區投資建設50萬 噸/年銅冶煉項目及新增30萬噸/年磷酸鐵、30萬噸/年超長循環和超高能量密度磷酸 鹽正極材料生產項目。據公司對外投資公告，項目一期投資35億元，建設年產20萬 噸銅冶煉聯產硫酸80萬噸、蒸汽80萬噸項目。 銅冶煉副產品綜合利用，磷酸鐵鋰材料產品有望單噸降本接近900元。火法煉銅 過程將產生硫酸、蒸汽、爐渣等副產品。副產品硫酸自用于生產磷酸和磷酸鐵，硫酸 自我消納能力強、庫存壓力小，銅精礦采購選擇上更靈活，賦予公司更多價格談判 空間和競爭優勢。副產品蒸汽可用于公司貴州基地磷酸鐵和磷酸鐵鋰的生產，相比 于一般銅冶煉企業主要將蒸汽用于發電，能量轉換損失更低。副產品鐵資源的綜合 回收利用，將有助于降低磷酸鐵生產原材料鐵源的成本。 （1） 副產硫酸：回收再利用生產磷酸，生產磷酸鐵鋰可節約835元/噸。據公司投資 者關系記錄表，冶煉一噸陰極銅，大約產生4噸硫酸以及4噸蒸汽等副產品。據司爾 特2023年年報，單噸磷酸需要約2.37噸硫酸，同時考慮固相氨法路線中單噸磷酸鐵 鋰需要0.74噸磷酸，最終得到固相氨法路線單噸磷酸鐵鋰需要1.75噸硫酸。以百川 盈孚西南地區硫酸過去一年硫酸均價477元/噸計算，銅冶煉副產硫酸替代外采硫酸 直接用于生產濕法磷酸再生產磷酸鐵，可節約1.75*477=835元/噸。 （2） 副產蒸汽：代替外購，生產磷酸鐵鋰可節約51元/噸。據銅陵安偉寧環評報告， 單噸磷酸鐵需要使用0.34萬噸蒸汽，根據川恒股份2023年3月回復函披露，貴州福 泉當地工業用中壓蒸汽約150元/噸，折合可節約51元。

銅產業鏈以銅礦石為起點，銅礦開發和終端需求CAGR10維持在2%以內，國內 銅礦石主要依賴進口。銅冶煉產業鏈以銅礦石為起點，中游是冶煉，下游是電解銅， 對應終端主要應用在電力、家電、交通運輸和建筑等與宏觀經濟緊密相連的行業。 據wind數據，2014-2023年，銅礦石產量CAGR10為1.97%，終端精銅需求CAGR10 為1.49%。銅礦石資源集中分布在南美，2023年我國銅礦石產量占比全球8.6%，排 名第四位。由于銅冶煉產業的擴張，我國銅精礦需求持續增長，目前國內銅礦石主 要依賴于海外進口，2023年銅礦產量占比進口數量僅為6%。

銅冶煉屬于銅產業鏈中游加工環節，我國已成為全球最大銅礦石冶煉加工國， 國內中游冶煉擴產速度快于全球銅礦是國內TC價格中樞向下的核心因素。2004- 2023年，全球精煉銅原生產量CAGR20為4.8%，中國精煉銅產量CAGR20為 20.4%，過去20年國內精煉銅產量CAGR高于全球產量超15%，且僅有2018年一年 增速低于全球產量增速。全球分工來看，國內精煉銅產量全球占比從2004年15%逐 年提升到2023年59%，現已成為全球第一大銅精煉加工國家。由于我國銅礦石主要 依賴進口，最大加工國的剛性供給支撐和持續供給彈性釋放，疊加近年多因環保因 素導致銅礦停產等需求不確定性因素擾動，導致國內TC價格中樞持續下探。

國內精煉銅彈性產能釋放高峰預計將于2025年見頂。據SMM有色網、中國瑞林 工程股份有限公司官網、池州生態環境局官網等來源測算，2024-2027年國內精煉銅 產能將分別增加87/137/60/20萬噸，增量主要來源于大冶有色、廣西南國銅業、金川 集團、銅陵有色等大型國有企業。精煉銅彈性產能集中釋放高峰在2025年，在銅冶 煉TC低位、全球多家核心銅礦超預期停產擾動下，后續產能建設和投放節奏需做進 一步跟蹤和確認。

銅冶煉廠多種方式實現減產，海外不確定性因素或可扭轉供需關系。據中國有 色金屬協會官網，2024年3月13日，中國有色金屬工業協會在北京組織召開19家銅 冶煉企業座談會，針對當前礦山原料供應情況和市場變化，為共同維護全球銅冶煉 行業健康發展，與會企業就調整現有生產線檢修計劃及壓減生產負荷、新建產能推 遲投運以及推遲達產達標時間等方面達成一致。銅冶煉廠還可以通過停止采購TC50 美元以下的銅精礦現貨、降低銅精礦投料品位、延長檢修時間、利用銅含量較高的 多金屬原料、加大冷料利用、減少對干凈礦的使用等多種辦法來實現“被動減產”。 據新華網消息，2024年5月5日巴拿馬實現目標黨和聯盟黨的共同候選人何塞·勞 爾·穆利諾在當天舉行的總統選舉中獲勝。鑒于Cobre銅礦對巴拿馬經濟的重大財政 貢獻，新政府可能將重啟Cobre銅礦的生產。基于線性外延的供需平衡情況或可發生 扭轉。另一方面，據SMM，2024年6月27日Antofagasta與中國冶煉廠就2025年50% 的銅精礦供應量的長單TC/RC敲定為23.25美元/干噸，高于2024年7月19日wind價 格9.7美元/噸，表明礦企對未來一年銅冶煉供需關系的樂觀預期。此外，湖南裕能的 精煉銅產能最早將于2026年釋放，考慮到銅精煉彈性產能建設和投放的不確定性以 及硫鐵銅一體化生產帶來的降本效應，公司銅冶煉項目效益需持續跟蹤。