湖南裕能發展歷程、股權結構及營收分析

研發與創新，淀積磷酸鐵鋰新道路。

1. 發展歷程：鐵鋰正極材料龍頭

國內鐵鋰正極材料供應商龍頭企業。湖南裕能是國內頭部正極材料供應商，產品包括磷酸鐵鋰、三元材料，目前主要銷量以磷酸鐵鋰為主，應用于新能源汽車、儲能等領域。公司在湖南湘潭、廣西壯族自治區靖西市、四川省遂寧、貴州省福泉、云南省安寧設有五個生產基地。2020-2023年，公司磷酸鐵鋰正極出貨量連續 4 年排名全國第一。

公司的發展歷程：2016 年公司設立，廣州力輝將磷酸鐵鋰專有生產技術交付給裕能。2017 年下半年，公司開始銷售磷酸鐵鋰正極；2019年開始銷售三元正極。2020 年公司收購生產磷酸鐵的企業廣西裕寧，成功實現向產業鏈上游延伸。2022 年公司榮獲寧德時代“2022 年度優秀供應商獎”。2023年2 月，公司在深交所創業板上市。

公司主要產品是磷酸鐵鋰正極材料，作為動力電池、儲能電池的重要上游材料，最終應用于新能源汽車、儲能等領域。公司磷酸鐵鋰產品特點如下： 1）高能量密度：公司通過對前驅體顆粒狀形貌的控制，以及級配理論的應用，提升產品壓實密度。再結合低雜質含量和高鐵磷比前驅體的技術優勢，使產品具備較高比容量高。 2）高穩定性：公司通過新技術和新設備的應用、改進，使產品的穩定性控制水平不斷提升和完善。 3）長循環壽命：公司產品在原有一次粒徑均勻、結晶度高等技術優勢的基礎上，通過優化碳包覆工藝和進一步控制一次粒徑分布，使得產品內阻低，產品循環性能優異。  4）低溫性能優異：公司產品通過小顆粒的設計以提升產品的低溫性能。此外，公司也在低溫型產品上做了重點研發，通過體相摻雜和碳包覆，提升材料的電導率。

2. 股權結構：無控股股東及無實際控制人

公司股權結構分散，無實際控股人。按同一控制合并后，公司第一大股東為湘潭電化、電化集團及振湘國投，合計持有17.25%股份。其中，湘潭電化為 A 股上市公司，其控股股東為電化集團，實際控股人為湘潭市國資委。上述股東雖非湖南裕能控股股東，但持股比例相對較高。第二大股東津晨新材料持股 7.93%，第三大股東寧德時代持股7.90%，比亞迪持有公司3.95%的股份。

全資及控股子公司業務涉及磷酸鐵鋰、磷酸鐵、磷礦開采、鋰電回收等。截至 2023 年 12 月 31 日，公司擁有 8 家境內一級全資子公司，4家境內間接全資子公司，2 家間接控股子公司。其中，全資子公司廣西裕能、四川裕能主要從事磷酸鐵鋰的生產和銷售。全資子公司廣西裕寧、四川裕寧主要從事磷酸鐵的生產和銷售。全資子公司云南裕能、貴州裕能主要從事磷酸鐵及磷酸鐵鋰的生產和銷售。

2023 年，公司下屬控股子公司貴州裕能礦業有限公司成功競得貴州省福泉市打石場磷礦和黃家坡磷礦，目前正加速推進磷礦勘查、探轉采等工作進度。廢舊電池回收方面，公司已設立子公司湖南裕能循環科技有限公司，推動形成產業鏈閉環。

3. 18 年以來業績快速增長，磷酸鐵鋰收入占比接近100%

公司 18-22 年營收和利潤快速增長，23 年有所下滑。18-22 年，公司營業收入從 1.6 億元提升至 427.9 億元；歸母凈利潤從0.1 億元提升至30.1億元。營收和利潤快速增長的主要原因是，磷酸鐵鋰產品下游的新能源汽車及儲能市場需求旺盛，同時公司把握機遇，加快產能建設。

23 年公司出貨量仍保持較快增長，營收和歸母凈利潤同比下滑，主要原因是23 年磷酸鐵鋰均價比期初下降超 30%，系原材料碳酸鋰價格大幅下跌，疊加行業競爭激烈因素影響。

公司營收和利潤的主要來源是磷酸鐵鋰正極。2019-2023 年，公司磷酸鐵鋰正極的收入占比均在 95%以上，且有提升趨勢，2022-2023 年都超過了99%。2019 年公司新增三元材料業務，2019-2021 年占比分別為4.2%/1.8%/1.1%，2022-2023 年進一步減少，基本可以忽略不計。2020 年新增磷酸鐵業務，2020-2022 年占比分別 0.9%/0.4%/0.0%。公司于2020 年12月完成對廣西裕寧（靖西新能源）的收購，廣西裕寧主要產品為磷酸鐵，其生產的磷酸鐵基本都用于公司磷酸鐵鋰的生產，2023 年已經沒有對外銷售。

2018-2023 年，公司毛利率分別為 21%/23%/15%/26%/12%/8%。2020年毛利率下滑，原因包括執行新收入準則，將運輸費計入營業成本核算，導致毛利率降低。此外，受到新冠疫情影響，公司銷售數量未達到年初預期銷量，單位固定成本下降幅度有限，同時直接材料價格的下降幅度小于銷售均價的下降幅度。2021 年毛利率提升，原因包括隨著公司產銷規模擴大，規模效應進一步顯現，同時新建的四川生產基地運行效率更高，在單位產品的制造費用、燃料及動力等方面優勢明顯，有利于公司降低成本。2022年毛利率下滑的原因是，碳酸鋰等主要原材料價格大幅上漲，漲幅大于公司磷酸鐵鋰產品銷售均價的上漲。2023 年毛利率下滑的原因是，磷酸鐵鋰正極行業競爭加劇，以及碳酸鋰大幅跌價，導致公司部分降價產品對應高成本材料庫存。

期間費用下降，規模效應顯現。2018-2023 年公司合計期間費用率（不含研發）分別為 8.1%/7.2%/5.9%/2.9%/1.4%/1.4%，呈現顯著下降的趨勢。2023年銷售/管理/財務費用率分別為 0.1%/0.8%/0.5%。隨著公司銷售規模的增加，市場占有率明顯提升，規模效應顯現。